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投資評級：增持（維持）
1、推薦組合
【晶盛機電】【傑瑞股份】【三一重工】【銳科激光】【先導智能】【中海油服】【恆立液壓】【浙江鼎力】【北方華創】【邁為股份】
本週周組合
2、投資要點
【半導體設備】持續看好下游終端需求爆發帶來的設備機會
數據快覽：11月全球半導體的銷售額為367億美元，同比-10.80%，中國地區-6.00%。集成電路單月出口額90.75億美元，同比+24.69%，累計出口金額919.61億美元，同比+18.7%。
國產IC設備行業迎來超長景氣週期：1月2日，中微擬中標長江存儲9臺刻蝕設備訂單。國產設備龍頭企業伴隨IC產線產能釋放，正逐步進入業績快速兌現期，我們預測，其將陸續突破盈利拐點，邁向成長期新階段。
看好下游需求擴大帶來的硅片投資機會：硅片是半導體最重要的原材料之一，2020年將會有5G手機換機高峰帶動整個行業的高景氣度發展，除此之外，物聯網、汽車電子也會刺激IC設計公司新產品的放量，從而從需求端刺激硅片投資加速。IC公司新產品將放量，諸如海力士、三星等大型FAB廠已開始擴產，對信越、SUMCO、中環硅片有較強的需求，從而間接刺激晶盛機電等設備公司的設備訂單；CIS，即視覺感應器芯片，目前供需缺口大，索尼、三星、豪威科技均宣佈近期漲價10-20%，到2025年之前會擴張5-10倍的市場規模，SK海力士剛切入該領域。CIS對硅片的要求較低，只需在測試片和正片中間的規格，認證期很短，只需1個多月。根據我們的草根調研，這個市場的規模甚至會超過存儲器。預計針對CIS擴產的產能不足的大規模擴產從2020年Q1開始，視覺感應器的硅片使用量會很大，國產硅片廠商中中環進展順利，我們判斷晶盛機電的硅片設備訂單也會加速落地。
半導體第三方檢測增幅大於整個半導體行業的平均增幅： 受益於半導體產業鏈發展，IC設計公司的測試環節大多需要委託外部，未來晶圓製造廠會趨於理性投資且更加註重成本管控。建議關注國內半導體第三方檢測實驗室龍頭。
投資建議：【中微半導體】國產刻蝕機龍頭；【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，在長晶爐方面已有成果；【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司；其餘關注【長川科技】【精測電子】【華興源創】【至純科技】。
【通用設備】12月工業機器人產量同比大增15.3%，後續反彈仍有待觀察
12月工業機器人產量同比繼續回暖。機器人產量在經歷2018.9~2019.9連續12個月同比下滑後，2019.10以來增速轉正，12月繼續回暖，單月同比增速達到15.3%，重回二位數區間。我們判斷本月數據受到節前效應的影響，整體工業企業均相應的將備貨等有所提前。
看好5G等高技術產業帶來的新增設備需求。工業機器人的主要下游汽車製造業固定資產投資依舊低迷（1-12月累計增速-1.5%，較1-11月下滑1.1pct），3C製造業固定資產投資持續增長（1-12月累計增速16.8%，較1-11月提升3pct），看好5G等高技術產業帶來的新增設備需求。
製造業回暖確認，反彈仍有待觀察。製造業在經歷18年下半年以來的疲軟後，在低庫存等因素下逐漸回暖，我們預計20年初製造業有望在貨幣、財政政策持續友好等因素帶動下保持較好表現。但另一方面，貿易戰打打停停，製造業融資環境仍待改善，企業投資信心待修復，更為強力的反彈仍有待觀察。
投資建議：2018年以來的製造業疲軟帶來了各細分行業價格戰，但另一方面也加速了國產替代進程。此外，國內正處於機器換人、製造業轉型升級的加速階段。長期看好先進製造國產化的重點方向，重點關注激光板塊龍頭【銳科激光】、【柏楚電子】，機器人龍頭【機器人】、【埃斯頓】、【拓斯達】等，此外關注【伊之密】、【匯川技術】等。
風險提示：經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。
【油服】三桶油2020年資本開支計劃即將落地，高景氣預計將持續
三桶油預計在2020年1月中旬披露其2020年資本開支計劃。我們預計三桶油資本開支均有望實現高增長。
一方面，2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段。另一方面，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產量仍在下滑，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，預計2020年資本開支有望加速。
