文｜翠鳥資本
最近一年多來，要說國內股市最火的板塊，那華為概念板塊肯定是其中之一。近期，華為供應商成都坤恆順維科技股份有限公司（以下簡稱"坤恆順維"）計劃從新三板轉戰科創板上市的消息就引發市場巨大興趣。但是，雖有光環，卻是硬傷難免。
公司是華為合作伙伴
1月7日，坤恆順維通過輔導機構民生證券向證監會四川監管局提交上市輔導備案材料。
據悉，四川證監局已於2020年1月10日在官方網站上進行了公示，坤恆順維已進入首次公開發行股票並上市的輔導階段，未來若坤恆順維向中國證監會或有權審核機構提交首次公開發行股票的申請文件並獲得受理，坤恆順維將向全國中小企業股份轉讓系統申請股票暫停轉讓。
資料顯示，坤恆順維是2010年註冊於成都高新技術產業區的高新技術企業,2016年在新三板掛牌上市，公司主營業務是無線電實物仿真、無線電測試、無線信號處理產品的研發、生產和銷售,以及上述領域的技術開發服務,重點為通信、雷達、導航、航空、航天等行業的大型企業和科研院所等提供仿真、測試、信號處理產品和服務。
在國防通信領域的硬實力，成為"嫦娥四號"幕後的貢獻者之一，也是坤恆順維備受關注的重點。
據坤恆順維披露，公司與華為是合作伙伴關係，自2019年開始向華為提供應用於5G測試的無線信道仿真儀。華為在國內5G基站市場佔據超半數份額，且隨著國內5G通信基站建設迎來高潮之際，而作為供應商的坤恆順維定將從5G基站建設爆發中直接受益。
另外在2019 年4月，由坤恆順維與北京郵電大學、北京星河亮點技術股份有限公司、大唐聯儀科技有限公司、北京大學、北京儀海訊港科技有限公司聯合攻研的多維電波傳播模型理論與模擬測試關鍵技術榮獲中國通信學會科學技術一等獎。
此外，據瞭解坤恆順維為我國"嫦娥四號"探測器在月球背面著陸項目中提供月面回波模擬器，模擬"嫦娥四號"720秒軟著陸月面的雷達回波，在地面實驗室驗證測速測距敏感器雷達的功能和性能。同時，坤恆順維也參與了2018年6月發射的長二丙試驗雙星和2018年12月發射的長征二號丁運載火箭項目。
根據公司近些年的數據顯示，公司業務發展迅速，其中2016年-2018年，公司營收分別增長109.7%、52.17%和20.61%，同期歸母淨利潤由914萬元增至1687萬元。
2019年上半年，坤恆順維實現營業總收入 2247萬元，同比增長72.84%；淨利潤78.38萬元，較上年同期增加244萬元，同比增長147.14%。
對業績增長原因，公司表示，主要是2019年華為選擇公司為其5G網絡設備及終端進行測試所致。
資產規模小，與科創板上市企業差距大
然而，需要注意的是，業績的持續高增長卻難以掩蓋坤恆順維目前所處的困境。
坤恆順維2019年半年報顯示，截至2019年6月30日，公司資產總額僅為9450萬元，淨資產總額為5986萬元。
而反觀目前在科創板已上市企業中，截至2019年三季報，總資產規模最小的為寶蘭德（688058.SH）的1.98億元，淨資產規模最小的為澤璟製藥（688266.SH）的1.32億元，兩者均遠超坤恆順維目前的水平。
不僅資產規模相比已上市科創板企業有較大差距，其估值差距更大。
若以坤恆順維最新轉讓成交價2.79元/股計算，公司總市值僅為1.17億。而科創板上市五套標準中，按照市值門檻最低的第一套標準要求：要求預計市值不低於10億元，且最近2年淨利潤均為正且累計不低於5000萬元，或最近一年淨利潤為正且營收不低於1億元。顯然，坤恆順維還有不小的差距。
前五大客戶集中度過高風險大
坤恆順維2019年中報顯示，以集團客戶為合併統計口徑，公司對第一大客戶的銷售收入佔比為35.22%，對前五大客戶銷售收入佔比為85.99%。公司集團客戶的子公司對外可獨立簽訂採購合同和支付款項，其採購決策無需集團批准。以單個客戶為統計口徑，公司對第一大客戶的銷售收入佔比為23.48%，公司對前五大客戶銷售收入佔比為70.48%。公司的第一大客戶和前五大客戶收入佔比較非常高，存在明顯的主要客戶集中的風險。
其實，該風險已經在應收款上有所反應。截至2019年上半年末，公司應收票據及應收賬款合計5157.41萬元，是其當期營收的2.3倍，其中，來自前五大欠款客戶的應收賬款共計2207.36萬元，佔當期4634.43萬元應收賬款總額的近一半。
而當期，該公司經營活動產生的現金流量淨額為-1836萬元，比上一年同期還要高。
新增員工僅兩人，工資同比增長近40%
根據坤恆順維的公告，2019年上半年，該公司積極吸納社會就業，新增員工 2 人，依法與員工簽訂勞動合同並繳納各類社會保險，保障員工的合法權益。同時，公司與部分高校建立合作關係，成立實習基地，為在校學生提供了多個實習機會。
但翠鳥資本研究其半年報發現，該公司雖然只新增了兩名員工，但公司支付給職工以及為職工支付的現金為1136萬元，同比增長了39.48%。
是因為這兩位員工是核心技術人員，身價比較高？亦或是整個公司進行了一次整體漲薪？又或者是前期拖欠了社保一直沒交，選擇一次性補齊？這些都是猜測，背後的原因暫不得而知。
第二大股東主動"降職"，技術人員存流失風險
同樣值得注意的還有公司存在的重要內部人員調動、流失等風險。
2019年11月，公司董事、副總經理伍江念遞交了辭職報告，其因個人原因辭去了董事、高級管理人員職務，不過將繼續擔任銷售經理職務。
從董事到銷售經理，伍江念為何突然作出這樣的"降級"決定，是公司高管內部存在博弈，還是伍江念"留戀一線"工作？
目前能確定的是，伍江唸對坤恆順維至關重要，甚至可以和總經理張吉林"平起平坐"。
坤恆順維創始人張吉林現年47歲，曾是北京郵電大學的一名教師。2001年，張吉林離開教師崗位，在跨國公司安捷倫科技擔任技術支持，在此期間，伍江念擔任安捷倫科技深圳分公司銷售部客戶經理。
之後伍江念先去了深圳順維當總經理，張吉林跳槽到北京德辰通信公司擔任技術總監；2010年，張吉林創立坤恆順維並擔任董事長兼總經理至今。伍江唸的順維也在之後註銷，其本人擔任坤恆順維副總至2019年11月辭職。
雖然伍江念離開了高管崗位，但其股份依然高達27.52%，位列公司第二大股東，僅僅低於張吉林的39.75%。
除了高管主動"貶職"，公司還坦誠存在技術人員流失等風險。據瞭解，公司2019年上半年有技術人員42人（當期離職兩人，其中核心員工黃政因個人原因離職），佔公司總員工數的56%。
隨著公司的快速發展和競爭加劇，對技術人員的需要不斷增加，核心技術人員的流失可能會對公司未來的運營帶來很大風險。
目前，華為產業鏈風起雲湧，坤恆順維能否克服自身困難，藉助行業之力壯大變強，我們將繼續關注。
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