央行“置換降準”引發市場持續熱議，“貨幣政策轉向”的論斷甚囂塵上，資金在債市搶資產“上車”，導致資金面出現罕見緊張。而在中央政治局會議重提“擴大內需”之後，部分分析人士更將此解讀為頂層設計將重回“貨幣、財政雙寬鬆”的狀態。
不過，在興業證券首席經濟學家魯政委看來，這均為市場的過分解讀。魯政委在接受時代財經採訪時指出，資金面不會出現想象中的寬鬆，當然也不會再次收緊，在持續穩健中性的貨幣政策下，央行的態度應該是“不變”。
資金面異常緊張
4月25日，央行通告稱，從今日起下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同時，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借MLF。
以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
在“置換式降準”資金到位之前，也既是4月17日央行降準消息公佈後，資金面開始明顯趨緊，貨幣市場資金價格逐步走高、波幅增大，與一季度以來流動性整體寬鬆環境下的走勢顯著不同。從銀行間質押來看，DR001的加權均價從2.3%-2.5%區間上移至2.7%-2.9%區間，DR007加權均價在從2.7%中樞上升至2.9%中樞位置，DR1M在19日之後走高至3.9%以上，而DR3M也達到5.5%的高點。
“一季度以來流動性的持續寬鬆，讓機構開始揣摩央行是否轉變了穩健偏緊的貨幣政策，同時也孕育了機構的加槓桿行為。”魯政委告訴時代財經，“而央行的‘置換降準’讓機構誤以為猜測坐實，開始在資金端採取了滾隔夜和加槓桿的方式搶債市資產。”
中央國債登記結算有限責任公司和上海清算所數據顯示，3月份廣義基金增持5846億至17.48萬億，環比增加3272億，淨增量創7個月以來的新高；銀行理財、廣義基金、外資行槓桿率分別上升18.1%、5.7%和5.2%個百分點，達17年以來新高。
機構誤讀導致的加槓桿行為增加了對短期資金的需求，降準的資金需等到4月25日才能釋放到市場，公開市場操作的投放量也較為謹慎，這導致了近段時間資金面緊張的現象沒有得到緩解。
“貨幣財政雙寬鬆”乃誤讀
短期來看，降準釋放出來的4000億元資金，將緩解資金供給層面的部分壓力。中信證券研究部固定收益首席分析師明明表示：“當前機構推升的價格會帶來邊際緩解，另外本月財政存款的回收和月末繳稅進行對沖，也有利於月末流動性和資金面的平穩度過。”
但對資金面“整體將寬鬆”的解讀，魯政委卻認為：“不盡然。”
魯政委表示，目前來看，市場對利率債的觀點已經逐漸修復，但大家是否真的都回歸了平常心還有待觀察。尤其是“擴大內需”這一久違的提法在日前的中央政治局會議上再次出現，市場依然揣測會否回到曾經貨幣、財政雙寬鬆的狀態，以實現對內需的刺激。
魯政委直言市場出現了過分解讀，資金面不會出現想象中的寬鬆，當然也不會再次收緊，在持續穩健中性的貨幣政策下，央行的態度應該是“不變”。“當下政策考量是，調結構是眼下的迫切要求，而擴內需是長期慢工出細活。”
華創債券也分析稱，流動性是否迎來寬鬆，本週通過央行態度可進行確認。若本週央行公開市場保持大幅淨回籠，疊加跨月時點，則資金緊張的格局將維持，可判斷降準操作僅是從價格上緩解銀行不斷上行的負債壓力；若本週央行繼續大規模投放，資金壓力大幅緩解，價格回落，則可以初步確定央行貨幣政策邊際上的改變。
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