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從週末大家都在討論中央政治局會議的中性貨幣，無數人紛紛表示悲觀，我想說這不是預期內的麼！怎麼理解？請聽我慢慢說來！
年初我們說了，今年美國最多加息一次，上半年加息就下半年就要QE了，但是如果上半年不加息，大宗商品就會漲起來，中國經濟就會復甦，於是年底可以加一次。當時做出這個判斷的理由是中美需求現在是全世界最大的2個需求，而中國彈性比美國大多了，所以全球的需求變量主要在中國，所以美國數據是滯後於中國的，美聯儲加息根本不用看美國數據，看中國數據就可以了，而中國數據是滯後於PPI的，大宗商品今年又一定起來（中國資產對利率反應速度分別是債券，股票，房子，商品，物價），那麼下半年PPI一定起來今年4季度一定強勁復甦！所以3季度開始中國利率要上行，年底資金會緊張，不出所料央行從7月底開始就一路收緊，所以覺得下半年有一跌，唯一鬱悶的是國內資本市場反應超遲鈍，9月底我還在微信裡寫過好幾次利率上行的問題，結果國慶回來國債期貨還創新高，真是看傻眼了。。。之後又一路跌過頭（不過這是央行搞出來的，差點又出系統性風險，現在已經糾偏了）。通過這些大家可以看到，中美利率上行都是中國經濟復甦的結果，也就是說利率是跟著經濟數據在走，因此這是復甦期，只有防過熱的情況下才會持續加息來壓住經濟，現在一旦經濟不好，直接就沒下一次加息了。
接著，我們談談美聯儲，雖然現在匯率對A股影響不大，但是要理解宏觀這是不能不談的。其實美聯儲並不知道自己明年會加息幾次，耶倫自己也承認了，只是美聯儲直覺按這個勢頭下去，明年加息最起碼兩次，甚至有可能4次，市場預期有點低了，所以上調一下。但是實際上加息進程根本不掌握在美聯儲手裡，真正的關鍵是中國央行怎麼做！現在不少人認為中國之後會跟隨加息，我對這種看法只能呵呵。去年RMB匯改前我們就說過，RMB匯率會大幅貶值，資本項目自由兌換，匯率穩定以及獨立的貨幣政策是不可能三角，三者不可能同時成立，至少必須放棄一個，中國必然放棄資本項目自由兌換，既然已經放棄了資本項目自由兌換，RMB為什麼非得跟著美國加息？有人說不讓換最終還是會換出去。。。我想說，這又是一次長期問題短期化！讓我們想一下，現在中國有2個選擇，一，跟隨美國加息，剛復甦的經濟直接夭折，經濟增速繼續下滑，實際收益率進一步下滑，RMB競爭力進一步下降，於是繼續貶值，二，不跟隨美國繼續加息，經濟繼續復甦，經濟增速上行，實際收益率上行，RMB略微貶值，你會選擇哪個？
看到這裡可能就有人要提出問題了，美元明年如果一路加息，RMB怎麼可能只是略微貶值呢？首先我想說的是匯率從來跟息差沒絕對關係，匯率是跟這個國家的實際收益率相關。舉個例子，2005到2007年中美利差倒掛，RMB有貶值麼？為什麼不貶值？因為當時的美元換成RMB雖然利息上吃虧很多，但是實際的回報率中國比美國高太多了！中國明年如果跟隨美國加息，實際上是抬高名義利率，壓低實際收益率，而如果不跟隨美國加息，其實是維持名義利率，但是抬高真實收益率，而中國經濟的彈性特別大，所以向上週期裡中國的實際收益率上升會更快，所以RMB明年不見得大幅貶值，甚至說不定明年RMB會是全球最強貨幣之一！所以明年搞不好會出現美國不斷加息，而RMB卻不大幅走弱，讓大多數人大跌眼鏡的走勢。當然，美元並非可以無限走強，中美是需求端，所以這兩個國家在經濟復甦的初期率先走強很正常，但是走強到一定程度會把日歐拉起來，屆時美元跟RMB匯率又會受到預期擾動（比如大家預期美元加息3次，歐元繼續QE，結果卻是美元加息3次，歐洲退出QE，那就可能導致歐元漲），同時美元跟RMB強到一定程度以後自身競爭力又會受到挑戰（尤其RMB，比如100日元兌RMB跌破5.5以後RMB競爭力又開始受到日元挑戰）。
講到這裡總結一句其實就是明年中國大概率不加息，要加息也得是年底但是概率依然很小，屆時觀察CPI就可以了。利率中樞的上行是因為經濟的復甦，而經濟的復甦是因為PPI走強，而PPI走強至少能維持到明年3季度，所以經濟至少復甦到明年3季度，有很大概率持續到2018年初，通脹要起來基本上要2018年，所以加息大概率要2018年。而股票由盈利跟估值決定，利率中樞上行，以及中央政治局會議提出的降槓桿都是利空估值，所以利空穩定成長的行業，但是PPI上行利好工業企業，所以明年對於股票而言其實就是利潤向上的彈性跟估值向下的彈性的賽跑，這典型不利於穩定成長股，更利好週期股。唯一不確定的就是A股跌得不夠透，週期股的利潤向上彈性是否能跑贏估值向下的彈性，但是對大多數成長股顯然不利。
大多數人不知道前幾天市場經歷了錢荒，所以國債期貨跌得也超我預期了，最後央行在週四下午出手，總算沒造成系統性風險，但是銀行的成本大幅上行，這部分成本必然會轉嫁，所以對企業贏利不利。不過在中國當下監管不健全的背景下，各種亂七八糟槓桿高企，政府已經受夠了之前股災這樣的風險，勢必要反覆擠壓槓桿，再加上明年經濟是持續復甦的，是去槓桿最好的時機，錯過明年後面又不敢去了，所以利率中樞上行不會因為央行這次出手救市就結束，債券會長期不好。
然後談談指數，央行要是週四不出手，可能風險會從債市傳導到股市，但是既然出手了，對股市影響有限，指數已經如期跌到3100附近，所以風險基本釋放完畢，但是周線這麼大的陰線，修復必然需要時間，估計要修復2-4周吧，個股進入築底階段。創業板跌幅超我預期了，哎，想到了利率上行會導致最後一跌，但是沒想到市場反應那麼慢，不過維持創業板還是中線最後一跌，不是大底，但是這波跌完會反彈很久，但是。。。。現在還不能確定已經跌完，創業板這個走勢必須要雙底才能確定，不排除還會新低一次。
所以總結一下，明年是企業盈利上升跟估值下降的賽跑，對穩定成長行業不利，上證風險基本釋放完畢，創業板還不確定。
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