前言：這是一篇非典型的股評文章，因為有關重慶百貨機遇和風險都將充分的揭示，不管你看空或者看多，都能在這篇文章找到充分的依據。當然多空交鋒，結果偏向哪一方，結論也在你自己手裡。
我今年3月份關注重慶百貨，一度重倉持有，至今仍保持相當數量的倉位。在過去半年的時間裡，我始終關注重慶百貨的市場走勢，也瞭解重慶百貨基本面變化。這個過程中，我有憧憬和夢想，也有猶豫和困惑。逆勢大漲的欣喜，破位下跌的鬱悶，我都經歷過。內心兩個小人一直在交戰，時而看多的小人贏，時而看空的小人佔上風。如果說這篇文章有什麼優點，那就是它把兩個小人的聲音都說出來了。
先用一句話概括，本人看好重慶百貨的理由：主營零售業務穩定增長提供安全防護，馬上金融和混改預期雙翼齊飛提供想象空間。重慶百貨是兩市當中難得的進攻和防守兼備的優良品種。
一、主業收入受大環境拖累 盈利能力增強
剔除馬上金融投資收益，重慶百貨今年上半年淨利潤同比增加了37.8%，表明重慶百貨主業盈利能力顯著增強。不過，受經濟大環境不佳影響，重慶百貨營業收入增幅較小，二季度同比甚至出現了微幅下跌。減收增利是重慶百貨這兩年主業經營的關鍵詞。這本身當然是好事，表明重慶百貨經營者比較務實，要裡子不要面子。在上市百貨零售公司普遍追求規模的背景下，重慶百貨能夠剋制住擴張的衝動，營業門店數量在去年略有減少今年基本保持不變。而門店提質增效成果顯著，各項業務毛利率提升明顯。但是，毛利率長期保持提升難度很大，精耕細作當然好，如果不想辦法做大營收，未來增長堪憂。也就是說重慶百貨主業盈利目前增長強勁，但是未來內生動能有限。也許重慶百貨可以通過與大股東進一步資產整合來解決這個問題，畢竟大股東在今年5月底吃下了重慶商投，但是目前還沒有明確的信息，整合在時間上不好把握。
對於重慶百貨主業，我的評價是穩和優，但是後勁不大。如果讓我從百貨零售行業優選一隻股票，我會選重慶百貨。問題是百貨零售行業值得選擇嗎？事實上百貨零售行業受電子商務的壓制，整個行業（除少數涉足新零售的公司），多年幾乎沒有表現。百貨零售行業有三個爆點：一是擁有大量核心地段的商業物業，目前僅以成本記賬，存在巨大的資產重估價值。以重慶百貨為例，重慶百貨擁有自有商業物業70萬平米，以每平米1.5萬計算，總值達105億，僅此一項就超過了目前重慶百貨的總市值。二是傳統零售企業轉型新零售可能受到市場追捧。三《電子商務法》2019年1月生效，網店也要辦理營業執照，逃漏稅的難度增大，傳統零售企業或許迎來轉機。 而不利因素有；一，百貨零售行業與經濟景氣大環境關聯度大，消費降級的背景下，這個行業被主力機構選為市場旗手的可能性極低。二，電子商務對於傳統零售的侵蝕和替代難言結束。即便電子商務法出臺，也無法改變電商銷售額在社會零售總額中佔比不斷提高的趨勢。
我幾乎可以斷定百貨零售不會是未來表現最好的行業，在明知不是最好的行業裡挑選個股，算明智之舉嗎？這個需要你來回答。
二、上漲Or下跌 答案都在馬上金融
今年6月1日，重慶百貨盤中創出了40.18元的年內新高，比2017年年底的收盤價高了61.8%，此時，重慶百貨是兩市難得一見的超級牛股，雖然此後重慶百貨跟隨大盤大幅下跌，但是截止目前，今年依然有5%左右的漲幅。市場普遍相信，重慶百貨的上漲和下跌均和其參股公司馬上金融有密切關係。重慶百貨年報和一季報馬上金融靚麗的業績是重慶百貨股價上漲的最大動力，而二季報馬上金融業績環比50%的負增長，則是股價下跌的罪魁禍首。後面一句話要解釋一下，馬上金融自創立以來，以季度為週期保持連續增長，市場普遍預期馬上金融今年盈利將超過10億，雪球大V風某某甚至喊出了馬上金融今年盈利15億，估值1000億的口號。馬上金融二季度利潤僅1.2億，與市場預期有非常大的差距，低於預期股價下跌，是股市裡正常的邏輯。
那麼馬上金融業績為什麼會有這麼大的波動？今年二季度馬上金融利潤大幅縮水的原因是什麼呢？其實馬上金融利潤縮水在行業並非個例，消費金融領域的老大哥捷信金融甚至在今年一季度就傳出了虧損，之後，蘇寧消費金融也在中報報虧。捷信和蘇寧虧損的原因，或許就是馬上金融利潤縮水的原因。
