最近面板行業蠢蠢欲動，好像行業端已經發生了一些變化。回顧面板行業，電視機面板價格自17年6月見頂後，由於新增產能的持續增長，行業陷入供過於求，面板價格開啟了漫長的下跌過程。18Q3廠商開始調整產能結構，促進行業供需短期的緩解，隨後面板價格短暫反彈。由於產能供需沒有得到本質性改善，疊加面板價格Q4備貨需求走弱，面板價格再次進入下跌通道，18Q4面板價格再次走低。據調研信息瞭解到目前主流的32寸、43寸、55寸、65寸等open-cell液晶面板（含偏光、驅動IC）價格已經基本降到面板廠商的成本線附近。由於今年一月的淡季效應，部分海外廠商進行產線歲修保養，導致整體供應端有所減少，因此部分中小尺寸面板價格止跌。
近三年主要TV面板價格情況面板價格情況（美元）
行業供需發生變化
根據公開信息所得，32寸目前生產的現金成本約在35~36美元左右，銷售價格在42美元左右。根據面板行業過去的經驗，當面板價格跌到接近或者跌破現金成本後，所有面板廠出於控制虧損的考慮將會開始降低產能利用率，從而改善供需環境，修復面板價格。所以即便沒有明顯的產能退出，主流尺寸面板價格也在19年3月份全面觸底，並在Q4以後有望迎來反彈。
過去6年32寸open-cell液晶面板售價及現金成本對比（美元）
除了供需改觀以外，行業本身也受益於下游應用領域的技術突破獲得飽滿預期。具體來看，2018年存量智能手機OLED屏幕滲透率已經越過20%的爆發零界點，預計AMOLED屏幕將進入快速滲透階段。OLED顯示技術的最初應用在三星手機的旗艦機型中，由於出色的顯示效果，2017年蘋果推出的iPhoneX首次採用OLED屏幕之後拉開了全行業手機屏幕技術的大變革。從增量手機來看，2018年不同智能手機品牌的OLED滲透率中蘋果和小米的滲透率提升速度相對較快，蘋果手機在2018年底已經接近40%，小米也接近35%，作為全球第三大手機品牌的華為/榮耀的OLED屏幕滲透率最低，不足15%，預計未來有巨大的成長空間。
2018年增量手機中各品牌OLED滲透率
而成本端，各方性能更優越OLED完全成本已經接近LCD，成本優勢愈發明顯。從2017年開始，柔性OLED顯示屏幕的出貨量大幅增加，從2016年的4600萬激增至1.33億片，2018年智能手機柔性OLED面板預計出貨量為2.02億，2022年預計增長至5.7億片。隨著OLED出貨量的增長，LCD液晶顯示面板的佔比被壓縮，而且OLED屏幕的價格也大幅下降，目前5.7”剛性OLED面板價格已經和6”LCD面板成本已經接近，均為18美金左右。
不同尺寸OLED與LCD屏幕製造總成本對比
並且在OLED成本結構中折舊費用佔比較高，未來成本仍有下行空間。由於LCD屏幕中液晶材料及相關模組材料費用佔比較大，OLED在模組材料的成本佔比下降一半。對於OLED屏幕而言，目前仍處在快速滲透的發展初期，前期設備折舊佔比仍然較大，而且由於出貨量和LCD仍有差距，所以折舊費用佔比幾乎是LCD佔比的兩倍。此外OLED顯示面板中，面板材料的價值增加較多，佔比也從6%提升至18%。
5.7" 剛性OLED成本結構
因此隨著生產良率提升，AMOLED顯示面板仍有下降空間。行業內AMOLED面板廠商中，三星顯示良率最高，經過多年的發展已經超過80%，與LTPS-LCD良率相差無幾。但是國內顯示面板龍頭京東方的良率目前剛剛越過60%的盈虧平衡點達到65%，維信諾的良率也突破了70%，隨著國內廠商良率的提升，AMOLED面板價格仍有進一步的下降空間。
行業格局