油服企業本輪成長性同樣不容忽視。經歷2014年之後油服行業的低迷後，全球油公司投資均有所下降，導致全球油服公司技術進步有所放緩。而另一方面，國內由於作業環境難度較大、國產化率空間較大，推動國內油服公司持續技術創新。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；【中海油服】的服務板塊毛利率較2014年油價最高點高出10pct，主要源於高附加值服務業務的進口替代；【海油工程】配置了更多深海作業平臺，助力南海開發；油氣工程公司【博邁科】由模塊製造分包方，逐漸向模塊總包轉型。總之，我們認為本輪國內優秀油服企業的成長性將為這些企業帶來更優秀業績表現。
投資建議：持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】，此外推薦【中海油服】，【博邁科】，【海油工程】等。港股推薦【華油能源】。
3、本週報告
【晶盛機電】受益於光伏技術迭代和半導體設備國產化
【中聯重科】19年業績符合預期，20年繼續增長可期
【半導體設備行業】持續看好下游終端需求爆發帶來的設備機會
【博邁科】承接大額總裝項目，產品線拓寬推動公司發展邁向新臺階
4、核心觀點彙總
【工程機械】12月挖機銷量再超預期，韌性強勁
2019年12月挖機銷量2萬臺， 同比+26%，持續超市場預期。全年累計銷量23.5萬臺，同比+15%。國內工程機械市場韌性強勁，基建託底+更新需求+人工替代三大因素作用下行業週期性正在減弱，內生動力推動可持續發展。
12月國內市場銷量1.7萬臺，同比+21%；出口2917臺，同比+67%。全年內銷20.9萬臺，同比+13%，出口2.7萬臺，同比+40%，在總銷量中佔比達11%，出口市場快速增長，已經成為市場重要組成部分。
龍頭企業增速大超行業。12月份三一挖機銷量同比+43%，單月市佔率達27.7%；1-12月累計銷量6.1萬臺，同比+29%，市佔率25.8%，同比+2.7pct。此外，12月徐工銷量+62%，市佔率15.2%，卡特彼勒銷量+46%，市佔率13%。
核心零部件廠商產量持續超預期，12月同比增速近30%；1月排產淡季不淡，春節影響下同比仍增近3%。同時1月份各地專項債陸續下達，我們判斷2020年挖機銷量有望迎來開門紅，Q1在高基數下同比增速有望達10-20%，三一作為龍頭，市場份額持續提升，銷量增速有望達20%以上。
重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。
【光伏設備】HIT技術漸行漸近，國內設備商將放異彩
1、PERC設備訂單不會斷崖下跌：
當前市場擔心在HIT下游擴產尚未爆發之際，邁為&捷佳的訂單2020年是否會斷崖式下跌。根據最新調研，最近確定繼續擴產的還有隆基和通威等龍頭電池片廠商。從下游的擴產節奏看，由於2019Q4的電池片價格持續走低，我們判斷，2020年的下游擴產的速度或低於預期。
按照目前的公開信息看，全行業PERC電池片擴產30-40GW,其中隆基和通威共擴產20GW+，佔比高達50-70%。隆基2019年擴產電池片產能10GW,預計2020年將繼續擴產10GW;通威2019年擴產10GW+,預計2020年將繼續擴產8GW。對應設備公司的訂單看，2019年或許是PERC設備企業新接訂單的最高峰，從2020年開始下滑，但是下滑的幅度可能好於市場預期。
2、HIT技術路線2020年將產業化加速：
除通威外，目前明確擴產規劃的有：新加坡REC；阿特斯；山煤國際1GW;東方日升200MW;愛康一期220MW+二期1GW；此外還有潞安、隆基等廠家持觀望態度。
HIT技術路線目前處於小規模試產階段，現主要的示範項目有四個，分別為新加坡REC的600MW項目（梅耶博格提供方案），山煤集團的10GW項目（鈞石能源提供方案），通威合肥項目（邁為提供方案），通威成都項目（主要合作設備商包括捷佳偉創等）。這幾個項目將在2020年上半年出量產數據（REC已出量產數據，超24%），屆時HIT的生產工藝路線和降成本方向將更為明朗。
我們認為，量產HIT電池要比PERC電池更有競爭力的話，則其轉化效率需達到24%以上，單位投資降低至5億元左右。根據我們測算，預計2019年-2022年HIT設備的市場空間超220億，其中2019年17億元，2022年120億元，複合增速為92%。
