供需增長承壓 信用分化凸顯
2019年，有色金屬價格整體呈下行趨勢，處於近年來低位區間。在下游需求方面，電力、房地產、交通、家電等行業需求疲軟，整體需求情況不及預期。2020年初，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發，此次疫情短期內會衝擊有色金屬的需求預期，降低投資者的風險偏好，但對有色行業的長期影響較為有限。
在供需和貨幣的雙重影響下，預計2020年主要有色金屬價格將低位震盪，有色金屬企業的盈利能力將繼續承壓。在償債方面，2020年及2021年有色金屬行業存續債到期數量及規模較大，有一定集中兌付壓力。此外，2019年有色金屬行業新增違約主體六家，下調評級的企業數量也高於上調級別數量，預計2020年有色金屬行業信用水平將進一步分化，各方面優勢不明顯的中小企業將面臨一定信用風險。
供求分析：總體而言2020年有色金屬需求增長承壓；銅的下游需求將基本延續上一年的疲軟態勢，電解鋁消費2020年有望回升。預計2020年全球銅礦供應趨緊；鋁的供給端在目前政策控制下，產能增加空間有限。
行業政策：預計2020年出臺新供給側改革措施可能性不大，影響行業運行因素仍主要是需求。
價格走勢：受行業供需和貨幣走勢共同影響，預計2020年有色金屬價格仍將低位震盪，或將略有回暖。
盈利能力：預計2020年供需均相對疲軟，有色金屬行業營業收入同比有所增加，但利潤規模同比有所減少。
債務壓力：2020年有色行業存續債到期規模較大，有一定集中兌付壓力。
信用質量：2019年有色企業下調級別及違約仍較多，預計2020年有色行業內信用水平將進一步分化，行業龍頭將受益，各方面競爭優勢不明顯、融資能力弱的企業將面臨一定信用風險。
供求分析
從供需兩側分析，預計2020年有色行業仍將呈現供需雙弱的格局，全球銅礦供應仍趨緊，銅下游需求相對疲軟；鋁的產能受政策控制增量有限，供需格局基本穩定。
從需求端來看，有色金屬行業主要下游為電力、房地產、交通、家電等，2019年整體需求情況不及預期，預計2020年下游需求將延續相對疲軟態勢。在電力方面，2019年，我國電網基本建設投資完成額為4，856.00億元，同比下降9.60%；展望2020年，隨著逐步落實國家電網有限公司近期發佈的《關於進一步嚴格控制電網投資的通知》所提到的“嚴控電網投資”、“狠抓虧損治理，虧損單位不再新增投資”，預計電力投資仍將繼續放緩。在家電行業方面，根據國家統計局數據，2019年，我國空調累計產量21，866.20萬臺，同比增長6.50%；家用電冰箱累計產量7，904.30萬臺，同比增長8.10%；彩電累計產量18，999.10萬臺，同比下降2.90%，綜合而言2019年家用電器產量增長平穩，但彩電行業產量同比有所下降；我國家電行業需求基本穩定，預計2020年整體產量增速將延續2019年的態勢，以存量更新為主。
在交通運輸方面，根據國家統計局數據，2019年，我國汽車產量2，552.80萬輛，同比下降8.00%，主要是購置稅減半政策仍處於消化期，且受“國六”切換引起的透支效應所致；預計2020年我國汽車製造業將延續負增長態勢。其中，2019年，我國新能源汽車產量累計119.00萬輛，同比下降0.60%，受新能源汽車補貼熱潮退去的影響，新能源汽車全年產量同比略減，新能源汽車對銅需求的增長拉動雖短期內較為有限，但中長期來看，隨著技術不斷完善、市場推廣度提升，新能源汽車將進一步刺激對銅材、鋁材以及鈷鋰電池的需求。建築方面主要是受房地產市場的影響，2019年房地產行業銷售面積和銷售價格低迷，企業拿地和新開工意願降低，受融資環境緊縮的影響，房企資產規模增速有所放緩；預計2020年地產在穩地價、穩房價、穩預期的基調下，將繼續以穩為主。
