會德豐創立人、世界船王 包玉剛
撰文 |黃小妹 來源 | 風財訊
劇情反轉，此次私有化主角是香港富豪吳光正旗下會德豐，而不是此前傳言的九龍倉。
2月27日，會德豐、九龍倉置業雙雙復牌，會德豐宣佈將啟動私有化。吳光正及其家族將以會德豐每股股份向股東分派一股九龍倉置業股份及一股九龍倉股份進行置換，再以現金按每股協議安排股份12港元支付，代價將約為81.8億港元。交易完成後，會德豐將會退市。
據悉，要約人Admiral Power Holdings Limited建議以協議安排的方式，溢價52.2%對會德豐進行私有化。
消息一出，會德豐股價暴漲逾40%，九龍倉置業跌6.22%。今日開盤，會德豐跌5.61%，九龍倉集團跌13.71%，九龍倉置業跌2.39%。
若私有化計劃成功，由“世界船王”包玉剛一手創立會德豐將告別港股，一代“傳奇”將謝幕。
會德豐私有化是一筆劃算交易
公告顯示，會德豐將私有化並退市，要約人為AdmiralPowerHoldingsLimited，由會德豐大股東吳光正全資擁有。包括吳先生、吳太太、吳先生實體、受託人（作為信託的受託人）、吳宗權先生及吳宗恩女士，為本次收購的邀約一致行動人。
私有化方案為，吳光正家族建議就會德豐股東持有每股股份獲分派1股九龍倉置業及1股九龍倉股份；要約人將以現金按每股12元代價向股東支付款項，代價將約為81.8億港元。
會德豐私有化溢價多少？停牌前，九龍倉一股19.7港元，九龍倉置業一股40.2港元，加上12港元的現金支付，會德豐私有化股價相當於71.9港元，較會德豐24日停牌價47.25港元/股溢價52.2%。
截至目前，會德豐持有九龍倉集團70.7%的已發行股份，持有九龍倉置業66.5%的股份。按照2月24日的停牌價格計算，會德豐持有的九龍倉集團和九龍倉置業的總市值超過1237億元，超過會德豐復牌前970億元的市值。
分派完成後，會德豐對九龍倉置業的持股量，將從66.5%被稀釋至42.34%，對九龍倉集團的持股比例，也將降至47.95%，失去控股股東的地位。吳光正則需要對市場支持81.5億港元的溢價現金。
同時，私有化完成後，要約人持有會德豐32.51%的股份，吳光正家族信託及一名要約人一致行動人的受託人持股48.48%，其他要約人的一致行動人（即吳光正及吳光正實體）將擁有19.01%的股權，會德豐的聯交所上市地位將被撤銷。
有觀點認為，對吳光正及其家族而言，私有化會德豐是一筆極為划算的交易。只用不到82億港元的現金代價，就將970億港元市值的會德豐收入囊中。尤其是雖然給出52.2%的溢價，但71.9億港元的行使價，仍低於2019年6月30日每股綜合資產淨值120港元價格44.3%，被認為私有化價格並未完全釋放會德豐的市場價值。
會德豐私有化始末
公開資料顯示，會德豐有限公司是一家在香港交易所上市的綜合企業公司，主要業務是貿易、融資及商業服務、物業租賃及管理、物業出售、酒店經營及庫存管理及投資，主要附屬公司包括九龍倉集團、九龍倉置業及會德豐地產有限公司。
半年報數據顯示，截至2019年6月30日止6個月，會德豐實現收入217.13億港元，同比增長23.53%；營業盈利126.79億港元，同比增長31.42%；股東應占純利83.27億港元，同比減少3.22%，基本每股盈利4.07港元，擬每股派息52.5港仙。若不計入投資物業重估收益及特殊項目，基礎淨盈利為69.77億港元。
此外，會德豐透過多種途徑補充土地儲備。在預售MONTARA及GRAND MONTARA 80萬平方呎後，截至2019年6月30日，集團旗下管理的土地儲備為630萬平方呎。
目前來看，會德豐的業績、土儲方面都保持較好增長，為何吳光正家族選擇會德豐私有化？
公告中會德豐認為其私有化，是為了消除公司長久以來對九龍倉置業及九龍倉持股價值的折價，從而釋放股東價值；同時，九龍倉置業及九龍倉帶來較高的股息收入，以及現金回報。
另外，九龍倉置業及九龍倉股份的交易流動性更高，股東分別直接持有股份是更好的選擇。公告顯示，九龍倉置業及九龍倉的綜合交易流通性較會德豐高出約6倍。
