併購優塾發佈投資研究報告，。
中國國旅(601888)
近期，市場對這家公司的質疑有點多，什麼牌照放開啊、雙十一電商分流啊、韓國免稅市場調整啊之類，但其實，如果要對一個行業做研究，一方面看微觀的數據和政策變動不可或缺，但更重要的是，看明白大的驅動因子和發展方向。
對免稅這個賽道，大的驅動因子就幾條：
1、出境遊、離島遊人數，取決於高端旅遊人數，再往核心去推，取決於中產人群數量。2、單人免稅消費額提升空間，取決於人均可支配收入增長幅度。3、單人消費限額會否提升，取決於監管層對消費的鼓勵態度。4、新開免稅店點位數量。5、單一公司在免稅市場市佔率，牌照是否放開。無論質疑再多，以上幾個因子拆分下來，只有第四條到天花板、第五條被打破，才是真正應該擔憂的時候。而眼下，並不是。你唯一需要弄明白的，就是一件事：目前的估值，究竟是否貴的離譜？這，也正是本報告和模型，需要解決的問題。10月30日下午，這家公司發佈了2019年三季報——實現營業收入355.84億元，同比增長4.35%，扣非歸母淨利潤34.17億元，同比增長26.90%，經營活動現金流淨額為35.89億元，同比增長5.53%。盤點過去的2019年，消費板塊表現亮眼，比如五糧液漲幅達166%，瀘州老窖上漲117%，茅臺上漲103%，海天味業上漲58%。而本案，2019年全年前復權股價，也上漲了48.72%。
它的名字，叫中國國旅，做免稅運營生意。目前國內擁有免稅店牌照的公司共有4家，分別是中免、海免（擬注入中國國旅）、深免、珠免，中出服及其他，而本案的國旅，市佔率高達80%。
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