今天是9月的首個交易日，進入金秋時節，A股行情怎麼走？
主持人嚴曉寧：8月份主要指數都是陰線報收，9月份你覺得會怎麼走？
華夏基金首席策略分析師 軒偉
我認為還是會延續一個震盪築底的趨勢，有可能隨著社融的恢復，會出現這種預期改善而推動的反彈，但是市場形成反轉是很難的，仍然是處在一個多空交織的市場環境裡面。那麼從有利的因素上來看，我們覺得第一目前基本面方面有一定的支持，宏觀經濟的韌性很強，企業的盈利增速也比較穩健，二季度全部A股的盈利增速相較於一季度是提升的，另外宏觀政策也在轉向去對沖風險。 從不利的因素上來看，雖然說貨幣政策在邊際上的轉向，流動性也大幅的改善，但是因為傳導機制的問題，目前我們感到不管是在實體經濟，還是在A股市場整體流動性都是比較緊張的，一些市場中長期的矛盾也沒有得到有效地化解，所以市場還是會有壓制，這種情況下，我覺得市場大概率還是會延續一個震盪築底和尋底的這樣一個過程。
嚴曉寧：最近一段時間造成兩市成交量低迷的原因究竟是什麼？未來能否有所化解？，大家預期的地量之後會有地價，你怎麼看？
軒偉：第一齣現地量之後，並不是市場形成反轉的一個充分條件，歷史上來觀察，形成地量之後，市場有可能還有震盪和調整。第二點，形成地量之後，我覺得可以結合其他的一些因素去分析，比方說結合市場的估值水平，如果把一些因素結合起來來判斷，現在可能我們能夠更好地去驗證市場正處在一個估值中期的底部，長期的投資價值正在逐步地去顯現出來。
嚴曉寧：從政策層面上來看，未來會有哪些實質性的利好可以期待？你有什麼樣的預判嗎？
軒偉：政策層面，我們可能期待這樣幾個方面：第一，在今年宏觀政策轉向之後，它帶來的實際效果會怎麼樣。其實從去年4月份，包括7月份的中央政治局會議以及國務院會議來看，政策預調、微調，相機抉擇，已經開始重視對經濟的一個穩增長。我們也觀察和研究過，歷史上幾次比較重要的政策轉向，比如說像2008年、2012年以及2014年，當時都是出現過宏觀政策由偏緊轉向寬鬆的過程，那麼我們也注意到，隨著政策的寬鬆，都是出現了整個社融和貸款數據的一個恢復和上漲，我覺得這個很關鍵，因為上半年整個社融大幅的下行也是造成市場下跌非常重要的一個因素，所以下半年我們會觀察社融能不能得到有效的恢復。
軒偉：第二點，我覺得比較值得期待的，從去年，包括今年來看，整個A股市場對外開放的進程是在加快的，今年A股正式的納入到MSCI指數，兩次上調了納入的因子權重，包括剛剛過去的8月末又上調了一次，所以我覺得A股市場將來會更深度地融入到全球資本市場當中，現在境外資金持有A股流通市值的比重還不足2%，我們預計在未來10年可能會逐步地提升到10%，這個會帶來重量的一個增量資金的供給，對市場的趨勢、風格的影響，定價的影響可能會非常深刻，A股市場可能會更多的朝著機構化投資的這種理念去演變，我覺得這個也是政策層面值得去觀察的一個變化。
嚴曉寧：未來海外市場對A股市場的影響如何預判呢？
軒偉：今年我們明顯感受到新興市場國家出現了非常大的金融市場的一個動盪，這個核心原因還是在於全球宏觀經濟復甦的一個分化，我們看到像美國的經濟復甦非常的強勁，而新興市場國家，包括歐洲和日本都出現了放緩的跡象，在這種情況下，資金大量從新興市場國家留出，轉而去流入美國市場造成了比較大的動盪，但是這個影響，我覺得對部分新興市場國家會比較突出，比如說像阿根廷、土耳其、巴西，這些國家它的實體經濟缺乏核心的競爭力，通脹也比較高，經濟比較低迷，同時外債也非常高，這幾個國家外債大概都超過了GDP佔比是超過三分之一，所以這些國家可能受到的衝擊是比較大的。但是我們覺得對國內資本市場的影響是相對有限的，考慮到目前我們的一個現狀，所以海外市場的一個波動，給A股市場更多的帶來是情緒層面的一個擾動，可能會放大市場的波動性，但是不會帶來這種非常實質性的衝擊。
嚴曉寧：現在不少機構認為A股市場估值已經到了歷史較低水平，這一點你怎麼看？
軒偉：這一點我們是認同的，如果從估值上來看，現在全部A股的估值水平已經不足15倍，2012年到2014年，當時A股市場偏弱勢調整的那輪週期裡面，估值是在13到15倍，去年底的時候還在19倍左右，而目前已經跌到不足15倍，所以估值的確是處在一個底部，它已經跌破了2016年初2638那個低點的A股市盈率。但是我們知道從2016年到現在，其實全部A股的盈利已經增長超過30%多，盈利在增長，而估值又回到了原點，這種情況下，可能估值再繼續收縮的可能性會比較小。
軒偉：市盈率的主要影響因素是有兩個，一個是利率和利率成反比；第二是企業盈利和企業盈利成正比。從下半年的情況來觀察，第一，利率水平不可能再像去年一樣大幅地去提升了，所以它不會再殺市場的估值。第二從盈利來講，現在全部A股的盈利是處在一個震盪築底的過程當中，二季度相較一季度還有一定的改善，所以我們認為可能也不會出現2008年那種盈利斷崖式下行的這種可能性，所以說目前的一個估值，我覺得確實處在一個底部，而且不具備再繼續大幅收縮的這種空間了。
