□中山證券首席經濟學家 李湛
十年發展 成果豐碩
回顧歷史，設立創業板是我國資本市場改革不斷推進、市場包容性提升的結果。創業板的設立，推動了我國高科技、創新型企業群體的發展壯大。在上市條件方面，對企業經營歷史和經營規模相較主板而言要求更低，更注重企業的經營活躍性和發展潛力，更符合高科技中小企業的發展特徵。創業板堅持“買者自負”原則，能夠有效地評價上市企業的價值。同時，創業板為高科技、高成長企業提供了融資渠道，促進科技創新與資本的結合，推動創新型經濟發展，較好地促進了我國產業結構的調整。創業板十年發展取得豐碩成果，成功篩選和培育了一批有影響力的創新型企業。
創業板的設立也幫助風險投資和創投企業建立正常的退出機制，分散投資風險。為投資提供合適的退出機制，是有效率的金融市場的重要一環，也是創業投資健康發展的必要條件。這有助於促進投資創新型、高科技企業資金的良性循環，提高社會資金效率。在創業板推出之前，我國資本市場管理制度架構還主要是“重上市、輕退市”的思路。創業板設立及其帶來的退出機制，為處於風險投資領域的投資者提供了有效退出渠道，激勵其將股權轉化為流動性資金，獲取增值收入後進行擴大再投資。創業板設立之後，我國風險投資市場規模出現快速增長。
十年發展再出發，新時代需要功能更加完善的創業板。首先，繼續改革發展壯大創業板市場，是由中國經濟發展轉型方向所決定的。國內大量有活力、有發展潛力的中小企業需要融資，這是未來創業板發展的強大基礎。其次，從市場對創業板的期待來看，有必要區別於科創板定位，上市企業門檻要求可以更加多元化，對新業態新模式企業的包容性更強，並讓市場投資者給企業的未來價值進行風險定價。以美國納斯達克市場為例，雖有50%的上市公司屬於高新企業，不過仍有一半是傳統行業的上市公司。借鑑其經驗，未來創業板可擁有更多元化、更本土化的上市門檻要求，擴大上市企業來源，更多發揮市場定價和篩選的作用，讓市場對各類上市企業進行充分地風險定價。
提升包容性
從科創板的運行實踐來看，註冊制試點除了包括更加嚴格的信息披露要求外，還有更加豐富的退市制度和監管安排。相較於科創板，創業板的投資者門檻更低，並且已有較為龐大的存量上市公司群體，應結合創業板運行十年來的實際情況，積極穩妥推進創業板註冊制試點。
一是提升市場包容性，與科創板錯位發展。創業板市場服務的對象是高成長的中小企業和高科技企業，但從目前上市公司來看，有非常多的企業從事的仍是傳統業務，如運輸、電子、化工、機械、服務等行業企業，這些企業也是實體經濟的重要組成和重要創新主體。科創板在行業准入方面有著較為明確的要求，主要是支持和鼓勵更多硬科技企業上市。創業板應與科創板形成錯位發展局面，為那些硬科技含量低但創新能力強、市場認可度高的企業打開資本市場大門。
二是妥善處理註冊制和退市制度之間的關係。退出機制是創業板市場優勝劣汰的基本功能之一，也是資本市場成熟的重要標誌。沒有高效的退市制度，市場效率會大大降低，不利於資本市場的良性發展。同時，創業板已有較大規模的存量企業，試點註冊制帶來的嚴格退市制度會對這些存量企業造成影響，在退市安排方面應對存量企業予以區別對待。借鑑美國等發達國家主動、多元化退市經驗，未來創業板退市機制應逐步具備註冊退市、轉板退市、強制退市以及併購重組退市等多元化特徵。同時，繼續優化投資者保護機制。對投資者而言，強制退市、轉板退市以及併購重組退市等都意味著利益損失，建議在完善退市制度的同時強化投資者保護機制，保障投資者的合法利益。
三是日常監管從嚴。創業板試點註冊制，對上市公司門檻要求多元化，評價上市公司的標準也會更豐富和複雜。在監管方面，對於擬上市企業的財務和日常信披的真實性，需要完善從嚴監管標準，大幅提高違規成本。另外，需要防止創業板再度出現大量公司集中進行鉅額商譽減值的情況。上市公司進行併購重組，其本意和出發點是希望追求協同效應，但商譽計提減值對當期利潤產生較大的直接影響，會干擾投資者決策。
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