從外部需求來看，全球經濟普遍面臨壓力，外部需求也相對疲軟。銅材出口方面，根據海關總署數據，2019年，我國銅材出口量累計為52.42萬噸，同比增長2.80%。根據國際銅業研究小組（以下簡稱“ICSG”）發佈的預測，2020年全球精煉銅需求量2，500萬噸，需求仍將繼續放緩。鋁材出口方面，2019年，我國鋁材出口數量和出口金額分別為515.00萬噸和141.48億美元，分別同比減少1.60%和7.20%，主要是受海德魯、美鋁等公司氧化鋁復產以及新項目投放，全球氧化鋁供給趨於寬鬆。根據海德魯預測，2020年全球電解鋁需求小幅回升，但增速保持低位，預計在0.8~1.7%；而中國電解鋁需求增速預計在1~3%之間。2019年12月13日，中美兩國宣佈第一階段經貿談判取得進展，隨著關稅的逐步取消，出口市場有望企穩，一定程度上有助於提升銅、鋁產品的需求，緩解國內過剩。
從供應端來看，2017~2019年，全國十種有色金屬產量分別為5，377.80萬噸、5，687.90萬噸和5，841.60萬噸，分別同比增長3.00%、6.00%和3.50%，其中2019年同比增速有所回落，仍低於宏觀經濟增長水平。
在銅礦供給方面，全球礦山產能自2010年開始增速不斷提高，但自2017年後增速放緩，根據ICSG發佈的預測，2020年全球銅產量增幅將下降為1.9%，全球礦產銅的供給增長相對有限。礦產銅是精煉銅的主要來源，在全球和中國精煉銅的份額佔比均超過70%。根據國家統計局數據，2019年，國內精煉銅產量978.40萬噸，同比增長10.20%；根據海關總署數據，2019年，我國精煉銅進口量為355.02萬噸，同比下降5.40%。根據ICSG發佈的預測，2020年全球精煉銅供給量2，528.1萬噸，全球市場過剩28.1萬噸，主要與產量增長和需求放緩有關。此外，據顯示，我國銅冶煉廠的冶煉費（TC/RC）自2019年以來不斷走低，其中粗煉費（TC）和精煉費（RC）分別下降至2019年12月27日的58.00美元/幹噸和5.80美分/磅，一般而言，銅冶煉費與銅精礦供應量具有正向關係，因此一定程度上反映銅礦供給偏緊。同時，銅冶煉廠硫酸價格持續下滑，銅冶煉企業的利潤整體承壓。
在鋁的供給方面，2018年以來，電解鋁供給側改革已見成效，行業步入總量可控、存量優化階段。根據阿拉丁的數據，截至2019年末，我國氧化鋁總產能由年初的8，237.00萬噸上升至8，597.00萬噸，在產產能為6，830.00萬噸，氧化鋁開工率由年初的89.17%下降至79.45%；國內電解鋁建成產能4，100.50萬噸，實際運行產能3，664.50萬噸，均同比略有上升，全年國內電解鋁開工率維持在90%左右。根據國家統計局數據，2019年，國內氧化鋁產量7，247.40萬噸，同比下降1.00%；國內電解鋁產量3，504.40萬噸，同比下降0.90%；按照1噸電解鋁消耗1.92噸氧化鋁測算，中國市場對氧化鋁的需求量約為6，728.45萬噸，氧化鋁供給已處於相對過剩，展望2020年氧化鋁供給仍偏寬鬆。此外，受益於供給側改革，電解鋁供給端增量仍有限。一方面，電解鋁產能主要擴張地區內蒙古產能建設偏慢，魏橋、宏橋產能轉移至雲南造成供給擾動，社會庫存呈現偏低局面；另一方面，長期國內經濟轉型造成需求增速下降，氧化鋁產能相對過剩，以上因素對長期鋁價上漲形成一定壓制。
本次肺炎疫情對當前有色金屬的供給並未受到顯著影響，短期的金屬價格下跌主要是受到需求下滑預期的影響。但隨著交通管制的持續執行和貿易或將受限，供給端的冶煉企業生產經營將面臨物資供應緊張、在崗人員短缺、在建工程延長、物流不暢等不利局面。消費端方面，疫情對汽車和家電行業衝擊顯著。同時，由於湖北地區是我國空調和汽車的重要生產地之一，終端製造業空調、汽車佔比較大，對有色行業的下游需求影響較大。此外，受疫情傳播恐慌心理的影響，中國的對外貿易可能會回落，進一步影響終端金屬需求。整體來看，疫情持續蔓延對有色行業短期需求影響將遠大於供給且對有色行業的長期影響較為有限。
綜合供需兩端來看，2019年，有色行業主要是延續2018年以來的下行態勢，預計2020年有色行業將繼續維持供需雙弱的格局。
行業政策