未來一段時間的技術路線之爭——HIT是下一代顛覆性的技術路線：HIT仍是未來主流技術路線，PERC+是過渡路線。考慮到電池的成本下降和效率提升是推動光伏行業發展的大趨勢，PERC+在設備商多了電池正面的TCO鍍膜設備，從成本端很難和傳統PERC電池相比有優勢；同時轉換效率和HIT技術可以做到24%-26%相比，也有差距。我們認為，從中長期看，HIT才是取代PERC的下一代技術路線，PERC+目前只是是過渡技術路線。
重點推薦：（1）【邁為股份】：受益於PERC擴產高峰在手訂單充裕，現提前佈局HIT技術路線並能夠提供性價比最高的整線方案，設備自制率達65%以上，看好後續驗證通過後訂單落地。（2）【捷佳偉創】：產品線廣、協同性強的電池設備龍頭，傳統的優勢業務即鍍膜設備，在HIT最關鍵的CVD環節提前佈局並具有優勢。其餘關注【金辰股份】國內光伏組件設備龍頭，電池片設備新進入者。
【鋰電設備】國產特斯拉降至30萬元以下，全球電動化加速
國產特斯拉最低降至30萬元以下。1月3日，特斯拉中國宣佈，國產Model 3正式降價3.2萬元，至29.905萬元，首次下探至30萬元以下。原售價35.58萬元，降價3.2萬元，再減去2.475萬元的補貼，目前，特斯拉上海超級工廠已經生產了近1000輛處於準備交付狀態的Model 3車型。此外，特斯拉2019年共交付36.75萬輛車，同比+50%，完成全年目標。
電動化趨勢不可阻擋、2019-2025年行業將開啟8-10倍增長之旅。以大眾為代表的車企巨頭電動化平臺車型將密集推出，預計2020-2021年將出現爆款車型，電動化趨勢將加速，2025年大眾、奔馳、寶馬等巨頭將有望實現15-25%電動化率目標，我們預計2025年全球電動車銷量1800萬輛以上，全球電動化率將達到16-20%左右，電動車行業將開啟8-10倍增長之旅，CAGR將達35-39%，成為未來幾年少數高速成長的萬億級別行業。
全球動力電池開啟產能高速擴張週期。CATL、BYD，松下、LG、三星、Northvolt共6家龍頭電池廠預計到2022年將達到610GWh，未來四年增幅將達4倍以上，CAGR52%，預計新增設備投資額約為1800億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，2018年12月以來與特斯拉、Northvolt的合作也接連落地，將充分受益於未來幾年的擴產週期。
中國設備公司已具備全球競爭力，將分享全球電池產能擴張浪潮紅利。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性，業績成長性和持續性將大幅超預期。
投資建議：重點推薦全球領先的鋰電設備龍頭【先導智能】；預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是9.5和13.8億元，對應PE為39倍和27倍，維持“買入”評級。其餘推薦：【杭可科技】、【璞泰來】、【贏合科技】
【半導體設備】持續看好下游終端需求爆發帶來的設備機會
半導體銷量平穩，集成電路出口額上升趨勢加大：11月全球半導體的銷售額為367億美元，同比-10.8%。其中，中國地區銷售額-6.00%。全球半導體銷量上月略微回落，11月銷售額環比-0.6%，8/9/10月環比分別為+3.40%/+3.40%/+2.87%。集成電路進出口方面：11月集成電路進口額293.75億美元，同比+17.51%；累計進口額2779億美元，同比-4.5 %。集成電路單月出口額90.75億美元，同比+ 24.7%；集成電路累計出口金額919.61億美元，同比+18.7%。
中微擬中標長江存儲9臺刻蝕設備訂單，國產IC設備行業迎來超長景氣週期：2020年1月2日，中微位列中標換選人名單中擬中標長江存儲9臺刻蝕設備訂單。2018、2019、2020 年長江存儲對中微收入貢獻分別不少於2臺、5臺、10臺，即保持著翻倍以上的快速成長。中微訂單可以反應國產設備龍頭企業伴隨存儲等IC產線產能釋放，正逐步進入業績快速兌現期。從已知信息來看，2020年後續訂單不斷，長江存儲、華虹系、粵芯、積塔半導體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產線均啟動國產設備採購週期，且每條產線拉動效應預計均不弱於長江存儲 2019 年水平，拉動效應數倍增大。我們預測，國內IC設備龍頭企業包括中微公司、北方華創、長川科技等將陸續突破盈利拐點，邁向成長期新階段。