嚴曉寧：秋季行情當中有沒有板塊性的機會？
軒偉：如果從業績成長性這個角度來分析的話，下半年我們重點關注三個領域的機會，週期、消費加上科技，也就是新興成長。其實我們把目前整個A股市場的行業也做了梳理，因為三四季度來看，企業的盈利，包括ROE會有一定下行的壓力，所以我們篩選了3個ROE相對來看是比較高的行業，週期、消費加科技，像週期股，因為受益於供給側的改革，它的估值現在已經又回到了供給側改革之初的位置，而需求側其實回落的並不劇烈，而盈利又是處在歷史階段性最好的一個水平，包括大消費也是，今年整體業績增速是比較穩健和強勁的，那麼新興成長受益於製造業升級，包括國家政策的推動，這裡面也會有很多龍頭企業有很好投資的機會，所以這三塊我覺得是比較重要的。
嚴曉寧：在週期板塊裡邊，你最看好的是哪種類型的週期？
軒偉：第一，像鋼鐵和煤炭這些，隨著預期的改善和修復，在高ROE持續的情況下，可能都有估值修復的機會，比如說像鋼鐵行業的ROE，實際上現在已經修復到了金融危機之後，就2008年、2009年之後最高的一個水平，而估值PB也就處在一個歷史的均值，像煤炭，也有這種類似的情況，所以我覺得這是一個方向。再有像大金融板塊當中的銀行和保險。在機構看來，銀行和保險是有持有價值的，它的估值和成長性的匹配度比較好，像銀行，它的PB基本上已經處在一個歷史的底部，很多銀行股的PB也就在0.7、0.8倍，是很多的，而它的ROE就盈利，基本上已經見底，一些優秀的銀行公司已經進入到ROE上行的區間了，所以我覺得從相對和絕對收益的角度來看，有持有的價值，包括保險也是這樣。保險，2018年會是保險行業發展的一個轉折點，2018年之前，保險行業的週期屬性大於它的消費屬性，而2018年之後，我們覺得保險行業的消費屬性會逐漸的大於它的週期屬性，也就是受益於中國居民的消費升級和對保障型產品的需求，包括養老的保險產品的出臺都會去推動整個保障性產品的銷售的一個增長，從幾家大的保險公司的估值來看，現在也是處在一個歷史的底部，所以這種情況下，我覺得都有估值修復的空間和可能。
軒偉：第二，大消費的板塊。之前是比較抗跌的，但是最近也出現了補跌，但我們現在還是繼續看好的，其實這一輪強勢股的補跌，歷史上來看有這樣的規律，市場見底之前，強勢股都有一輪下跌，幅度大概在20%—30%左右。這一輪強勢股補跌之後，我們覺得市場的中期底部可能也會逐漸地明朗。這幾個行業邏輯也比較簡單，因為第一，它是好的行業，不管是家電、白酒還是醫藥，有長期增長的空間。第二，從這些行業當中，我們能夠找到優秀的有投資價值的企業，所以一旦這些公司的股價回落之後，我覺得都是價值投資比較好的標的，它可能會回撤，但是回撤之後，長期來看能夠去創新高，這就是很好的佈局的一些機會。
軒偉：從我們整體觀點來看，我們還是比較看好白酒行業，尤其是全國中高端名優白酒企業的發展，長期的空間是看好的，比如說現在300塊錢以上的中高端白酒的銷售佔比還不到2%，將來受益於消費升級，產業集中度的提升，它其實會有一個比較好的發展的空間。另外對於白電的龍頭企業，我們長期認為它也有比較好的投資的價值，主要是受益於管理效率的提升，帶來成本的下降，包括行業集中度的提升，給行業龍頭帶來比較好的發展的機會，長期來看還都是有不錯的投資情景。醫藥也是，其實醫藥我們比較看好的是創新能力非常強的，在腫瘤、心血管、糖尿病等等這些領域具備技術優勢壁壘的一些醫藥龍頭企業，也是有投資價值的。
軒偉：第三，是高科技類成長板塊。目前從全球來看，我們正處在一輪超級科技週期裡面，未來3到4年一些核心的技術可能會出現比較大的突破，帶來一些關鍵的科技產業鏈出現大幅的增長，國內的一些企業肯定也會去受益，首先我們比較看好5G大週期，會給整個產業鏈帶來非常大的顛覆性的一些改變，它的技術迭代的意義遠遠會超過3G到4G的技術的升級。其次，我們非常看好雲計算。也是今年行業景氣程度非常好的一個行業，我們看到在整個產業鏈各個環節都有業績高速增長的一些企業，形成了龍頭崛起強者恆強的一個格局。另外像其他的一些科技細分行業，比方說像汽車電子，長期來看像人工智能，我覺得都是有很好的一些機會可以去挖掘。
軒偉：但是今年科技股的一個風險在於它的波動性會比較大一些，尤其是受到全球擾動因素波動，它的波動性會相對大一些，這裡面也要把握好一個建倉的節奏，操作的一個問題。
軒偉：從歷史來觀察，宏觀政策轉向之後，率先漲幅比較好，或者表現比較好的行業，往往是存在一些藍籌或者週期性的這種板塊當中，這些板塊和行業可能有率先的這種估值修復的機會，之後隨著風險偏好的修復會逐步地去擴散到一些成長板塊或者中小股，所以這個也是後面可能在市場風格方面應當逐步去把握的一個節奏。
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（本期製作：國小剛 稿件來源：央視財經頻道《交易時間》 微博@央視交易時間）
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