受廢銅進口政策影響，2019年廢銅進口量降幅較大，預計2020年將延續這一趨勢；電解鋁行業政策未見調整，產能置換量及增量仍受嚴格控制。
2019年，有色金屬行業在產能建設與淘汰、環境保護等方面面臨的政策管控壓力仍較大，短期內去產能政策不會放鬆，而在提高技術、減少能耗、搬遷改造等方面將進一步趨嚴，有色金屬企業持續面臨環保及產業政策壓力。在產業政策調控方面，2019年11月，國家發改委修訂發佈《產業結構調整指導目錄（2019年本）》（以下簡稱“《目錄》”），《目錄》共涉及行業48個，條目1，477條，其中鼓勵類821條、限制類215條、淘汰類441條，修訂重點為推動製造業高質量發展、適度提高限制和淘汰標準。與上一版相比，其中淘汰類新增“採礦”行業的相關條目。《目錄》堅持以供給側結構性改革為主線，優化存量資源配置，擴大優質增量供給，促進我國產業邁向全球價值鏈中高端。
在銅行業政策方面，2017年7月，國務院辦公廳印發《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，要求2017年逐步提高固體廢物進口門檻，2018~2019年逐步有序減少固體廢物進口種類和數量。2018年4月，四部委聯合印發《進口廢物管理目錄》，對其中廢物進口的種類進行了調整，將以回收銅為主的廢電機等調入《禁止進口固體廢物目錄》，並於2018年末開始執行。2019年1月4日，生態環境部、商務部、發展改革委、海關總署聯合印發調整進口廢物管理目錄的《公告》（2018年第68號），將廢鋼鐵、銅廢碎料、鋁廢碎料等8個品種固體廢物從《非限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》，自2019年7月1日起執行。
根據國家海關總署的數據，2019年，我國廢銅進口量為148.65萬噸，同比下降38.39%。進口廢銅佔我國銅供應的13%左右。廢銅作為國內精煉銅的重要原料，主要用於冶煉及加工兩個環節，可以作為電解銅原料或直接用於生產銅加工材。我國整體的銅供應主要由礦產（55%）、淨進口（25%）、進口廢銅（13%）、國內廢銅（7%）構成。綜合來看，2019年“廢七類”全部被禁止，疊加“廢六類”轉為限制進口，廢銅的供應或將趨向緊張；另一方面，受政策影響，廢銅進口量下降，但廢銅在銅冶煉供給方面佔比不高，且廢銅進口受限將推動精銅供給的提升、彌補廢銅帶來的缺口，對國內銅的總供應量影響有限。
在鋁行業政策方面，電解鋁去產能工作方面的重要政策有2014年7月發佈的《國務院關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》（41號文）、2015年6月國家發改委和工信部發布的《關於印發對鋼鐵、電解鋁、船舶行業違規項目清理意見的通知》（1494號文）和2017年4月發改委等四部委聯合發佈的《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案》（656號文）。2018年1月，工信部發布《關於電解鋁企業通過兼併重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，明確了可用於產能置換的指標、產能置換指標執行週期等。
2019年以來，我國電解鋁行業政策未見調整。氧化鋁政策方面，2018年12月18日，國家發改委、工信部聯合發佈《關於促進氧化鋁產業有序發展的通知》（以下簡稱“《通知》”），針對行業產能過剩問題，提出了七大有序發展措施及要求，有序推進項目建設，加強全過程監管，確保產業發展規模與國內市場需求、地方承載能力相匹配，防止建設項目一哄而上。《通知》首要強調的是實現氧化鋁行業的供需平衡，特別提出建設項目不能一哄而上。和電解鋁行業不同，氧化鋁行業不受限於供給側改革，因而不存在絕對意義上的天花板限制。
總體看，各項行業政策的趨嚴，短期內將增加企業運營成本，但中長期看將有利於行業過剩產能快速出清，促進行業結構進一步優化。預計2020年我國出臺新供給側改革措施可能性不大，影響行業運行因素仍主要是需求。