2020年看好下游需求擴大帶來的硅片投資機會：硅片是半導體最重要的原材料之一，2020年將會有5G手機換機高峰帶動整個行業的高景氣度發展，除此之外，物聯網、汽車電子也會刺激IC設計公司新產品的放量，從而從需求端刺激硅片投資加速。IC公司新產品將放量，諸如海力士、三星等大型FAB廠已開始擴產，對信越、SUMCO、中環硅片有較強的需求，從而間接刺激晶盛機電等設備公司的設備訂單；
CIS，即視覺感應器芯片，目前供需缺口大，索尼、三星、豪威科技均宣佈近期漲價10-20%，到2025年之前會擴張5-10倍的市場規模，SK海力士剛切入該領域。CIS對硅片的要求較低，只需在測試片和正片中間的規格，認證期很短，只需1個多月。根據我們的草根調研，這個市場的規模甚至會超過存儲器。預計針對CIS擴產的產能不足的大規模擴產從2020年Q1開始，視覺感應器的硅片使用量會很大，國產硅片廠商中中環進展順利，我們判斷晶盛機電的硅片設備訂單也會加速落地。
半導體芯片第三方測試行業快速發展，第三方檢測增幅大於整個半導體行業的平均增幅：半導體芯片第三方測試行業市場規模80-100億。第三方檢測服務會受益於半導體產業鏈發展，IC設計公司是最優質的客戶群體之一，其測試環節大多需要委託外部；未來晶圓製造廠會趨於理性投資且更加註重成本管控；國內設備廠商如中微、北方華創和長川科技等在檢測方面的重視程度還會繼續提高。建議關注國內半導體第三方檢測實驗室龍頭。
投資推薦：【中微半導體】；【晶盛機電】；【北方華創】；【長川科技】；【精測電子】；其餘關注【華興源創】；【至純科技】。
【光伏設備】晶盛機電中標14億元光伏大訂單，光伏大硅片技術迭代將拉長設備需求週期
中標14億元光伏大訂單，業績拐點加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元（含稅）。加上此次新接的14.25億元，在手的光伏訂單預計為40億元，半導體訂單為5.4億元；在手訂單總金額為45億元以上，預計2020年業績仍然會高速增長。
光伏大硅片技術迭代將拉長設備需求週期。2019年光伏硅片進入新產能週期，未來兩年單晶滲透率將從目前50-60%提升至80-90%，同時中環最新推出12寸大硅片具備更高轉化效率和更低成本受到下游電池客戶認可，將是行業大趨勢。新技術將拉長硅片設備需求週期，晶盛機電作為唯一的12寸設備提供商將大幅受益，預計未來三年光伏新增訂單超過100億元。
半導體業務進入收穫期，大基金二期重點扶持設備和材料國產化，大硅片設備龍頭有望受益。中環8寸產線正式投產，12寸設備進場在即。中環領先大硅片項目擬投資30億美元實現75萬片/月8寸產能和60萬片/月12寸產能。8寸產線已具備25萬片的月產能，12寸具備2萬片的月產能。8寸產線已投產1條，共規劃3條產線。2019年6月以來，中環股份採購設備節奏明顯加快，採購設備集中在清洗設備、研磨設備、檢測設備。一期9月1 條 8 英寸線投產，12 英寸項目10月開始設備move in，2020 Q1投產，12寸招標有望逐步開啟，作為核心設備商晶盛機電將大幅受益。我們判斷隨著12寸設備招標逐步開啟，加上晶盛機電半導體設備的極高的盈利能力，預計未來會大幅提高公司的估值水平。
盈利預測與投資評級：預計公司2019/2020年收入分別為26/51億元，淨利潤分別為6.7/11.1億，對應PE分別為36/22倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏平價上網進度不及預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期。
5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息
先導智能：三季報業績基本符合預期，毛利率恢復至41%，看好海外看好訂單落地。先導10月28日晚間發佈三季度業績公告稱:公司2019年Q1-Q3累計實現營業收入32.16億元，同比增長19.31%；前三季度淨利潤6.35億元，同比增長16.14%；扣非淨利潤為6.2億元，同比14.71%。2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億元。2019Q1-Q3收入增長19%，利潤增長16%，收入和利潤增速整體匹配。其中Q3單季度收入增長13.5億元，同比+8%，環比+33%。我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。預計2019年全年新接訂單保守估計60-70億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。