從整個行業格局來看，京東方在大尺寸液晶電視面板出貨量首次超過LG登頂全球第一 。從競爭格局來看，目前全球液晶顯示面板和OLED面板的供應主要來自韓國，中國大陸和中國臺灣三地。根據群智諮詢的數據，2018年全球顯示面板產值規模接近1000億美金水平，產值同比下滑7.1%。在大尺寸的電視面板市場，2018年全球電視面板的出貨量達到 2.84億片，年增8.4%，出貨面積為1.51億平方米，年增9.5%，出貨量及出貨面積均創歷史新高。按照出貨量的排名，京東方首次超越LGD（樂金顯示）成為全球第一，全球市佔率接近20%，華星光電的電視面板出貨量也躋身前五，市佔率達到14%。但是從出貨面積排名來看，LGD和三星仍然牢牢佔據冠亞軍出貨面積市佔率分別為20%和17%，京東方位於第三位，約為15%，其後依次為群創（14%），華星光電（12%）和友達（10%）。
2018全球電視面板出貨量佔比（ % ）
2018全球電視面板出貨面積佔比（ % ）
對於小尺寸面板，三星據仍然佔據LCD和OLED智能手機面板出貨量第一位，2018年國內顯示面板廠商 AMOLED出貨量大增185%。CINNO Research最新調查數據顯示，2018年全球智能手機面板出貨量達到19.1億片，出貨量同比下降4.4%。其中AMOELD面板出貨4.4億片，出貨量同比增長3.4%，佔據全球智能機面板的23%。三星顯示（SDI）無論是在總的智能手機出貨量還是AMOLED手機出貨量都位列第一位，尤其是在AMOLED手機面板根式佔據壟斷性優勢，2018年全球AMOLED面板出貨量中佔比接近93%。在AMOLED領域，除了韓國的三星和LGD之外，全部是來自中國大陸的顯示面板廠商，而且國內顯示面板廠商出貨量均實現大幅度增長。2018年維信諾AMOLED面板出貨量高達1100萬片，同比增長247%。2018 年國內AMOLED屏幕出貨量接近2400萬片，大增185%，預計2019年出貨量接近5000萬片。
2018全球智能手機AMOLED面板出貨量
三星和蘋果手機AMOLED面板佔比大比例提升，華為和小米手機AMOLED屏幕潛在需求接近1億片。按照顯示技術的不同，智能手機面板可以分為LCD（a-Si非晶硅和LTPS低溫多晶硅）與AMOLED（Rigid剛性和Flexible柔性）四類。三星是全球手機廠商中採用OLED 屏幕比例最高的，AMOLED屏幕滲透率達到73%，其中柔性AMOLED滲透率為26%，排在第二位的蘋果手機AMOLED屏幕佔比高達37%，而且全部都採用柔性AMOLED面板。全球智能手機出貨量排在第三位的華為/榮耀AMOLED屏幕滲透率明顯低於三星和蘋果，由於受到三星AMOLED面板產能的供應限制，整體AMOLED屏幕滲透率僅為7%，柔性AMOLED 屏幕滲透率為3%。
小米手機AMOLED屏幕的滲透率也處於較低水平，不過隨著小米開始向三星採購AMOLED屏幕，從2018年下半年開始新出貨手機中AMOLED比例明顯提升。另外兩大國產手機品牌OPPO和VIVO由於獲得三星的AMOLED面板穩定供應，二者 AMOLED屏幕滲透率均在35%左右。後期華為/榮耀和小米手機的AMOLED屏幕滲透率仍有極大的提升空間，二者合計出貨量接近3億部，如果AMOLED滲透率達到30%，將產生1億片AMOLED屏幕的需求，這部分需求預計主要由國內顯示面板廠商如京東方，維信諾，深天馬等廠商來滿足，極大的拉動國內AMOLED顯示面板產業鏈的發展。
2018年按照智能手機顯示技術不同分類區分手機出貨量
