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文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
事件
8月14日統計局公佈數據顯示，7月規模以上工業增加值同比增長6%，前值6%；1-7月全國固定資產投資同比增長5.5%，前值6%；7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，前值9%。
正文
工業生產平穩源於製造業生產反彈與低基數
7月工業增加值同比增長6%，和前值持平，在7月PMI生產指數和高頻數據下滑的前提下，工業增加值存在三大支撐：
第一，儘管7月PMI生產指數回落至53%，但去年同期工業增加值季調環比增速僅為0.4%，低基數對工業增加值同比增速有支撐。
第二，7月高爐開工率同比增速下降9.24%，降幅較6月（-7.24%）擴大，與黑色金屬冶煉和壓延加工業增加值同比增速回落1.2個百分點至6.6%一致；7月發電耗煤量同比增長7.32%，增速不及6月（10.94%），與採礦業、電力燃氣及水的生產和供應業增加值同比增速回落相一致；7月製造業增加值同比增速反彈至6.2%，對工業增加值同比增速提供支撐。
第三，7月出口交貨值同比增速大幅提升8.7%，增速遠高於7月（2.8%），出口提振工業生產。
8月環保限產力度進一步加大，高爐開工率和發電耗煤量走弱，並且去年同期基數略有抬升，8月工業增加值同比增速可能有所回落。
基建投資增速繼續下滑，房地產、製造業投資增速回升
1-7月固定資產投資同比增速回落至5.5%，分產業來看，第一產業投資同比增長13.7%，增速比1-6月份提高0.2個百分點；第二產業投資增長3.9%，增速提高0.1個百分點；第三產業投資增長6%，增速回落0.8個百分點。
1-7月統計局口徑基建投資增速繼續下滑，全口徑基建投資增速下滑至1.8%，基建投資增速的持續下滑與財政政策的不積極有關，7月財政支出同比增速僅為3.3%，1-7月財政支出同比增長7.3%，增速較1-6月進一步下滑，其中，用於交通運輸的財政支出累計同比增速負增長（-1.9%）。7月地方債發行7569.54億元，高於6月（5343.24億元），其中置換債券有1704.16億元，1-7個月共發行置換債券11150.5億元，導致前7個月新發行地方債規模偏低，對基建投資資金來源造成拖累。
儘管7月底國常會和政治局會議提出了松基建、寬信用的政策，但政策一般存在時滯，尚不足以彌補財政支出增速下滑和新發行地方債規模偏低的缺口。後續隨著松基建的政策推進，財政支出、地方專項債有望放量，並且部分地方平臺融資條件重新放鬆，這些有利於基建投資增速的回升。但需要注意的是，儘管財政部在8月14日發文，要求加快8、9月地方政府專項債券發行和使用進度，但地方債置換工作將於8月結束，目前尚有0.63萬億元地方政府債務待置換，這可能會對8月新發行地方債規模形成拖累。
1-7月房地產投資同比增速反彈至10.2%，房屋新開工、商品房銷售面積、土地購置面積累計同比增速均有所上升。7月單月新開工面積增速、銷售面積增速、銷售金額增速、購置土地面積增速、房屋施工面積等多項指標均為年初以來新高。在房企高週轉的策略下，銷售回款進一步加快，1-7月房企資金到位增速回升至6.4%，7月單月增速為17.8%，為年內新高。隨著商品房庫存的進一步回落與房企融資壓力增加，後續房地產投資增速可能會趨於回落，但7月建築業新訂單指數顯著回升，顯示房地產市場景氣度依然很高，我們預計後續建築安裝工程投資增速將回升，土地購置費增速回落，房地產投資增速的質量提升。
社零增速回落
7月社會消費品零售總額同比增長8.8%，較6月回落0.2個百分點。消費品消費增速多數回落，受618購物節、世界盃的影響，6月透支了一部分7月的消費，7月必需消費品消費增速全面回落，飲料、菸酒、日用品類、糧油食品、文化辦公用品類消費增速分別較6月回落5.8個、5.1個、4.5個、3.5個、1.7個百分點。6月商品房銷售面積同比增速回落至4.5%，7月與地產有關的消費品（傢俱類、家電音像器材類、建築及裝潢材料類）消費增速分別回落3.9個、13.7個、1.8個百分點。受國際原油價格同比漲幅處於高位的影響，石油製品類消費增速提高1.9個百分點至18.4%。汽車消費同比下降2%，降幅有所收窄，但仍然低迷，7月1日起下調汽車進口關稅並沒有明顯刺激汽車消費需求。
在居民可支配收入增速出現實質性提升之前，難以看到消費增速的持續性反彈。同時，上一輪居民加槓桿透支了部分消費空間，居民的財產過多地與房地產掛鉤，房地產市場的火熱對居民消費形成擠出效應。總的來看，居民消費增速提升的三個途徑：一是實質性的減稅降費，提高居民收入，降低民營企業成本；二是從過去粗放式、依賴房地產的經濟增長模式中逐漸轉型。三是推動供給側的改革，打破制約3億中產階級消費升級的供給體制約束。
政策存在時滯，穩增長仍需時日
7月基建投資增速進一步回落；在7月信貸投放力度加強的情況下，新增社融的結構沒有明顯改善；7月稅收收入保持兩位數增長，財政支出增速僅為3.3%。這些數據說明松基建、財政、減稅、信用擴張等政策還沒有顯著發力，政策向經濟增長的傳導存在時滯。隨著政策進一步推進，經濟金融數據可能逐漸好轉，穩增長仍需時日。
END
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