毛利率大增恢復至正常水平，研發費用創歷史新高。公司Q1-Q3綜合毛利率高達41.3%，同比大增4.2pct，格力智能製造訂單以及內部抵消事項的影響消除後，公司盈利能力恢復至正常水平也接近於上市後的歷史最高的水平。淨利率19.8%，同比略降0.5pct，依舊是專用設備領域的高淨利潤率。主要系期間費用率合計達20.6%，同比+5.2pct，其中研發費用率高達11.1%，使得管理費用率（包含研發費用口徑）同比+3.1pct（研發人員大幅增長導致管理費用率上升）。其中Q3單季度毛利率為38.8%，同比+3.7pct，環比-2.5pct。研發費用3.6億，在收入中佔比約11%，同比增長101%。先導作為專用設備龍頭，研發費用作為未來發展潛力的前瞻指標非常有參考意義。除了幾個傳統業務之外，智能物流、汽車產線、燃料電池、3C、激光加工等幾大新事業部也正在如火如荼地發展，我們看好公司未來的技術延展性。現金流大幅提升，存貨週轉天數繼續減少。報告期內，公司經營性現金流淨額為3.3億，同比由負轉正為+8.35億元；其中Q3單季淨額為1.5億，環比Q2（2.4億）減少了0.9億，銷售商品、提供勞務收到的現金達12.0億元，從2018年Q3以來均維持高位。此外，公司的存貨週轉天數從上年同期的389天大幅縮短至346天，設備公司營業週期的縮短也是下游需求旺盛的直接驗證。 電池行業進入新擴產週期由集中走向分化，設備行業將繼續向龍頭集中。繼CATL等電池龍頭持續擴產之後，許多中小企業和新進入者也跟進大規模擴產。我們判斷電池行業格局將由集中走向分化，加大擴產規模彈性，利好設備廠商。我們認為設備行業將繼續向先導等龍頭公司集中。先導作為全球鋰電設備龍頭，其高質的供應設備能力及豐富的工藝經驗將使其繼續擴大領先優勢；且先導目前是少數能夠供應整線的設備商，整線自制率達80%以上，現已獲得不少整線訂單並形成供應，後續將繼續受益整線、一體化大趨勢。全球電動化大浪潮加速，看好綁定龍頭電池企業的設備公司，業績成長性和持續性將大幅超預期。我們預計公司2019年、2020 年的淨利潤分別是9.5（下調8%）和13.8億元（下調3%），EPS為1.08和1.57元，對應PE為39倍和27倍，維持“買入”評級。給予目標PE為42倍，對應目標價45元。風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
三一重工：高基數下繼續維持較高增長，堅定看好戴維斯雙擊。公司2019Q1-Q3實現營收587億，同比+43%；實現歸母淨利91.6億元，同比+88%；扣非歸母淨利92.5億，同比+77%。Q3單季實現營收153億，同比+18%；實現歸母淨利24.1億，同比+61.3%；扣非歸母淨利24.4億，同比+39.6%。
Q3業績繼續維持較高增長，受益行業景氣度持續+公司市佔率提升。今年以來，公司業績在高基數下繼續維持較高速增長，主要系國內基礎設施建設、環境保護力度加強、設備更新需求增長、人工替代效應等因素推動工程機械銷售增加，同時公司產品競爭力顯著提升。Q3單季收入增速趨緩，主要系18年同期基數較高，並且行業處於銷售淡季，7-9月行業挖機銷量增速為16%，而三一增速達19%，增速領先行業，全年累計市佔率從2018年的23.1%提升2.5pct至25.6%；起重機行業銷量由於18年同期基數高，下半年以來增速明顯放緩，我們預計三一增速略高於行業；混凝土機械由於環保政策執行力度大，行業更新換代速度正在加快，我們預計Q3泵車銷量增速在30-40%，三一增速在40%以上，並且規模效應下混凝土機械的毛利率有望提升。整體盈利能力大幅提升，研發費用明顯增長加快數字化智能化升級。受益於公司高水平的經營質量，公司盈利水平大幅提升，產品總體毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct；加權ROE為24%，同比+6.6pct。其中Q2單季綜合毛利率為33%，同比+2.9pct；淨利率為15.8%，同比+4.2pct，規模效應明顯。費用管控良好，三項費用率合計為12.5%，下降1.15pct。銷售費用率6.9%，同比-1.4pct；管理費用率2.4%，同比-0.75pct；財務費用率-0.2%，同比-0.5pct；研發費用率3.5%，同比+1.5pct，主要系公司加大工程機械產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用的研發投入。 