價格走勢
2019年有色金屬價格整體下行，預計2020年有色金屬價格或將仍弱勢震盪。
受國內礦山治理整頓、中美貿易摩擦及需求疲軟等多重因素影響，2019年有色金屬產品價格整體下行。有色金屬同時具備商品屬性與金融屬性，其價格受行業供需和貨幣走勢共同影響。
順經濟週期的工業金屬方面，除了鋁受益庫存改善，鎳受益印尼禁止礦石出口影響，價格顯著上漲外，其他品種價格總體呈下滑走勢。其中，相比2019年期初，鉛和鋅的價格均大幅下降超10%。預計2020年，銅的下游需求將基本延續上一年的相對疲軟態勢，供給端受制於全球銅礦供應量的放緩，整體銅供給仍略偏緊，銅價總體有望回升。鋁方面，2020年產能增加空間仍有限，鋁行業供給格局趨穩；在需求端，電解鋁消費或將略有回升，但預計增速仍處於低位，2020年鋁價格將窄幅波動。
小金屬價格方面，除了部分稀土氧化物受中美貿易摩擦升級以及雲南騰衝海關禁止緬甸稀土進口影響，價格上揚外，其他品種價格以下跌為主，其中能源金屬鋰和鈷，2019年年末較年初價格分別下跌38%和21%，預計2020年隨著需求增長、供給收縮，鋰和鈷價格企穩回升。逆經濟週期的黃金受益於避險需求增長，2019年以來，COMEX黃金期貨價格上漲約18%，預計2020年全球經濟增長放緩，貨幣政策趨於寬鬆趨勢依然不變，對黃金價格構成支撐；黃金ETF和全球央行持續增加黃金持倉，一定程度上預示對黃金價格看好。
在貨幣走勢方面，由於美元指數和有色金屬價格存在高負相關性，美元的震盪走高使得金屬價格承壓。2019年美聯儲連續3次降息；美國聯邦政府赤字同比擴大24.8%至10，184億美元，已創下2012年以來的新高；10年期國債走弱，已連續出現多次倒掛，未來美國經濟仍面臨較大壓力，或被高昂債務成本和風險拖累。若上述幾項因素對美國經濟產生超預期不利影響，黃金作為避險性以及美元對沖資產，仍具備長期配置價值。
受疫情恐慌情緒影響，春節期間倫敦交易所金屬價格大幅下跌，其中銅跌幅最大，錫跌幅最小。相比而言，貴金屬避險情緒有所升溫，COMEX黃金、銀價格小幅上漲。貴金屬長期上漲邏輯未變，金價有望繼續上行。短期來看，疫情會衝擊有色金屬的需求預期，降低投資者的風險偏好，加之美元短期走強，有色金屬價格會繼續承壓。隨著未來疫情的逐步好轉，銅的價格有望率先反彈，各品種中長期價格主要取決於各自基本面以及宏觀大背景。
綜合供需與貨幣因素來看，2020年有色金屬整體價格可能仍弱勢震盪，但逆經濟週期的黃金價格將長期走強。
盈利能力
2019年有色金屬行業企業收入同比有所增長，但利潤總額同比下降，資產負債率略有上升；預計2020年有色金屬企業的盈利能力將繼續承壓。
根據國家統計局數據，截至2019年末，我國有色金屬礦採選業企業共計1，272家，有色金屬礦採選業資產負債率為57.53%，同比上升1.31個百分點。2019年，我國有色金屬礦採選業營業收入為3，351.00億元，同比下降4.60%；有色金屬礦採選業利潤總額為301.50億元，同比下降28.80%，礦山企業採選成本相對固定，在金屬價格下跌的背景下，採選業利潤同比出現下滑。截至2019年末，有色金屬冶煉及壓延加工業企業共計7，167家，有色金屬冶煉及壓延加工業資產負債率為64.35%，同比上升1.26個百分點。
2019年，我國有色金屬冶煉及壓延加工業營業收入為56，299.50億元，同比增長7.20%；有色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額為1，261.00億元，同比增長1.20%，主要是受到供需關係變化後，冶煉加工費回升，並且隨著氧化鋁停產項目復產以及新項目投放，氧化鋁供給趨於寬鬆，電解鋁成本壓力緩解，因此連續兩年虧損的電解鋁行業在2019年實現盈利，助推了冶煉和壓延業利潤的回升。
