招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
東方園林(002310)
事件：
東方園林發佈2019年度業績快報，公司19年全年實現營業收入77.1億元，較上年同期下降41.98%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6115.55萬元，較上年同期下降96.17%。其中，公司2019年前三季度實現收入38.36億元，歸母淨利潤為虧損8.86億元；第四季度單季度實現營業收入38.77億元，實現歸母淨利潤9.47億元，分別同比增長6.4%和52.5%。
點評：
1、業績超預期，全年業績轉正，第四季度業績實現大幅度恢復
公司全年歸母淨利潤6115.55萬元，從公司前三季度歸母淨利潤虧損8.86億元的水平實現全年轉正，並接近公司《2019年第三季度報告》中對2019年度經營業績預告區間（-3.5~1）億元的上限，業績超預期。公司2019年第四季度經營情況得到明顯改善，單季度實現營業收入38.77億元，歸母淨利潤9.47億元，較第三季度分別實現大幅增長，第四季度單季度歸母淨利潤大幅高於2018年同期6.2億元的水平，歷史上僅次於2017年第四季度的13.1億。
2、存量項目梳理有效，歷史經營風險得到較好消除，朝陽國資入主，流動性顯著增強，雙方協同性逐步展開，公司基本面向上拐點確立
公司19年根據行業政策、融資環境、地方財力、自身投資實力、實施機構意願等對項目進行逐個梳理，歷史風險得到較好消除。公司牽頭中標後繼續跟進執行的項目近百個。其中，已經簽訂貸款合同和貸款能較快落地的約40個，待完工後收尾回購的約10個，剩餘持續推進談判項目基本都為入庫的規範項目，質量較好，未來將通過甩項結算、轉成傳統項目、轉讓、持續融資等方式進行盤活。整體而言，公司存量項目梳理有效，歷史經營風險得到較好消除。
2019年9月30日，公司控股權轉讓事項完成，朝陽國資成為公司實際控制人，朝陽國資入主後即在存量貸款的續貸、部分新增融資的增信、融資渠道的拓展、項目融資的推進等方面，給予了公司有力的流動性支持：首先是債期得到拉長，部分貸款由一年期延長至1-3年期，3-5年期的貸款也在商談中，公司償債壓力大大降低；其次是融資成本降低，公司原來綜合平均成本約10%，目前新籤的平均成本不超過6%；最後，公司融資渠道也得到拓寬，直接、間接融資渠道均具備，綠色債、資產證券化等多途徑都在推進之中。近期，公司修訂後的非公開發行優先股方案已獲得股東會通過，公司擬非公開發行不超過3000萬股優先股，募集資金總額不超過30億元，募資資金中不超過25億元用於償還金融機構貸款及兌付到期債券，不超過5億元用於補充流動資金；公司近期同時公告控股股東擬對公司提供大力度的增信、委託貸款等流動性支持；優先股發行和控股股東提供的流動性支持，將進一步優化公司財務結構、降低資產負債率、增強流動性，有力保障業務順利開展。
除了在流動性上的支持，朝陽國資和公司在資源協同等方面日益深化，促進公司重回業務高質量發展道路。朝陽區正在推進大尺度增綠，建設公園城區，逐步構建起“兩環六楔、五河十園”的區域綠地空間結構，生態環保產業需求持續增長。19年年底公司新中標了區內超過5億元項目，其他項目的推動正在有序進行。
公司存量項目梳理有效，歷史經營風險得到較好釋放，疊加朝陽入主後在流動性和資源協同上對公司的支持日益增強，公司在手工程類項目執行得到有效推進，危廢業務得到快速恢復，同時，隨著公司經營重新恢復活力，公司可以重新發揮其在園林景觀、水環境治理、工業危廢處置等生態環保領域的品牌、行業競爭力優勢，重回業務拓展的道路，公司當前已經站在基本面向上的拐點之上。
3、公司和行業共振，20年業績有望實現大幅度恢復性增長，
2月21日，政治局會議對我國未來經濟和社會發展做出了新的定調，在上半年經濟受到疫情影響後，下半年政策力度也有望加大，環境基建將是未來經濟建設恢復的重要投資方向，公司也將迎來更好的行業機會；在公司經營及行業景氣度的共振下，公司2020年全年業績有望實現大幅度恢復性增長。預計20-21年歸母淨利潤為11.5、16.0億元，當年PE估值為10.9倍，維持強烈推薦評級。
4、風險提示：
1，項目進度不達預期，導致業績低於預期的風險；
2、新增項目不達預期風險；
3，利率持續上升帶來的財務費用率大幅提升的風險；
4，大盤系統系統風險。
閱讀更多 Dword 的文章