經營性淨現金流維持高位，資產質量不斷提升。公司近年來嚴控經營風險卓有成效，回款良好，經營質量與經營效率顯著提升。Q1-Q3經營性淨現金流94億元，同比+8.2%，隨著公司銷售的不斷增長，現金流持續保持健康狀態。應收賬款週轉天數從上年同期的127天降至104天，存貨週轉天數從上年同期的85天降至77天；截至Q3末，公司資產負債率為50.8%，近幾個季度持續降低，財務結構非常穩健。政策穩基建+環保趨嚴將拉長景氣週期，龍頭市佔率提升+出口高增長將帶來業績彈性。展望明年，專項債額度在四季度提前下達等舉措將起到穩基建作用，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。（1）挖機業務：預計明年行業挖機銷量將維持0-10%的穩定增長，三一增速有望達10-20%。（2）基建託底+環保加速更新，起重機和混凝土機將繼續維持較快增長。（3）海外收入快速增長，出口正在成為新亮點：根據我們中性假設，若明年出口銷量繼續增長35%，國內挖機銷量與今年持平，那麼整個行業銷量增速在5%左右；三一挖機出口銷量目前在行業中佔比達31%，半年報披露大部分海外區域銷售額均實現較快增長。我們繼續維持年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業：高端產品結構優化+規模效應+出口高增長將持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體現帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、127億、137億，對應 PE 分別為13、11、10倍，給予“買入”評級。我們給予2019年目標估值14倍PE， 對應市值1574億，目標價18.8元。風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。
晶盛機電：Q3業績超預期，預計業績拐點或到來。訂單確認速度加快，預計業績拐點或到來。公司2019Q1-Q3實現營收20.1億，同比+6.2%；歸母淨利4.7億，同比+5.9%（業績預告區間為0-10%）；扣非歸母淨利4.5億，同比+6.7%。其中Q3單季營收8.3億，同比+28.4%；歸母淨利2.2億，同比+37.4%；扣非歸母淨利2.2億，同比+48.2%。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元（以上合同金額均含增值稅）。我們按照中報的未完成合同金額和Q3單季的確認收入金額到推出Q3單季的新接訂單數量是6.6億元（27.29+新接訂單數-8.3=25.58億元）。由於公司主要的光伏訂單生產週期在3個月，發貨後的驗收週期在3-5個月不定，按照目前的訂單確認進度，我們判斷接下來兩個季度公司的業績將繼續反彈。Q3單季毛利率繼續回升，淨利率達26.6%。2019Q1-Q3綜合毛利率38.23%，同比-1.45pct，其中Q3單季毛利率40.6%，環比+1.5pct，自Q2以來繼續回升。Q1-Q3淨利率為23.51%（同比-0.08pct），其中Q3單季淨利率26.6%，環比增長6.2pct，單季度盈利能力達到2015年以來的最高水平。Q1-Q3期間費用率13%，同比-1.4pct，整體費用控制良好；其中銷售費用率為1.2%，同比-0.7pct；管理費用率為5.1%，同比+0.6pct；財務費用率0.2%，同比-0.1pct；研發費用率為6.5%，同比-1.2pct，依舊維持較高水平。
單季經營性現金流持續大幅淨流入，經營步入健康發展通道。2019年Q1-Q3經營性現金流4.3億，同比增長437%，其中Q3單季經營性現金流淨額2.5億，與Q2環比基本持平，連續兩個季度呈現出經營性現金流大幅淨流入；此外Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現金為8.2億，創下歷史新高。Q3末應收票據為15.3億，環比Q2增加3.8億；應收賬款為11.2億，環比Q2增加1.1億。隨著公司訂單的逐步驗收，應收票據與應收賬款也略有增長，但現金流情況也在明顯改善，說明公司的經營已步入健康發展通道。報告期末預收賬款金額為9.85億，環比上季度末增長2.25億；存貨期末金額為13.3億，環比上季度末增長0.9億。