今年4月份，市場不斷傳出整治互聯網金融的消息，我就感覺到馬上金融可能會受影響，不過4月公佈的一季報顯示影響不大，這給了主力拉高股價的機會，也讓之前存疑的人放鬆了警惕。然而不是不報，時間未到，馬上金融最終沒有逃過行業的宿命。以風大V為代表，有一種觀點認為，馬上金融是持牌機構，整治互聯網金融，對持牌機構不僅無害反而有利。不過，脫離具體措施來談影響是毫無意義的。這次整頓勒令不合規的消費金融產品，主要是現金貸下架，對於馬上金融影響確實不大，但是還有很多措施對馬上金融影響巨大。
1，控槓桿
2017年年底馬上金融淨資產27億，總資產316億，槓桿超過了11倍。互聯網金融整治以來，馬上金融也失去了繼續放大槓桿的機會，資產規模停滯不前。馬上金融去年四季度、今年一季度、今年二季度連續三個季度營收規模變化不大。這不符合市場對於馬上金融高速增長的預期。
2，壓費率
由於套路貸校園貸致人死亡的社會新聞頻發，社會對於現金貸的觀感極差。馬上金融雖然有合法的外衣，但是不可否認，在過去的經營當中，馬上金融收取的費率極高，年化收益率超過了法律保護的上限。我這麼說是有依據的，在所有針對互聯網金融企業的投訴中，馬上金融高居第二位。我仔細查看了投訴的內容，絕大多直指馬上金融是高利貸。過去，消費金融公司收取的調查費、徵信費、手續費、滯納罰款等等五花八門的費用是受法律保護的，也就是說官司打到法院，通常是消費金融公司勝訴。今年風向全部轉變，只要綜合費率超過法定上限，統統不予支持。這一政策變動對於哪怕合規的消費金融公司都有很大影響。
3，管催收
電話催收呼死你，給借款人親屬朋友電話短信，暴力威脅，這些常規的消費貸的催收手段被限制。監管一再重申禁止惡意暴力催收，對於消費金融行業，可能就意味著壞賬率的提升。馬上金融今年一季度和二季度營收規模相差不大，淨利潤相差懸殊，壞賬增長是最直接也是最有可能的解釋。
除了監管趨緊帶來的影響，馬上金融二季度利潤大幅下滑的原因還可能有：在科技創新的投入加大，馬上金融技術人員高達700人，養人的支出都不小；稅收的調節，馬上金融上半年稅收同比增長超過400%，遠高於營收同比增速，不排除稅收被當成調節利潤的工具。
如果馬上金融利潤滑坡的原因主要是壞賬增多、費率下調，顯然公司的價值將降低，如果原因是科技投入加大和稅收調節，那麼公司的價值依存。我個人覺得兩方面的因素都有，我是中間派，不要太樂觀，把壞事都解釋成好事，也不能太悲觀，無視馬上金融加大轉型科技公司的事實。
未來馬上金融的發展，我估計，迅速恢復高增長不現實，三季度業績不排除繼續讓市場失望，但是更長的週期，公司發展前景還是看好的。風大V給馬上金融估值1000億，如果是三到五年後，還真有可能。當然，這種可能是有條件的，目前中國估值超過1000億的互聯網公司，如果和BAJT沒有關聯，純粹獨立發展的，非常罕見。那麼，馬上金融有沒有可能和BAJT發生關聯呢？當然有。
三、混改是最大看點 是整合關鍵
如果重慶百貨主業轉型升級為新零售，需要借力BAJT；如果馬上金融成長為千億級別的獨角獸，也需要借力BAJT。那麼，如果重慶百貨大股東正在進行的混改可以引進BAJT，一舉兩得，那麼重慶百貨整盤棋局將豁然開朗。這麼好的事情該不該做？該。各方動力如何？重慶商社已經入選全國雙百名單。箭在弦上不得不發。馬雲上個月在重慶說，要與重慶合作，加大新零售、現代金融的發展力度。仔細品一品吧。
重慶百貨近期風險：
1，機構持股比例大，機構重倉股是近期殺跌的重災區。
2，意淫重慶百貨重組的人多，有耐心持有的少。
3，混改失敗的多，成功的少。海泰發展和天房發展掛牌四五個月，都沒有企業摘牌，對於整個板塊負面影響大。（作者：你好明天88）
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