安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
瀚蓝环境(600323)
公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司成立初期以贸易为主，通过受让南海发展股份，业务转变为经营自来水、供应。后逐步通过并购扩张，实现业务覆盖水务、燃气、固废处理为主的环保综合服务商。公司的净利润保持较好增长水平，在对外收购扩张的同时，维持毛利率水平基本维持，期间费用管控良好。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。在此之上背靠佛山大本营，人口密度和经济发展优势成为公司业绩增长的基石。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。
攻守有道，以固废为矛，燃气水务为盾。公司供水范围覆盖广东省佛山市南海区所有区域，服务人口近300万人。20个污水项目的特许经营权，污水处理的能力约60万立方米/日。燃气业务受益于工业煤改气持续推进，氢能源带来新看点，加之区域外实现突破，有望进一步扩大版图。固废业务的“纵横发展”，纵向不断拓展固废全产业链，业务覆盖前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理（含垃圾发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理等），横向业务板块拓展至13个省份，提出“十年百城”新愿景。合纵连横，叠加国资背景的优势，使得公司的融资成本较低，公司的回款能力较强，资金回笼管理到位，期待公司业务拓展稳健前行。
赋能“无废城市”建设，“瀚蓝模式”成为样板。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开，“瀚蓝模式”正是典型的可复制代表，实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。在瀚蓝模式的示范效应之下，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模31,500t/d，投运规模已达14800t/d，并即将迎来2020年的投产大年，为业绩增长提供有力保障。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，但去补贴问题仍有待商榷，在去补贴大背景下，公司作为运营能力强的垃圾发电企业更有望脱颖而出。此外，公司和阿里云合作的智慧化项目也备受期待，有望通过智慧化进一步赋能项目运营。
投资建议：公司作为固废处置企业龙头，随着在手固废项目的陆续投产，公司业绩有望高速增长。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为1.18、1.48、1.83元/股，对应PE分别为16.1x、12.8x、10.4x，维持“买入-A”评级，6个月目标价为24.7元。
风险提示：项目推进进度不及预期，补贴取消加速，融资进度不及预期，市场竞争加剧、燃气价格政策调整风险。
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