預收賬款和存貨維持在較高水平，與公司在手訂單情況基本相符。半導體業務進入收穫期，光伏技術迭代拉長需求週期。半導體材料和設備將是大基金二期支持重點，目前國內大硅片規劃總投資超過 1500 億元。晶盛機電已經合作或有望合作的大硅片公司包括實力較強的中環、有研、合晶等大硅片廠，四家規劃總投資額超過500億元，晶盛機電做為大硅片設備絕對龍頭將有望受益。此外，中環8寸產線正式投產，12寸設備進場在即，2019年6月以來採購設備節奏明顯加快，採購規模也同時增加，作為核心設備商晶盛機電有望大幅受益。光伏業務方面，2019年光伏硅片進入新產能週期，未來兩年單晶滲透率將從目前 50-60%提升至80-90%，同時中環最新推出12寸大硅片具備更高轉化效率和更低成本受到下游電池客戶認可，將是行業大趨勢。新技術將拉長硅片設備需求週期，晶盛機電作為唯一的12寸設備提供商將大幅受益，預計未來三年光伏新增訂單超過100億元。預計公司 2019/2020 年收入分別為26/51億元， 淨利潤分別為 6.7/11億，對應PE分別為36/22倍，維持“買入”評級。風險提示：光伏平價上網進度不及預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期。
6、行業重點新聞
【半導體設備】中芯國際14納米級芯片提前一年實現量產，奪得海思半導體14納米FinFET工藝芯片代工訂單
2019年三季度，中芯南方集成電路製造有限公司（中芯南方廠）第一代14納米FinFET工藝已成功量產，該芯片生產線是國內首條14納米生產線。該工廠也是目前中國大陸芯片製造領域的最強者中芯國際最先進的生產基地。按規劃達產後，中芯南方廠將建成兩條月產能均為3.5萬片的集成電路先進生產線。
1月14日，據中國臺灣媒體報道，中國大陸芯片代工廠商中芯國際已經從競爭對手臺積電手中，奪得華為旗下芯片企業海思半導體公司的14納米FinFET工藝的芯片代工訂單。
【半導體設備】64層閃存存儲密度全球第一，長江存儲將跳過96層直接量產128層閃存
1月16日，長江存儲召開市場合作夥伴年會。長江存儲市場與銷售資深副總表示，長江存儲64層閃存的存儲密度是全球第一，和友商96層閃存相比差距也在10％之內。2019年9月2日，長江存儲正式宣佈已開始量產基於Xtacking架構的64層256 Gb TLC 3D NAND閃存，以滿足固態硬盤、嵌入式存儲等主流市場應用需求。接下來，長江存儲將跳過如今業界常見的96層，直接投入128層閃存的研發和量產工作。
【鋰電設備】贏合科技聯合德國Manz合力開拓全球新能源市場
近日，贏合科技(300457)與德國Manz簽訂戰略合作協議。為進一步增強在鋰電設備市場的核心競爭力，雙方將在業務開拓方面擬拓展鋰電池儲能設備及相關係統產品；產品線優化方面，雙方將共同打造具有競爭力的產品組合，以便向各自客戶提供具有吸引力的產品；研發方面，雙方將開放相關數據，進行研發合作。
這是上海電氣戰略入股贏合科技後，支持贏合成為全球領先的鋰電設備供應商的重要舉措之一。本次戰略協議的簽署意味著贏合未來將與Manz協同開拓歐洲市場，這也可視為上海電氣與贏合科技開展全面合作的第一步。
【光伏設備】光伏龍頭愛旭科技全球首發：5GW 210高效電池量產
2020年1月10日，愛旭科技在義烏基地全球首發210高效太陽能電池，宣佈5GW210高效電池正式實現量產，愛旭科技計劃高效晶硅太陽能電池產能2020年底達到22GW，2021年底達到32GW，2022年底達到45GW，進一步鞏固高效太陽能電池專業製造商的領先地位。
從156到166再到210，以毫米為單位來“衡量”的技術進步不僅實現行業傳統尺寸突破，而且對於我國光伏電力成本的持續降低，具有重要意義。
【新能源汽車】12月新能源車銷量再跌27.4%，新能源汽車補貼不再進一步退坡
2019年12月全國乘用車銷量為221.3萬輛，同比降0.9％。其中，2019年12月新能源汽車銷量16．3萬輛，同比下降27．4％。此外，2019年全國汽車產銷分別完成2572．1萬輛和2576．9萬輛，較2018年下滑7.5％和8.2％，雖是繼2018年來的連續兩年下跌，但產銷量依然蟬聯全球第一。
在日前舉行的2020中國電動汽車百人會論壇上，工業和信息化部部長苗圩表示，2020年7月1日新能源汽車補貼不再進一步退坡。希望行業企業堅定發展信心，加大創新力度，提升產品品質，加強市場開拓，共同推動我國新能源汽車產業高質量發展。
7、公司新聞公告
【先導智能】關於控股股東2019年非公開發行可交換債券(第一期)進入換股期的提示性公告