AMOLED顯示面板主要應用在手機領域，全球AMOLED產值到達到250億美金。從OLED 市場規模來看，2018年OLED產值達到250億美金，佔整個顯示面板產業的1/4 之一，是顯示面板中增長最快的領域，而且確定性很高。預計未來三年複合增速約為17%，預計 2021年行業產值將達到接近400億美金。OLED電視由於成本較高，而且大尺寸OLED面板良率較低，所以目前OLED應用領域主要以手機市場為主，佔比接近88%。OLED行業市場規模的增長也主要來自智能手機領域。
OLED市場規模及各細分市場佔比
從AMOLED產能來看，國內OLED產能在未來三年將會進入集中釋放期，2018年中國大陸AMOLED產能總和預計約為105萬片基板，2023年產能預計增長至1162片基板，未來五年產能供給的複合增速約為62%。截止到2021年京東方產能佔比約為37%，未來三年國內柔性AMOLED 產能會有較大的增長，預計2019年柔性AMOLED產能將達到277.5k/月。以G6代線為例，玻璃基板大小為1500mm*1850mm，約為2.775平方米，約為27750平方釐米，如果一臺5.5英寸手機為83.4平方釐米，能夠大概切割332塊屏幕。如果2019年假設顯示面板廠的良率為70%，顯示面板在滿產的情況下的產量能夠達到7.73億片。2018年由於各大顯示面板廠的良率剛剛越過盈虧平衡點，所以產能利用率是較低的，按照2018年國內3264萬片的出貨量測算，2018年滿產情況下按照65%的良率計算為4.4億片產能，產能利用率僅為7.4%。
2019年國內AMOLED產能佔比（%）
從全球顯示面板的需求端來看，主要需求來自智能手機，電視，教育和會議交互平板，筆記本電腦，平板電腦，顯示器，智能手錶，VR/AR設備以及車載顯示屏等領域。其中電視，筆記本電腦，平板電腦以及車載屏幕以LCD液晶顯示屏幕為主，智能手機，智能手錶，VR/AR等移動智能終端是AMOLED顯示面板主要的需求場景。2018年全年所有終端產品對於顯示面板出貨面積總需求達到2.12億平方米，而2018年全球顯示面板出貨面積將達到2.13億平方米，同比增加1780萬平方米，增長率為9.1%，行業供需格局從過剩轉向平衡。
從供給端來看，今年3月20日韓國KB證券表示三星顯示 SDC會從下半年開始將8.5代線液晶面板產線L8轉為QD-OLED產線，至少降低產能105K，對應產能面積6370千平米，減少了產能供給，預計到2019全年行業進入需求略超供給的狀態，有望推動顯示面板價格出現全面反彈。
全球顯示面板行業供需格局
大陸廠商的競爭優勢
在激烈的競爭中，大陸廠商投資積極，當下來看毛利率及EBITDA表現均優於海外同行，且隨著大陸8.5代線折舊退出期的到來，相對競爭優勢仍然會增強，對於價格競爭的容忍度會增加。並且隨著10.5代線的開出，65寸等大尺寸面板的價格主導權也將逐步落到大陸廠商手中。
相較於市場普遍關注於總量上面板投資的增加導致行業供給過剩，其實面板行業在技術上面臨長週期的拐點，結構上的競爭分化更值得重點分析。面板產業發展最早的是日本廠商夏普等，但由於日本宏觀經濟、技術及資本的保守，LCD產業的蛋糕很快由韓國、臺灣廠商先後主導，直到大陸廠商逐漸投產追趕。目前全球面板產能主要集中於韓國、臺灣、大陸三個地方。
中大尺寸面板出貨面積按世代劃分
臺灣廠商從1998年開始投資面板產線，投資高峰期集中於21世紀頭十年，在2003~2009年液晶面板投資佔同期臺灣製造業固定資產投資1/3以上。友達擁有四條3.5代線、一條 4代線、四條5代線、兩條6代線、兩條7.5代線、兩條8.5代線。友達最後一條8.5代線L8B量產時間為 2011年，後續再無新建廠房，更多是基於現有產線進行調整和增加部分設備。類似的，群創擁有兩條3.5代、一條4代、一條4.5代、三條5代、一條5.5代、兩條6代、一條7.5代、一條8.5代線。臺廠產能配置較為完整，產品線覆蓋也較廣泛，從小尺寸到大尺寸均有供應。
