- 2月PMI數據大降，與我們前期草根調研預期較匹配。 中國2月官方製造業PMI為35.7，市場預期46，前值50，受疫情影響2月景氣度大幅下滑。非製造業PMI為29.6，市場預期50.5，前值54.1，非製造業PMI下滑程度較製造業更加明顯，指向疫情衝擊給第三產業造成了更大的損失。新冠肺炎黑天鵝事件下全國經濟停擺，導致市場預期與PMI實際值偏差較大，而我們前期草根調研預期和實際值較匹配。
- 生產需求均大幅回落。生產指數回落23.5個百分點至27.8，訂單指數回落22.1個百分點至29.3，產需兩端均大幅走弱，但訂單指數表現略優於生產指數，指向製造業需求情況相對略好。受疫情拖累，外貿活動亦顯著收縮，新出口訂單指數回落20個百分點至28.7，進口指數回落17.1個百分點至31.9，出口表現相對較差，指向生產停擺和出入境管制下出口貿易明顯遇冷，而國內商品消費需求仍對進口有一定支撐。
- 大、中、小型企業PMI普遍回落，中小企業損失更大。大、中、小型企業PMI分別為36.3、35.5和34.1，比上月下降14.1、14.6和14.5個百分點，其中中小企業損失更大。目前中小企業復工復產情況仍不樂觀，近期已陸續出臺包括減稅降費、定向貸款、信貸延期還款、租金減免、穩崗就業補助等一系列支持中小微企業的政策，預計將為企業生產經營帶來積極改善，加快中小微企業復工復產進程。
- 原材料價格相對產成品更平穩，產成品表現出被動補庫跡象。2月主要原材料購進價格指數小幅回落2.4個百分點至51.4，出廠價格指數回落4.7個百分點至44.3，指向工業品價格受疫情影響較小，預計2月PPI環比仍乏力。結構上看，原材料價格相對產成品價格更加平穩，表明疫情防控對上游採掘業等勞動密集型行業供給衝擊更大，而對汽車製造業等中下游行業需求衝擊更大，製造業經營壓力主要集中於中下游行業。庫存方面，2月原材料庫存指數回落13.2個百分點至33.9，表明原材料短缺使得企業原材料庫存去化顯著，而產成品庫存指數回升0.1個百分點至46.1，疫情衝擊下產成品出現被動補庫跡象。
- 非製造業指數大幅下滑，受疫情衝擊更為嚴重。服務業方面，除金融業景氣仍保持在擴張區間以外，其他行業景氣均大幅下滑，特別是交通運輸、住宿餐飲、旅遊、居民服務等人員聚集性較強的服務業，商務活動指數均降至20以下的極低水平。建築業方面，建築業商務活動指數和新訂單指數分別為26.6和23.8，較上月下降33.1和30.0個百分點，除疫情因素外，當前處於建築業傳統淡季，兩相疊加下當前建築業景氣下滑比服務業更明顯，但建築業的抑制力主要集中於供給端，預計隨著政策推動各地復工，3月供給抑制有望大幅改善，而需求端來看，年內基建投資力度將大幅加碼，目前各地已曝出11萬億基建項目，建築業景氣後續有望修復。
- 今年受新冠肺炎黑天鵝影響，春節以後國內經濟活動基本停擺，製造業、服務業、建築業均受到衝擊，其中以服務業為代表的中小微企業損失更嚴重，復工復產阻力更大，目前PMI產需、價格、外貿等指標均顯示出供給端相較需求端壓力更大，考慮到當前流動性足夠充裕，若供給恢復較緩慢，可能引起較大通脹壓力，對後續財政、貨幣政策形成掣肘。
- 再從就業方面看，PMI數據顯示2月各行業用工水平已明顯降低，疊加中小微企業是就業主力軍、今年有超過840萬高校畢業生等，年內穩就業任務面臨挑戰。因此，我們認為當前恢復供給是關鍵，預計後續將大力推進企業復工復產，在政策上給予中小微企業更多便利，以恢復供給和實現全年就業任務，同時財政、貨幣政策將積極發力，推動經濟重獲活力，確保全年經濟不滑出合理區間。受海外疫情形勢影響，近期全球金融頻現異動，需保持關注。
風險提示：海外疫情超預期；通貨膨脹超預期。
2020年2月29日
分享到:
閱讀更多 Macro鳳來儀 的文章
