申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
瀚蓝环境(600323)
事件 ：公司发布2019年三季报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为42.96亿元、7.36亿元，分别同比增减19.05%和-0.99%，原预期归母净利润同比下滑5%，略超预期。
投资要点：
公司期间费用率环比下滑，叠加税费节约，业绩略超预期。报告期，在固废业务方面，公司累计结算上网电量10.9亿度，较2018年同期10.07亿度结算电量略有增长。在水务方面，公司报告期累计供水量与上年持平，污水处理量较上年增长3.24%。供水均价和污水处理均价分别由2.18元/吨和0.99元/吨提升至2.2元/吨和1.4元/吨。加之燃气业务收入提升，最终公司营业收入同比增长19.05%。由于公司继续控费增效，报告期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下滑，环比合计下降0.5个百分点，同比合计下降0.48个百分点。加之国家减税效应，公司报告期税金及附加同比减少6.73%，所得税同比下降12.79%，因此略超预期。若剔除2018年处置官窑市场收益，则报告期扣非后归母净利润同比增长20.18%，扣非后归母净利润增速略高于营收增速。
凭借瀚蓝品牌，牵手阿里云及国投电力，构筑公司长期竞争力。践行污染防治攻坚战，中央财政2019年支持将达到600亿元，同比2018年增长35.9%，将带动地方投资。当前“全国无废城市”建设、“碧水保卫战”正在进行，环保需求旺盛。公司固废综合处理园区已探索出“瀚蓝模式”，即以发电项目为能源核心，配置全套处理设施，高效协同进行无害化、资源化、成本最小化的固废处理，当前公司固废项目已遍布12省33市。此外，公司还建成国内最大的商用35兆帕加氢站，彰显综合实力。凭借瀚蓝品牌，牵手优质投资公司国投电力与大数据公司阿里云，强强联合提升竞争力。2018年国投电力以13.47元/股入股瀚蓝环境，持股比例8.62%，国投的投资经验将进一步提升公司资源整合能力。2018年公司与阿里云达成合作，计划将ET工业大脑引入环保领域。2019年7月，阿里云与公司合作首个管理垃圾焚烧炉的AI投入使用，未来智能化管理可期。
固废在手订单充足，燃气及水务业务受益区位优势和特许经营权，中期成长有保障。固废业务而言，截至2018年公司生活垃圾焚烧项目已投运11800吨/日，当前在手（已投产+未投产）焚烧项目产能合计33100吨/日，已公布的在建项目核准处置费均高于70元/吨，质量较好。危废业务而言，2017年佛山市一般工业危险废物产生量为19.85万吨，处置量仅为3.05万吨，大量废物转移至肇州、惠州等地处理。公司危废项目-佛山绿色工业服务中心工程(南海)项目已于2017年底开建，核准规模9.3万吨/年，落地后将填补当地产能空缺。对燃气业务而言，2018年10月佛山市政府发布《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》要求分阶段实施清洁能源改造，2018年企业共配置窑炉332条，未改用天然气的窑炉254条，随着“煤改气”用气需求将不断提升。对水务业务而言2018年佛山市常住人口已达809万且稳步提升，将推动供水及污水处理需求。此外，公司还将整合盛运3500吨/日焚烧产能，为未来增长增添保证。
盈利预测及投资评级：根据三季报，我们上调公司2019~2021年预期归母净利润分别为9.52、11.41、12.56亿元（原为9.25、11.21、12.37亿元），对应19年PE为15倍。公司主战场佛山受益粤港澳大湾区开发，地域优势明显，同时示范项目及品牌在手，异地扩张不断，加之国投电力入股和阿里云合作，有望强强联合，维持买入评级。
风险提示：项目推进低于预期
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