無錫先導智能裝備股份有限公司控股股東拉薩欣導創業投資有限公司於2019年7月15日發行了拉薩欣導創業投資有限公司2019年非公開發行可交換公司債券，本期債券發行規模為9億元，債券期限為3年。
本期債券將於2020年1月20日進入換股期，換股期限自2020年1月20日至本期可交換債券摘牌日前一個交易日止（2022年7月15日）。截至本公告披露日，欣導投資持有公司股份274,080,861股，佔公司總股本的31.09%。進入換股期後，欣導投資所持有的本公司股份將因投資者選擇換股而減少，本次換股不影響欣導投資的控股股東地位，且公司實際控制人不會發生變化。
【華中數控】關於向子公司提供借款暨關聯交易的公告
武漢華中數控股份有限公司第十一屆董事會第三次會議審議通過了《關於向子公司提供借款暨關聯交易的議案》，公司擬使用自有資金向子公司武漢新威奇科技有限公司提供借款。公司持有新威奇39.66%股份，為新威奇的第一大股東，新威奇為公司重要參股子公司。為緩解新威奇流動資金需求，支持其經營業務發展，公司同意使用自有資金向新威奇提供借款950萬元，借款期限一年，年化借款利率為6%。
【聯得裝備】關於公司取得德國大陸集團供應商資格並簽訂銷售訂單的公告
近日，深圳市聯得自動化裝備股份有限公司取得德國大陸集團供應商資格，至此，公司正式納入大陸集團的供應鏈體系。進入全新且市場空間廣闊的汽車電子應用領域，有助於進一步擴展公司產品線的應用領域和範圍，對公司未來營業收入和業務發展均將產生積極影響。2019年1月1日至2019年12月31日公司與大陸集團簽訂銷售訂單累計共計人民幣74,695,791元（含稅）。
【博邁科】關於全資子公司簽訂重大合同的公告
博邁科海洋工程股份有限公司全資子公司天津博邁科海洋工程有限公司與Single Buoy Moorings Inc.簽署了FPSO上部模塊建造、模塊與船體連接總裝及調試的合同，主要工作範圍涵蓋FPSO上部模塊的詳細設計、加工設計、材料採購、建造，模塊與船體連接總裝及調試等工作。合同額1.31億美元，由固定價格部分加當前預估的可變工作量核算金額部分組成。最終的合同金額以合同結束時雙方確認的實際完成的工作量核算後得出的金額為準。
【浙富控股】關於公司發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易事項獲得中國證監會併購重組審核委員會審核無條件通過暨公司股票復牌的公告
中國證監會上市公司併購重組審核委員會於2020年1月16日對浙富控股集團股份有限公司發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易之事項進行審核。根據會議審核結果，公司本次發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易之事項獲得無條件通過。經公司向深圳證券交易所申請，公司股票（股票簡稱：浙富控股；股票代碼：002266）將自2020年1月17日開市起復牌。
【廣日股份】關於控股股東被吸收合併完成股權過戶登記的公告
2020年1月16日，廣州廣日股份有限公司（以下簡稱 “公司”）收到廣智集團發來的中國證券監督管理委員會《過戶登記確認書》，確認廣日集團所持有的公司486,361,929股（佔公司總股本56.56%）股份已過戶至廣智集團，廣日集團不再持有公司股份。截至公告日，廣日集團已被廣智集團吸收合併。廣智集團持有公司486,361,929股股份，佔公司總股本的56.56%。公司控股股東由廣日集團變更為廣智集團，實際控制人不變，仍為廣州市國資委。
8、重點數據跟蹤
圖1：12月挖掘機銷量20155臺，同比+25.8%
圖2：12月小松挖機開工123.6h，同比+1.8%
圖3：12月機床銷售4.0萬臺，同比-14.30%
圖4：12月新能源乘用車銷量13.7萬輛，同比-14%，環比+74%
圖5：12月動力電池裝機量9.71GWh，同比-27% (單位kWh)
圖6：11月北美半導體設備製造商出貨額21.21億美元，同比+9%
圖7：12月工業機器人產量20014臺/套，同比+15.3%
圖8：11月電梯、自動扶梯及升降機產量11.5萬臺，同比+13.9%
9、風險提示
經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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