從有色金屬發債企業樣本 數據來看，在盈利能力方面，2019年1~9月，樣本企業營業收入合計為27，812.64億元，同比增長15.06%，主要受益於產量增長；利潤總額合計647.54億元，同比下降8.09%；整體銷售毛利率為7.73%，同比下降0.77個百分點，主要是2019年金屬價格在相對低位震盪，企業盈利能力同比下降。
此外，樣本企業非經常性損益規模較大，尤其是資產減值損失對利潤影響較大，一方面是2019年以來在行業主動去庫存週期中，工業金屬價格仍處於下行通道相應計提資產減值損失增加，另一方面是壞賬損失增加以及因前期收購形成大額商譽計提減值所致。預計2020年，在下游需求疲軟情況下，有色行業內企業的收入同比有所增長但利潤規模將有所下降，有色企業盈利能力將繼續承壓。
在資產週轉效率方面，2016~2018年及2019年1~9月，樣本企業平均存貨週轉天數分別為101.26天、92.54天、102.67天和100.65天；平均應收賬款週轉天數分別為25.52天、23.44天、25.32天和28.45天，預計2020年全年存貨週轉效率及應收賬款週轉效率將保持2019年的水平。
2019年1~9月，樣本企業經營性淨現金流為1，471.88億元，淨流入規模同比增長36.09%，表明有色金屬行業整體業務收現能力較強；投資性淨現金流為-1，548.46億元，淨流出規模同比增加452.34億元，有色行業整體投資支出主要集中於產能轉移、環保安全技改及高端材料、新技術研發等；籌資性淨現金流為-264.80億元，淨流出規模同比增加161.16億元，一方面是由於融資渠道收縮、融資成本上升，另一方面是債務兌付規模較大。
在債務負擔方面，2019年9月末，樣本企業平均資產負債率為60.05%，較2018年末略有上升；總有息債務合計為19，693.22億元，同比上升9.75%；平均流動比率為1.12倍，平均速動比率為0.69倍；樣本企業經營性淨現金流/總有息債務均值為10.82%，同比下降0.36個百分點。
債務壓力
2020年及2021年有色金屬行業存續債到期數量及規模較大，有一定集中兌付壓力。
從新發債情況來看，2019年有色金屬行業共發行債券182只，同比增加37只；募集資金合計2，234.35億元，同比增加493.35億元。2015~2016年行業處於週期底部，企業信用風險增大、發債企業評級下調情況較多，以致於2017年發債數量同比減少；2018年以來，市場資金面趨緊、整體融資政策趨嚴。債券類型上，有色發債企業主要以發行超短期融資券、中期票據及公司債為主，其中超短期融資券發行數量佔比超過50%。
2019年，有色金屬行業新發債主體共涉及33家，其中債券發行時AAA級主體16個，AA+級主體9個，AA級主體7個，AA-級主體1個，發債主體多為各央企及地方國有企業。整體來看，有色金屬行業發債企業以AAA及AA+的高級別為主，AA-為發債級別下限。2016年以來，AAA企業在發債只數中佔比不斷提升，AA+及AA企業發債數量逐年下降，反映出行業債券向高級別集中的特點。
在利差方面，2019年，有色金屬行業平均信用利差為124.45BP，高於公用事業69.52BP、汽車76.71BP、機械設備91.23BP和鋼鐵99.42BP等，但低於煤炭開採134.10BP、房地產167.49BP、通信209.58BP、化工216.54BP、電氣設備250.82BP和電子247.30BP等，反映出有色金屬行業的融資成本相對較低。同時，有色行業AA+債券信用利差自2019年以來走擴趨勢較為顯著。
截至2019年末，有色金屬行業存續債券共294只，存續債券規模合計3，832.15億元，涉及發債主體58家；2020~2023年，有色金屬存續債到期只數分別為107只、70只、69只和18只；債券餘額分別為1，311.22億元、931.30億元、756.66億元和240.28億元。此外，2020~2022年有色行業可能面臨回售的債券分別有25只、14只和8只，債券規模分別為196.62億元、202.00億元和98.00億元。有色行業2020及2021年存續債到期規模大，有一定集中兌付壓力。
信用質量