值得一提的是，吳光正夫婦去年以來多次增持會德豐。根據披露權益資料顯示，吳光正夫婦於去年8月26日至今年1月8日期間合共增持4個百分點，持股量由15.01%增至19.01%。計及本身吳光正透過透過家族信託持有的48.6%股權，吳光正夫婦合共持有會德豐67.6%權益。有機構分析指出，兩人趁低價掃貨，不排除為私有化鋪路。
匯生國際融資總裁黃立衝表示，會德豐選擇私有化有兩種可能性，第一種可能性為會德豐的家族財富要分配給每一房，第二種可能性是會德豐可能擬出售底下資產，因為只有私有化會方便一些，會德豐持有較多香港房產，所以會德豐有意將香港房產有意出售。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，應該是維持上市公司的地位對會德豐而言已經沒有什麼太大的意義，比如運營非常穩定，負債率很低、現金儲備充裕且銀行借貸條件很好，不需要在資本市場融資和進行股本擴張，而如果需要繼續維持上市公司的地位，一則需要較高的維持成本，二則需要在公司運作方面相對公開透明，反而對具體業務操作的自由度方面是有約束和影響的，此種條件下不如選擇私有化退市更好一些。
優淘城總裁薛建雄則認為，“以他們的實力，有需要的時候可以隨時組合最適合股市價值的模式再上市。”
受益者是誰？
每一筆生意的背後都是利益的相互制衡。
於會德豐、九龍倉、投資者三方而言，會德豐私有化的受益者、受損者是誰？
對於會德豐而言，有觀點認為，會德豐私有化有助於其釋放隱藏價值。
野村發表研究報告指，認為“會德豐私有化”有助釋放會德豐的隱藏價值，對其股東有利，但認每股現金12港元的代價較野村預期的14港元為低，維持68.6港元目標價及“買入”投資評級。
野村表示，假設股東仍繼續持有所接收的九倉置業及九倉股份，直至整個私有化過程完成，參考過往的股息派發率，他們將可獲取較高的股息。長遠來說，集團或有進一步業務重整的可能性，因為集團旗下會德豐和九倉的本港地產發展業務有重疊之處，重組將可創造成本協同效益，並強化集團作為香港主要發展商的地位。
關於“會德豐私有化”對九龍倉的影響，花旗發表研究報告指，私有化會德豐對九龍倉“最不利的”。
花旗指出，因為基金經理長期以來等待九倉被私有化，最新的要約令九倉短期內私有化憧憬大降。九倉股價今日跌幅為2008年以來最大，並觸及去年9月低位。估計九倉最後或會購入會德豐的房地產資產，令其現金結餘下降，這會對九倉造成負面影響。預計會德豐的多數股東都會接受要約，因為定價看來合理。
大摩發表研究報告稱，會德豐私有化將分派九倉置業股份，此舉可增加九倉置業流動性，長遠對公司發展有好處，但中短期內將對公司股價構成壓力。另外，由於香港奢侈品銷售疲弱，且新冠肺炎疫情將繼續拖累本港旅遊業發展，及中國遊客的消費將逐漸由國外迴歸至國內的結構性影響，該行維持九龍倉置業“減持”投資評級，目標價40元。
此外，資深地產人張波談及會德豐私有化對投資者影響：“目前會德豐的整體估值不高，在這個時點上進行私有化動作對於其股價的拉動非常有利，從這一層面來看對投資者是利好，但未來市值還是會基於其業績水平。同時對於收購方來說，目前的收購價格相對市值來說也偏低。”
柏文喜則認為，對於投資者而言，失去了會德豐這樣一個有穩定投資收益的投資機會是一種遺憾，不過可能這類公司缺乏成長性，也難以獲得股價成長的收益，失去了也難言過於遺憾。
即將退市的會德豐曾經為香港股市的一代傳奇。150年前上海成立，曾與怡和、和黃、太古，並稱英資四大洋行。
如今經歷了多次重組之後，包玉剛的商業帝國被交到了四位女婿手中，次女婿吳光正擔任會德豐、九龍倉董事局主席，2014年吳光正宣佈退休，會德豐被交到了吳宗權手中。
伴隨著會德豐的退市，意味著包玉剛創立的一代“傳奇”將謝幕港股。不過，結束意味著新的開始。香港啟德跑道區大“地主”的會德豐在退市之後能否延續“傳奇”？拭目以待。
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