機構：方正證券股份有限公司 研究員：徐林鋒,付玉美
中國國旅發佈2018年年報,全年實現營業收入470.07億元,同比增長66.21%;歸母淨利潤30.95億,同比增長22.29%;扣非歸母淨利潤31.44億元,同增27.82%;EPS為1.585元/股。非經常性損益項目主要系政府補助。
分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4營收同比增速分別53.07%/80.29%/59.19%/71.22%,歸母淨利潤同比增速分別為61.48%/30.47%/29.34%/-37.46%。受成本費用端影響,Q4業績大幅下滑,具體包括機場扣點率大幅提升,拓展免稅業務的前期投入成本高,匯率波動對商品成本影響,會員積分、計提存貨準備、員工獎金等方面的影響。
公司擬每10股派發現金紅利5.50元(含稅),分紅比率為34.70%。公司發佈2019年一季報,報告期內實現營收136.92億元,同比增長54.72%;歸母淨利潤23.06億元,同比增長98.80%;扣非後歸母淨利潤15.89億元,同比增加37.37%。非經常損益主要為處置國旅總社100%股權,轉讓價格為18.31億元,獲得非流動資產處置損益9.05億元。此外,日上上海於2018年3月納入合併報表,且原有免稅業務增長,促使營收和淨利潤增長。
點評
1)收入端:海棠灣表現靚麗,收購日上上海帶來免稅增量
商品銷售業:2018年全年實現營收343.35億元,同比增長119.81%。其中,免稅業務實現營收332.27億元,同比增長123.59%,有稅業務營收11.08億元,同比增長45.90%。免稅業務大幅增長主要系報告期內公司通過收購日上上海、鞏固優化現有離島免稅業務和開展首都機場及香港機場免稅業務帶來收入增量173.23億元,以及歸母淨利潤增量5.04億元。
①三亞海棠灣購物中心:全年實現營收80.10億元,同比增長31.66%,其中免稅商品銷售收入77.71億元,同比增長32.46%。全年接待顧客597萬人次,同比增長8.35%,購物人數170萬人次,同比增長29.77%。營收表現靚麗,主要受益於市場宣傳活動不斷豐富,知名度不斷提高,且旅行社產品線路增加,旅行社渠道不斷拓展,帶來客流量的增加。
7)盈利預測:預計公司2019-2021年EPS分別為2.33/2.92/3.50元,對應PE分別為33.2/26.5/22.1倍。我們看好免稅龍頭中國國旅的規模擴張和運營提效,給予“強烈推薦”評級。
風險提示:政策推進低於預期;併購整合不及預期;匯率風險。
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