2019年以來有色發債企業信用質量有所下降，行業內新增違約主體六家，下調評級的企業數量也高於上調級別數量；預計2020年企業信用水平將進一步分化，各方面優勢不明顯、融資能力弱的企業仍將面臨一定信用風險。
2019年，有色金屬行業共有13家主體信用級別發生調整，其中共有5家企業級別被上調，有8家企業級別被下調；此外，東方金鈺（維權）股份有限公司（以下簡稱“東方金鈺”）、金洲慈航集團股份有限公司（以下簡稱“金洲慈航”）、河南中孚實業股份有限公司、天津市浩通物產有限公司（以下簡稱“浩通物產”）和內蒙古礦業（集團）有限責任公司（以下簡稱“內蒙古礦業”）等5家企業先後被列入信用觀察名單。
2015~2019年，有色金屬發債企業共有30家主體級別或展望上調。從年份分佈上來看，2015年7家、2016年1家、2017年8家、2018年9家、2019年5家。其中，2017年有7家是將展望由負面調整為穩定，反映了進入2017年後，隨著有色金屬價格的普遍提升，有色企業信用水平出現好轉的行業共同點。2018年以來的調整全部為級別上調，級別上調主要歸因於有色發債企業資源儲量提升，成本控制優勢顯著，業務協同效應明顯以及外部支持力度較大等。
整體來看，今後，上游資源儲備越豐富、產業鏈佈局越完善、主力金屬競爭力越強且積極佈局除主力金屬外其他金屬業務協同發展的企業，整體抗風險能力將越強，信用水平提升可能性越大。
2015~2019年，有色金屬發債企業共有33家主體級別或展望下調。從年份分佈上看，2015年共8家、2016年共6家、2017年共2家、2018年共9家、2019年共8家。從下調原因上看，2015~2016年信用級別下調企業主要由於行業處於下行週期，行業產能過剩導致盈利能力下降，2018年主要由於信貸環境收緊造成企業流動性不足，2019年主要原因是有色金屬價格下降，盈利能力明顯下滑以及融資渠道進一步縮緊，同時部分企業受到或有事項影響造成主要資產被凍結等。
2019年有色金屬行業共新增違約主體六家，分別為甘肅剛泰控股（集團）股份有限公司、東方金鈺、金洲慈航、郴州市金貴銀業股份有限公司、廣東東方鋯業科技股份有限公司和浩通物產。違約原因主要包括受下游需求不足、主動去庫存等因素影響，有色企業主要產品價格大幅下降，同時外部融資成本上升以及部分企業計提資產減值損失規模較大，整體盈利能力大幅下滑；由於涉及重大訴訟，公司主要資產或股權被凍結，償債能力明顯惡化；公司內部控制存在重大漏洞，大股東非經營性佔用公司資金規模較大；短期有息債務遠高於當期末可用貨幣資金規模，流動性危機凸顯，面臨債務集中兌付最終導致違約。
綜合來看，有色金屬行業2019年級別上調較2018年有所減少、下調數量仍較多，且新增違約企業數量較多。一方面行業整體產業鏈佈局不斷完善、規模優勢愈發凸顯，另一方面信貸環境收緊、有色金屬價格下降等導致盈利能力下滑。有色金屬行業產能過剩、市場需求不足是行業風險源頭，引發有色金屬價格下降一方面造成收入及利潤承壓，另一方面導致計提資產減值損失增加。這兩方面的影響直接導致有色金屬企業資金緊張，迫使企業不得不加大融資槓桿，但現今整體融資渠道縮緊，一定程度上加大了企業流動性壓力。同時，有色金屬行業原料自給率低的特點增加了企業的生產成本，壓縮了企業的利潤空間，進一步傳導加劇企業資金緊張，使得企業陷入惡性循環。
預計2020年，有色行業內企業信用水平將進一步分化、個別企業將面臨較大信用風險，行業內在規模、技術、資源稟賦、下游銷售網絡等方面具備優勢的龍頭企業和優質企業將受益，而規模小，在技術和上下游無優勢的中小型企業、以及融資渠道單一、受金融機構支持力度小的企業將面臨信用風險。
[1]在有色金屬發債企業中，選取可獲得2016~2018年及2019年1~9月財務數據的企業樣本，樣本企業量共95家；剔除無2019年三季報或2018年三季報後，樣本企業量共62家。
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