事件：重庆百货发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入255.74 亿元，同比-0.43%，其中Q3 实现营业收入73.78 亿元，同比-3.34%；实现归母净利润9.05 亿元，同比+17.66%，其中Q3 实现归母净利润2.30 亿元，同比+214.18%。
公司业绩超预期。
主业业绩显著增长，马上消费金融贡献可观投资收益。分业务看，公司前三季度主业净利润为6.47 亿元，同比+16.20%，其中三季度主业净利润1.04 亿元，去年同期为-0.04 亿元，提升明显。马上消费金融贡献投资收益2.18 亿元，同比+22.99%，其中三季度为1.25 亿元，同比+61.89%。
三季度毛利率有所提升，费用率下降明显，混改效果已开始显现。前三季度公司毛利率下降0.1 pct 至18.19%，费用率下降0.32pct 至13.87%，资产减值损失1.42 亿元，同比下降7.57%。三季度公司毛利率提升0.31pct 至18.24%，费用率下降0.88pct 至15.76%，资产减值损失0.30 亿元，同比下降2.47%。三季度公司毛利率有所提升、费用率下降明显，预计混改方案落地后公司已与物美等战投方进行采购、管理、数字化等方面的协同，混改效果已经开始显现。
主业改善+消费金融双轮驱动，未来业绩增长空间大。公司2018 年主业净利率仅1.6%，对标同行4%左右的净利率水平存在较大提升空间。我们预计混改完成后公司经营机制、管理能力、经营效率等均将明显提升，盈利能力有望持续改善。国内消费金融行业高速发展，马上消费金融具备消费金融稀缺牌照资源、强大的技术能力与风控能力，不良率2%+远低于行业水平，通过赋能B 端和C 端，预计马上消费金融未来三年将保持稳健增长。
投资建议：预计公司2019/2020 年归母净利润10.04 亿/12.68 亿元，未来三年业绩复合增长率23%，当前股价对应PE 仅为12.5/9.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，混改效果不达预期。
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