太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬潤股份(002643)
事件： 公司發佈 2019 年業績快報，報告期內，公司實現營業收入 28.7億元，同比+9.06%；歸母淨利潤 5.06 億元，同比+13.81%。基本每股收益 0.56 元，每股淨資產 5.3 元。
主要觀點：
1.業績穩增長符合預期，沸石及 OLED 材料齊發展
公司主要從事信息材料產業（高端 TFT 液晶單體材料、中間體材料和OLED 材料） 、環保材料產業 （多種新型尾氣淨化用沸石系列環保材料）和大健康產業三個領域產品的研發、生產和銷售。2019 年 Q1-Q4，公司單季度分別實現營業收入 6.62 億元（+0.62%）、 6.31 億元（+1.78%）、6.50 億元（+13.62%）、9.27 億元（+18.60%）；歸母淨利潤 1.01 億元（+58.09%）、1.29 億元（+0.47%）、1.36 億元（+19.66%）、1.39億元（+0.9%），經營穩中向好。
2016 年 3 月，公司順利完成對 MP 公司（隸屬於大健康產業）的收購，根據公司對 MP 公司商譽減值測試情況，本次對其計提 4,826.08 萬元的商譽減值準備。 若剔除商譽減值影響，公司 2019 年歸母淨利潤可達5.48 億元左右。我們認為公司營收和利潤穩健增長， 主要受益於沸石材料不斷放量， OLED 行業快速成長以及人民幣貶值。 2019 年公司加權平均淨資產收益率從 10.53%提高至 10.91%。
2.國六標準全面推行，公司沸石產銷量確定性增長
隨著全球機動車排放標準提升， 作為尾氣淨化用的沸石市場不斷放量。目前，我國重型燃氣車已開始實施國六標準，輕型汽車和城市車輛（主要在城市運行的公交車、郵政車和環衛車）的國六標準將於 2020 年 7月 1 日實施，重型柴油車國六標準將於 2021 年 7 月 1 日實施，部分地區提前實施國六標準。 對於輕型汽車，自 2020 年 7 月 1 日，將執行國六 6a 標準；自 2023 年 7 月 1 日，將執行國六 6b 標準。 我國推行國六以後，新增市場空間約 7000 噸，有望 2020 年開始逐步釋放。公司沸石是莊信萬豐核心供應商，沸石產銷量不斷增長，產能從 850 噸/年增長到目前產能 5850 噸/年，其中 3350 噸/年滿產滿銷， 2019 年三季度新投產的 2500 噸/年負荷不斷提升。公司仍有尾氣處理用 ZB 系列沸石4000 噸/年和煙道氣處理用 MA 系列沸石產能 3000 噸/年在建，有望於2020 年開始逐步投產，充分受益國六實施帶來的沸石增量市場。 儘管由於汽車銷量持續下滑，車企進一步升級壓力較大，有協會申請提議延緩今年 7 月 1 日國六 6a 標準的實施，但這不影響排放標準升級的大趨勢，可能影響的是沸石需求增長節奏。
3.深耕 OLED 產業鏈，受益柔性屏幕需求提升
OLED 材料方面，公司從 OLED 單體、中間體到成片材料均有佈局。其中子公司九目化學主要生產 OLED 單體與 OLED 中間體，前三季度歸母淨利潤約 4000 萬， 業績持續快速增長。 此外， 九目化學已經完成股份制改造，有利於拓寬其未來進行資本運作融資渠道，保障未來發展。子公司三月光電用自主知識產權的 OLED 成品材料正在下游廠商進行放量驗證，後續有望爆發。
2019 年 2 月，三星（Galaxy Fold）和華為（HUAWEI Mate X）分別推出可摺疊手機，2020 年 2 月 24 日華為發佈升級版 HUAWEI Mate Xs，引發市場廣泛關注。可摺疊手機和可捲曲電視採用 OLED 柔性屏幕， 有望推動 OLED 需求大幅提升。公司作為國內 OLED 材料領先企業，有望直接受益。
4.盈利預測及評級
我們預計公司 2020-2021 年歸母淨利分別為 6.05 和 7.45 億元，EPS分別為 0.67 和 0.82 元，對應 PE 分別為 27X 和 22X， 考慮公司沸石及OLED 材料齊發展，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動的風險，產品拓展低於預期的風險。
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