10.22 重慶百貨(600729)：業績超預期 混改效果顯現

事件：重慶百貨發佈2019 年三季報，公司前三季度實現營業收入255.74 億元，同比-0.43%，其中Q3 實現營業收入73.78 億元，同比-3.34%；實現歸母淨利潤9.05 億元，同比+17.66%，其中Q3 實現歸母淨利潤2.30 億元，同比+214.18%。

公司業績超預期。

主業業績顯著增長，馬上消費金融貢獻可觀投資收益。分業務看，公司前三季度主業淨利潤為6.47 億元，同比+16.20%，其中三季度主業淨利潤1.04 億元，去年同期為-0.04 億元，提升明顯。馬上消費金融貢獻投資收益2.18 億元，同比+22.99%，其中三季度為1.25 億元，同比+61.89%。

三季度毛利率有所提升，費用率下降明顯，混改效果已開始顯現。前三季度公司毛利率下降0.1 pct 至18.19%，費用率下降0.32pct 至13.87%，資產減值損失1.42 億元，同比下降7.57%。三季度公司毛利率提升0.31pct 至18.24%，費用率下降0.88pct 至15.76%，資產減值損失0.30 億元，同比下降2.47%。三季度公司毛利率有所提升、費用率下降明顯，預計混改方案落地後公司已與物美等戰投方進行採購、管理、數字化等方面的協同，混改效果已經開始顯現。

主業改善+消費金融雙輪驅動，未來業績增長空間大。公司2018 年主業淨利率僅1.6%，對標同行4%左右的淨利率水平存在較大提升空間。我們預計混改完成後公司經營機制、管理能力、經營效率等均將明顯提升，盈利能力有望持續改善。國內消費金融行業高速發展，馬上消費金融具備消費金融稀缺牌照資源、強大的技術能力與風控能力，不良率2%+遠低於行業水平，通過賦能B 端和C 端，預計馬上消費金融未來三年將保持穩健增長。

投資建議：預計公司2019/2020 年歸母淨利潤10.04 億/12.68 億元，未來三年業績複合增長率23%，當前股價對應PE 僅為12.5/9.9 倍，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：馬上消費金融業績發展不及預期，混改效果不達預期。