大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我們格菲一共七位師兄妹，他們各有所長，
歡迎大家關注。這是四師兄第117篇估值分析。
【公司簡況】
中國國旅這家公司，乍聽上去感覺是旅遊行業的，前些年也確實是，但如今重心已經轉變為免稅店業務；
2017年左右，我國免稅行業向壟斷格局發展，中國國旅則抓住機會，通過整合日上和海免，成為國內免稅的絕對龍頭，市佔率超過85%；
又在去年2月份將旅遊業務剝離給母公司，目前已經完全聚焦於免稅商品業務的發展。
根據業績快報披露，2019年公司營收480億元，歸屬淨利潤46.54億元；雖然營收增幅不大，但是由於免稅業務的利潤要高於旅遊服務，所以歸屬淨利潤同比增長超過了50%。
【股價走勢】
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化，保持較快發展。
分析過程：
中國國旅近3年TTM市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為2.76、3.19和3.48倍。
目前，A 股免稅零售企業僅中國國旅一家，暫無可比公司。但以業務性質相近的零售板塊企業作參考，不同企業的估值分化比較嚴重，參考意義也比較有限。
我們以營收480億元為基礎，給予其不同的市銷率，計算市值再根據總股本19.52億得出股價。
樂觀：給予其3.5倍市銷率，對應市值為480*3.5=1680億元。
中性：給予其3.2倍市銷率，對應市值為480*3.2=1536億元。
悲觀：給予其2.8倍市銷率，對應市值為480*2.8=1344億元。
結論：
方法二：市盈率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化，保持較快發展。
分析過程：
中國國旅近3年TTM市盈率的30分位、50分位和70分位值分別為35.07、37.25和39.84倍。
公司近年的估值水平提升明顯，且維持較高位置，隱含著市場對其持續享受免稅紅利、整合國內免稅市場的預期。
我們以業績預告歸屬淨利潤46.54億元為基礎，分別給予不同的市盈率水平計算市值，再根據A股總股本19.52億得出股價。
樂觀：給予40倍市盈率，對應市值為46.54*40=1861.6億元。
中性：給予35倍市盈率，對應市值為46.54*35=1628.9億元。
悲觀：給予30倍市盈率，對應市值為46.54*30=1396.2億元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化，保持較快發展。
分析過程：
中國國旅的業績短期來看，一定會受到疫情影響，但長期看疫情過後，總體趨勢不會改變。
我們預計其2020~2022年淨利潤的同比增長率分別為-20%、40%和25%，則2022年的淨利潤為46.54*0.8*1.4*1.25=65.156億元。
假設到時給予其35倍市盈率，則對應市值65.156*35=2280.46億；假定10%~20%的折現率，逆推當前市值，再根據總股本19.52億得出股價。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為2280.46/(1.1^3)=1885億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為2280.46/(1.15^3)=1724億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為2280.46/(1.2^3)=1584億元。
結論：
估值總結：
綜合來看，四師兄認為中國國旅現階段的估值區間大約在1500～1700億市值，對應股價76.84～87.09元；目前83元左右的價格，比較接近估值高點。
今天對中國國旅的估值就到這裡啦，最近四師兄在準備雲計算板塊相關公司的估值內容，如果大家關注雲計算板塊，一定不要錯過！
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
