貴州茅臺、格力電器、通化東寶、萬科A等，從上市至今至少是十倍或百倍股。類似這樣的股票，A股一共有100多隻，佔比約4%。大家可以到百度查以前的十年十倍股都有哪一些。我們的目標就是研究發掘未來的十年十倍股，或者是三年一倍股，或者是五年兩倍股，共同特點就是年複合增長率達到26%左右。熊市底部全倉買入，中長期持有至牛市頂峰清倉賣出（可能三年或五年內）。
這些股票實際上都有規律可循的。為了相信讓大家瞭解價值投資理念，我就以“中國國旅”為標的向大家系統跟蹤分析（不作為薦股，不建議買賣）。這股2018年10月30日第一次向大家介紹以來截止今日已上漲26.88%。該股在我的《價值投資量化選股系統》裡面得分約89分，我預計有約89%的概率為三年一倍或五年兩倍股。投資的邏輯有多項要素（量化之後方便比較優劣），具體是:
一、行業長期滿足人類剛需。
貴州茅臺滿足中國人的喝酒文化和麵子文化是剛性需求。格力電器隨著20多年房地產高速發展，滿足人們家電配套和改善生活的剛性需求。通化東寶滿足人們治療中重性糖尿病的剛性需求。萬科A就不用說了。上述需求至少都持續十年以上。
中國國旅，滿足人們低價購買國外中高端商品的需求。特別是女士的購買慾望，猶如短線股民有錢在手不買股票就難受一樣，只要有機會就想購買。隨著中產的增多這種需求越來越多。可以預見這一剛性需求至少可以持續十年以上。
二、選股核心在於業績估值。
1.業績。幾乎所有十年十倍股的共同規律是:業績可持續多年高速增長，淨利潤年複合增長率高達26%以上（當然也允許某些年度上下波動一些）。
2.估值。要想買入之後，未來股價三年漲一倍或十年漲十倍，應該選擇該股“估值最低”的時候買入。“估值最低”是沒有統一標準的，但有實際可行的操作方式，那就是:在熊市最悲觀時形成的市場大底附近買入最合適。不要買在半山腰噢，否則需要等一年半載回本之後才開始盈利。那怎麼知道是市場大底？當然是看我在大盤底部區域時寫的《大勢研判》。
三、業績確定性來自壟斷力。
十年十倍股，業績保持多年高速增長的秘訣來源於它的“壟斷力”！這是關鍵的關鍵。
貴州茅臺有資源和品牌壟斷力，格力電器有技術和品牌壟斷力，通化東寶有技術壟斷力，三安光電有規模成本壟斷力。他們的毛利率和淨利率都高過同行很多。這就是巴菲特所說的“護城河”，其他公司很難競爭過他，所以才可以保持業績高增長。這就是我常說要選擇高成長細分行業龍頭公司的原因。
中國國旅即將剝離幾乎沒有盈利的旅遊業務之後，將專注於有壟斷力的免稅業務，它是中國免稅行業的唯一龍頭，唯一免稅上市公司。現在的毛利率是41%淨利率是10%，剝離旅遊業務後毛利和淨利率將會提高。很多價值投資者說要買“確定性”，實際上就是要選擇好行業中壟斷力強的上市公司。
四、估值合理性來自成長力。
研究過去的10年10倍股或20年100倍股，我發現它們絕大多數的淨利潤年複合增長率均高達到26%以上，只有萬科等少數是25%或少一點。也就是上市公司內在價值的長期高增長，成就了它們股價的長年上漲。即使期間有熊市股價會跌，但拉長十年來看它們的股價總體是上漲十倍的。難怪巴菲特的老師華爾街教父格雷厄姆說"市場短期是一臺投票機，但市場長期是一臺稱重機。"長期看高成長股是可以穿越牛熊的。
企業成長力取決於哪些因素？一是企業要處在高成長的細分行業；二是企業要有壟斷力；三是企業要有不斷進取的文化，才能不斷提高市場佔有率。
成長股估值多少才算合理?這就要學習有13年基金投資生涯年複合收益率29%的彼得林奇所推崇的PEG估值方式:PEG=市盈率/（企業年淨利潤增長率*100）。簡單講就是，淨利潤年複合增長26%，那買它的時候，市盈率在26倍以下才大概合理，市盈率太高意味著與業績成長率不匹配，你可能買在高位了。 那有沒有“估值最低”的時候？大多數股票有，那就是:在熊市最恐慌的市場大底之時。
中國國旅的成長力來源於:一是中產階級不斷擴大當中；二是消費者購買免稅額度的提升；三是海南自由貿易港會吸引越來越多人前來工作和旅遊；四是美聯儲暫緩加息以及人民幣國際化均可能促使人民幣迴歸升值通道，中國國旅採購成本將降低（去年第三季度人民幣被迫大幅貶值將影響它四季度業績。但近兩季度人民幣企穩升值又重新增厚其今年一季度及以後的業績）。以上是政策行業的利好。五是免稅實體店的增加；六是剝離不盈利的旅遊板塊後減少了很多三項費用。這兩條是企業進取文化的體現。
我預測2019-2021中國國旅淨利潤年複合增長約28%，對應2019年底市盈率26-27倍，PEG小於1，估值合理。
五、善於站在巨人的肩膀上。
中國經濟體量已居全球第二，經濟國際化，人民幣國際化，金融股市也必然國際化。今年中國加大了金融國際化的力度，股市QFll額度也增加了約1萬億人民幣，迎接國際資本大舉進入。管理層也正在大力引進其他中長期資金，並鼓勵大家進行價值投資，避免盲目炒作。中長期資金基本是做價值投資的。
那中長期價值投資，誰是我們的巨人呢？當然是世界上幾十年來做得最好的價值投資大師。高分紅股要跟巴菲特學習，高成長股要跟彼得林奇學習。大家可以先學習他們的擇股理念。
