陳靜 | 中信期貨研究部農產品研究主管
12年以上農產品研究、8年以上期貨從業經驗。研究涵蓋油脂油料、軟商品、穀物畜禽等農產品板塊，及商品期權板塊等。曾領導團隊完成過多項國內外企業的市場研究、戰略諮詢項目等。
摘要：隨著時間的推進，全球大豆供應主體由南美市場逐漸切換為北美市場，在中美貿易戰愈演愈烈，北美大豆是否能進口不確定性仍較強情況下，關於今年4季度~明年1季度國內豆粕市場供需是否存在缺口？——成為市場關注的熱點。針對該問題，本文梳理了目前市場上可獲取的數據與資料，分別從豆粕需求、供應兩方面進行了分析，並給出了對這一問題的現階段觀點。
豆粕需求：豆粕消費共分5種情景考慮，預計9~12月消費量預計在2000~2500萬噸。
豆粕供應： 因為國內飼料用豆粕主要來自進口大豆壓榨所得，所以，飼用豆粕供應主要來自現有庫存、進口、替代品等方面，預計豆粕未來9-12月供應量為3400~3800萬噸。
（一）豆粕庫存：本文主要用豆粕表觀庫存來表示，這其中包括：國內豆粕的實際庫存，與進口大豆國內庫存摺算後的豆粕理論庫存兩方面，9-12月庫存量預計為1200萬噸，同比增加400萬噸；
（二）豆粕進口：由於進口大豆進口數據存在兩種口徑預期，所以，豆粕進口方面本文進行兩組數據估算， 9-12月進口數量為1500~2000萬噸；
（三）豆粕被替代量：豆粕替代品方面，通過計算預計2018年替代豆粕量為1700萬噸，其中未來4個月豆粕可被替代量為580萬噸，同比增加45萬噸。
豆粕供需：預計4季度豆粕供需偏寬鬆，明年1季度供需平衡亦存在預期
風險因素：貿易戰引發系統性風險。
引言：
今年受貿易戰影響，國內豆粕市場不確定性明顯高於往年同期。在2018年過去的上半年，由於大豆供應可以依賴南美巴西、阿根廷大豆供應，所以國內進口大豆供需矛盾並不突出。但隨著時間的推進，全球大豆供應主體由南美市場逐漸切換為北美市場，在中美貿易戰愈演愈烈，北美大豆是否能進口不確定性仍較強情況下，關於今年4季度~明年1季度國內豆粕市場供需是否存在缺口？——成為市場關注的熱點。針對該問題，本文梳理了目前市場上可獲取的數據與資料，分別從豆粕需求、供應兩方面進行了分析，並給出了對這一問題的現階段觀點。
一、豆粕需求：預計9-12月豆粕消費量約2000~2500萬噸
豆粕消費共分5種情景考慮，預計9~12月消費量預計在2000~2500萬噸。 豆粕性價比較高，在飼料中近些年最大程度地替代了其他蛋白粕品種，特別是生豬飼料中。基於此，我們假設生豬效益不景氣、非洲豬瘟疫情、以及畜禽季節性回落等因素影響，可直接傳導至生豬飼料豆粕的消費量上。
因此，本文主要假設了5種情景，其中，情景1，未考慮任何因素對豆粕需求的影響；情景2，僅單一考慮率了非洲豬瘟疫情可能造成的最大影響；情景3、4、5，則全面考慮了養殖效益下滑、豬瘟疫情、以及季節性回落等因素影響，這三種情景所不同處在於，將這些因素的影響程度進行了細分。
通過對這5種情景下豆粕消費量計算，得出未來今年4季度~明年1季度的豆粕消費量，預計為500~650萬噸/月，未來9-12月豆粕消費量約2000~2500萬噸。
二、豆類供應：豆粕表觀庫存明顯增加，今年國內進口巴西大豆強勁
因為國內飼料用豆粕主要來自進口大豆壓榨所得，所以，豆粕供應主要來自現有庫存、進口、替代品等方面，其中：