友達出貨面積及均價
韓國廠投資面板比臺灣企業早，在1996年就開始投資第一條3.5代線。韓國廠通過轉為研發線、變賣設備和調整至生產OLED等方式，將中小尺寸的LCD產能基本關停，諸如三星的L1~L6和 L7-1；LGD的 P1~6等產線均如此。因此韓國的產能結構與臺灣不同，韓國在 7.5、8.5代等高世代集中了豐富的LCD產能。韓國與臺灣戰略選擇的不同，一個重要原因便是韓國廠擁有OLED技術研發和深厚的資本兩大優勢。以三星為例，2017年其OLED在顯示業務營收佔比達到69%，OLED顯示佔全球市佔率的96%。OLED的產能利用率成了其顯示業務盈利能力的關鍵，LCD業務重要性越來越低。
大陸投資面板的標誌性事件是2003年京東方成立，其第一條5代線在2005年量產。大陸技術積累較薄弱，經過較長的引入期和追趕期。真正產能爆發集可以分為兩波：（1）第一波：2011~2015年，京東方和華星光電的8.5代釋放為主；（2）第二波：2018~2021，京東方和華星光電的10.5代、CEC和惠科的8.5代釋放。2019~2021年大陸的優勢會逐漸顯現，一方面2011年開始投放的8.5代線逐步退出折舊，另一方面2018年投放的10.5代線切割大尺寸經濟效率更高。
主要面板尺寸
相對比，面板行業資本開支主要集中於大陸。 面板行業資本開支主要集中於大陸。分析主要面板廠資本開支，2013年以後京東方遠超競爭對手，2018年為79億美元。按京東方現有規劃，2020年是資本開始高峰的尾聲，往後看每年約200億元資本開支，主要用於 OLED。TCL集團規劃，未來3年投資800億元於半導體顯示等領域。相比之下，友達、群創每年的資本開支在15億美元以內。資產負債率也反映相似的變化，2013年之後京東方資產負債率一路上揚至2018年的60%，群創、友達一路向下分別至36%、49%。事實上，京東方等大陸長生投資資金不僅僅使用表內的資產負債項目，更依靠地方政府及沒有並表的項目貸款，進行戰略投入，快速起量。
IHS面板價格（美元）
以2014年為界限，大陸廠商在2014年之後毛利率表現就持續強於國外廠商，主要是兩個原因：（1）逆勢擴張下8.5代線的相對優勢；（2）大陸成本端較低。毛利率優勢比較明顯，2014年以後京東方毛利率平均比友達、群創高7~8個百分點。京東方毛利率優勢部分反映著公司投資和融資優勢、折舊政策差異。
主要面板廠毛利率
從折舊與攤銷佔營業收入比重進行分析，2014年以後，基本是順序為華星光電（國盛預估）>京東方>友達及群創。華星光電折舊期為7年；京東方折舊期為10年；臺灣企業主要產線折舊已經結束。以2014~2016年數據作為參考（2017年面板價格影響過大），臺灣企業折舊與攤銷的比重約13~15%，京東方15~17%，華星光電17~20%。展望未來，一方面華星光電和京東方分別在2019 年、2021年開始退出 8.5代線的折舊；另一方面兩者還在積極進行大規模資本開支，新產線效率高，因此預估未來大陸廠商該比重將下降。
主要面板廠折舊與攤銷佔營業收入比重
綜上所述，大陸廠商投資積極，毛利率等指標表現優於海外同行，且隨著大陸8.5代線折舊退出期的到來，相對競爭優勢仍然會增強，對於價格競爭的容忍度會增加。並且，隨著 10.5代線的開出，65寸等大尺寸面板的價格主導權也將逐步落到大陸廠商手中。
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