在中國A股具體實踐，誰是我們的巨人呢？當然是代表國家意志的社保基金。社保基金，拿著老百姓的養命錢進行投資，當然是非常謹慎的。我想市場當中沒有哪一個機構比得上社保基金對國家政策理解得更深，他們的擇股是相當有優勢。雖然他們的“擇時”能力一般造成長期盈利不算高，但“擇股”上他們是我們的巨人，我們應該向他們學習。（“擇時”需要看我的《大勢研判》）
A股約3600只股票當中，社保基金共持股600多隻。我們在他們選股範圍內再精選出十幾只細分行業龍頭。社保基金選股肯定是經過現場調研考察的。散戶沒有條件經常去現場考察，所以站在巨人的肩膀上，可以減輕很多工作量，同時可以規避很多上市公司的雷區，安全性大大提高。
社保基金600只股票裡面，有高分紅股，也有高成長股。如果想三年一倍或十年十倍，就需要從中選擇高成長行業的、有壟斷力的、高成長力的細分行業龍頭。在熊市底部買入，中長期持股至牛市頂峰再賣出，就可以實現高收益目標，這是中長期實現盈利最確定的方式。
中國國旅，社保基金2018年二三季度買入，持股成本55-60元之間，總投資額14-15億元，為什麼一隻股票社保基金要投這麼多錢？自己想想……
這就是我總結的趨勢價值投資“擇股邏輯”的第五條原則:善於站在巨人的肩膀上。
六、敢於重倉又要適度分散。
預計未來很長一段時間美國會持續遏制中國發展，世界宏觀經濟存在不確定性，加之我國正處於重大戰略轉型期間，國家的行業政策每隔一段時間可能會存在一些重大轉變，龍頭企業的經營也可能存在一定風險，因此押注一個行業或一隻個股，對中長期價值投資來講是不穩健或是比較危險的做法。
對於職業投資機構或個人，資金量大的，建議價值投資10~20只股。一般散戶做價值投資，建議投資4~6只股。
選股邏輯記住以下原則就行:“行業分散，個股集中”。即在不同的4~6個政策支持的高速成長的細分行業中，各重倉1只（機構可選擇2~3只）業績可持續高成長或高分紅的龍頭股。
七、萬一踩雷核實立即止損。
中國國旅2019年1月24日業績預告2018年度收入增長66.2%，歸屬公司股東淨利潤增長24.4%。較市場普遍預計的淨利潤增長約40%要少，低於市場預期，這造成24日開盤恐慌幾乎以跌停板開盤，但在外資等抄底之下收盤跌-5.26%。25日又上漲0.77%。
這是否屬於踩雷呢？從目前公開市場消息來看，我認為對於中長期價值投資者來講還不能認定為踩雷，說不定還是難得的抄底機會。原因如下:
一是中國國旅所處的免稅行業仍處於成長期，受政策扶持。
二是中國國旅的絕對壟斷力沒有改變，有極強的護城河。
三是中國國旅的一系列動作（獲免稅額度的提升政策、剝離基本不盈利的旅遊板塊專注盈利高的免稅行業、併購其他省級免稅公司增強壟斷力和業績、新開免稅城或店）預示著它是積極進取的成長型公司。今年剝離旅遊板塊會有投資收益，併購海免公司會增厚業績，再加上銷售增長，我預計2019年淨利潤增長28%左右。
四是2018年收入增長66%這麼高，但淨利潤卻只增長24%，說明公司銷售仍在高速增長中，只是在第四季度集中計提多些費用，且受貿易戰人民幣貶值影響，但這些不利影響今年已經有了明顯的緩解跡象。
五是中國國旅作為央企，收入增66%，淨利潤增24%，扣非後淨利潤增長30%，這樣的業績在A股約3600家上市公司裡面也是少有的，優秀的企業。
總的來看，中國國旅基本面沒有發生負面變化，反而預期成長性良好。按照2019年淨利潤增長28%估算市盈率28倍，PEG=1，估值合理。
所以我的結論是:對於中長價值投資者，中國國旅並沒有踩雷。
再以康得新為例。康得新，股價暴跌，是因為大股東挪用上市公司大量的資金，嚴重影響上市公司的經營，公司基本面已經發生了嚴重的負面影響。這種情況當然是屬於踩雷。對於一般投資者很難發覺，應對措施只有像我之前所說的:一是站在巨人的肩膀上（讓社保基金幫你排雷，康得新沒有社保持股）；二是適度分散稀釋風險。
等待中國國旅下一步發消息公告再分析，最終讓時間來檢驗。
八、出手後99%時間研究等待。
中長期趨勢價值投資需要在大盤熊市最低點左右出手，可以根據《大勢研判》的市場底的概率決定倉位多少，比如50%概率就建50%倉位，98%概率就建98%倉位，分步建倉，直到滿倉。
出手之後，99%的時間用於研究和等待。研究大勢也研究個股。價值投資實際上最難的是“耐心等待”，等待牛市頂峰的到來！研究只需要幾個月，但等待則需要幾年。之前跟部分群友分享的價值投資課程第2節《投資人性規律》也提到: “人性決定盈虧，研究創造價值，耐心創造複利，運氣偶爾存在。” 研究成果大家看一下多可以明白，但是大家要克服自身人性的弱點和長時間付出耐心等待是很難的，沒有這個信心和耐心。 所以股市投資其實是:知易行難。這也決定了90%散戶終究不賺錢，只有10%散戶能克服人性弱點在股市中盈利。
10年10倍需要複利的幫助，複利是世界第八大奇蹟。耐心創造複利，請培養你的耐心吧。
（全文完）
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