财信证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
瀚蓝环境(600323)
事件：瀚蓝环境公布《2019年年度报告》，2019年实现营收61.60亿元（同比+27.04%），实现归母净利润9.13亿元（同比+4.49%）。
扣非归母净利润同比增长20.49%，盈利能力较强：瀚蓝环境2019年实现营收61.60亿元（同比+27.04%），实现归母净利润9.13亿元（同比+4.49%），主要系：“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年扣非后归母净利润8.68亿元（同比+20.49%），主要系2018年处理官窑市场收益约1.4亿元（税后），2018年非经常性收益较高。2019年扣非加权ROE为13.96%（同比+0.81pct），盈利能力有所提升。
固废板块及水务板块贡献业绩增量：2019年分业务而言，1）固废业务营收26.50亿元（同比+50.14%），毛利率31.51%（同比-3.7pct），其中垃圾焚烧量同比+12.65%，发电量同比+10.33%，工业危废处理量3.92万吨（同比增长26.6倍，主要系赣州危废项目投产）；2）燃气及新能源业务营收19.40亿元（同比+14.06%），毛利率19.53%（同比-0.96pct），天然气销售量同比+16.2%；3）供水业务营收9.31亿元（同比+3.27%），毛利率27.74%（同比-3.34%），供水量同比+1.17%；4）排水业务营收3.59亿元（同比+56.29%），污水处理量同比+4.45%，毛利率44.21%（同比+3.81pct），主要系污水提标改造提价所致。
2020年固废项目密集投产，较大程度提振公司业绩：以年运营330天测算，2019年瀚蓝环境垃圾焚烧量503.19万吨对应的日均处置产能为1.52万吨/日。2020年公司计划投产12个垃圾焚烧发电项目，合计垃圾焚烧处置规模为11550吨/日（以1.52万吨/日为基准，初步测算项目增量接近76%）。同时9.3万吨/年的南海危废项目计划在2020年6月投产。2020年为公司固废项目密集投产期，较大程度提振公司业绩。
投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润10.04亿元、11.95亿元、13.95亿元，EPS分别为1.31元、1.56元、1.82元，对应PE分别为14.90X、12.52X、10.73X。公司业绩增速较快，给予15-17X市盈率估值，2020年底股价合理区间在19.7元-22.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：固废项目投产不及预期风险；海内外新冠疫情失控风险。
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