豆粕庫存方面，本文主要利用豆粕的表觀庫存來表示，這其中包括：國內豆粕的實際庫存，與進口大豆國內庫存摺算後的豆粕理論庫存兩方面，預計表觀庫存量為 1200萬噸，同比增加400萬噸。其中，在計算豆粕理論庫存時，考慮的方面包括：（1）大豆庫存，主要為進口大豆庫存，涵蓋進口大豆港口庫存、進口大豆內陸庫存（由大豆商業庫存去掉國產大豆庫存部分計算所得）、以及國儲大豆庫存三方面。（2）國儲庫存大豆數量約150-200萬噸，預計將在國內今年4季度末~明年1季度初投放的可能性較大。
豆粕進口方面，由於進口大豆進口數據存在兩種口徑預期，所以，豆粕進口方面本文基於兩組數據進行了估算，預計進口數量為1500~2000萬噸，其中 今年巴西大豆進口表現強勁。這兩種口徑的進口大豆數據說明如下：（1）一類數據，來自天下糧倉網機構提供的大豆到港預報數據，該數據主要是由該機構向國內主要大型油廠採集而來。根據最新數據，未來4個月大豆進口量預計約2600萬噸，同比去年同期呈明顯下滑。雖然該數據隨時間在仍在不斷修正，但就目前水平而言，結合大豆主要出口國未來出口潛力來考慮，該數據仍是包括了部分北美豆的進口預期。當然，從目前大豆榨利不斷好轉情形來看，這種預期存在可能。（2）另一類數據，主要來自中國主要進口大豆國家的出口潛力進行分析。首先，
①關於巴西大豆進口，今年由於北美豆供應減少，巴西大豆對中國出口強勁。基於中巴大豆貿易流季節性特徵，後期按每月環比下降15~30%計算，預計中國今年進口巴西大豆數量為6300~6700萬噸，9~12月進口量將約為1700~2100萬噸。②阿根廷大豆，因產量減半，預計其出口縮量計算；③烏拉圭大豆，根據油世界預估，淨出口量減半；④俄羅斯大豆，據油世界，產量預計增加8%至387萬噸，出口中國數量前期呈現雙倍增加，依次類推後期俄豆進口量；⑤加拿大大豆，據加拿大統計局數據，加豆產量雖同比下降9%至700萬噸，但油世界預估，加豆出口中國量同比將上升10%。豆粕替代品方面，替代品包括菜籽粕、DDGS、棉籽粕、花生粕等，通過計算預計2018年替代豆粕量為1700萬噸，其中未來4個月豆粕可被替代量為580萬噸。
綜上，通過對豆粕表觀庫存、進口、以及替代品等數據梳理與分析，預計豆粕未來9-12月供應量為3400~3800萬噸。
三、豆粕供需：預計4季度偏寬鬆，明年1季度趨於平衡
基於以上對豆粕需求、供應（庫存、進口、替代品）等分析，截止今年4季度末，無論基於供應估算I或是供應估算II計算，國內豆粕供需均存在過剩，故預計4季度偏寬鬆。
至於明年1季度，兩種估算中：（1）估算I的結果，截止年末，豆粕年末庫存量為1300~1800萬噸，該量可以覆蓋1季度中的2-3個月的消費需求。（2）估算II的結果，截止年末，豆粕年末庫存量為900~1300萬噸，該量可以覆蓋1季度中的1-2個月的消費需求。這其中還未考慮1季度的進口供應與消費，如果疊加考慮1季度階段國內仍有進口大豆的補給，以及養殖需求每年1季度15%-20%削減，明年1季度豆粕供應預計趨於平衡，並不及前期預期呈現偏緊。
由此看來，預計4季度豆粕供需偏寬鬆，明年1季度供需平衡亦存在預期。
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