东莞证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
瀚蓝环境(600323)
事件：瀚蓝环境发布2019年三季报，前三季度实现营业收入42.69亿元，同比增长19.05%，归母净利润7.36亿元，同比下降0.99%，扣非后净利润7.19亿元，同比增长20.18%。
点评：
第3季度业绩稳健增长。公司前三季度净利润微幅下滑的原因在于去年同期确认了官窑市场股权处置收益，但扣非后净利润实现稳健增长。经营性现金流净额7.27亿元，同比下降22.84%，应收账款增加是一方面原因。应收账款7.17亿元，同比增长73.05%，原因在于收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回。其中Q3实现收入15.99亿元，同比增长23.34%，环比增长12.93%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%，环比增长1.88%。
各项目密集推进，产能释放将进一步支撑业绩。公司大固废战略稳步推进，今年进一步打造固废处理纵横一体化业务格局。纵向：在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务，实现与后端餐厨垃圾处理有效协同。横向：实现市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖。哈尔滨餐厨项目、漳州南部垃圾焚烧发电项目、南海垃圾焚烧发电三厂项目等上半年已完工并逐步进入运行正轨。公司承接盛运环保6个生活垃圾焚烧发电项目（合计4800吨/日）的特许经营权，产能规模进一步扩大。危废方面亦有进展，江西赣州危废项目今年初投入运营，佛山绿色工业服务中心工程危废项目预计年底建成，第3季度新增收购嘉兴创新环保94.91%股权，并投资平湖经济技术开发区危废项目，合计3.1万吨/年。各项目密集推进，产能释放将进一步支撑业绩。
供排水业务新增20%产能预计四季度内投产。第3季度污水处理业务均价比去年均价增长44.33%，原因在于从去年8月至今年9月，先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。目前供水产能125万方/日，排水产能60万方/日。第二水厂四期25万方/日扩建项目和在建12.5万方/日排水产能预计四季度内投产，新增供排水产能20%。
投资建议：维持推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.20元、1.47元，对应PE分别为16倍、13倍，维持推荐评级。
风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
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