安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航沈飛(600760)
A股戰鬥機整機唯一標的，主營殲擊機，稀缺性明顯。
中航沈飛被譽為“中國殲擊機搖籃”，是中國創建最早、規模最大的現代化殲擊機設計製造基地，於2017年底完成重大資產重組實現整體上市，成為A股殲擊機唯一上市平臺。目前，公司業績貢獻主要來自其殲擊機產品，包括殲-11、殲-15（唯一航母艦載機）及殲-16（空軍主戰裝備）等系列產品。2018年度中航工業集團公司經營業績考核中沈飛獲評A級，位列主機單位第1名。
根據公司公眾號，公司2月10日已全面復工，全年裝備生產任務飽滿，延遲一週復工基本不影響全年生產任務的有序推進。
空軍裝備跨代發展，優化結構需求十分迫切，周邊四代機雲集，力量平衡迫使我們加快升級換代。
美國印太戰略，遏制中國意圖非常明顯，根據參考消息報道，預計到2025年，整個印太地區美軍與盟友的F-35部署數量將超過220架，力量平衡迫使我們加快升級換代。目前，我國空軍從結構和數量上與實現現代化戰略空軍的目標仍存在較大差距，跨代發展，優化結構的需求迫切。根據《WorldAirForces2019》數據：從總量看，中國戰鬥機數量1800架，僅為美國的57%，殲擊機數量僅為美國的58.3%；從代際結構看，中國三代半及四代戰機佔總量比例極低，現役二代戰機佔比約42%、三代及三代半戰機佔比57%，四代機僅為1%，而同期美國早已經淘汰二代戰機並且完全過渡到三代及以上戰機，其中三代戰機僅佔總量的89%、四代機佔總量的11%。
沈飛現役及在研機型對標美俄，是我國空軍（含海軍航空兵）重要支柱。沈飛殲-11是我國三代戰機中唯一的重型殲擊機，對標美國F-15及俄羅斯Su-27；沈飛殲-15/16是我國現役三代半戰鬥機，其中殲-15是現役唯一一款航母艦載機、殲-16是我空軍實現“攻防兼備”戰略轉型的核心武器，是中國空軍殲擊機“三劍客”之一，是未來聯合進攻力量的殺手鐧武器。
1）殲-15是我國目前唯一艦載機，未來兩到三年是裝備高峰。首艘國產航母已正式入列，能夠搭載36架殲-15戰鬥機，是“遼寧艦”的1.5倍。未來兩到三年，考慮到首艘國產航母艦載機的新裝需求，疊加現服兩艘航母的訓練更新，殲-15的需求同比預計將有大幅提升，將為沈飛貢獻較好業績增量。
2）殲-16是空軍新一代主戰機型，是我空軍跨代發展，優化結構的主力機型，需求空間大，未來一段時間仍將是裝備重點。殲16最大特點是具備遠距離超視距攻擊能力和強大的對地、對海打擊能力，裝備自動電子掃描相控陣雷達（AESA），可同時攻擊多個目標並識別目標的相關信息，是空軍和海軍未來的對地對海打擊主力。根據新浪軍事報道，自2017年東部戰區空軍某旅換裝殲-16，成為第一支殲-16航空旅以來，我國空軍陸續裝備殲-16戰機，殲-16成建制裝備。我們保守估計，按照13個集團軍1個殲-16航空旅，每個旅約32架殲-16飛機計算，總需求可達416架。
3）在研四代機“鶻鷹”FC-31及無人機業務為沈飛積累卡位優勢。“鶻鷹”FC-31是沈飛獨立自主研製的新一代中型隱形戰機，或可接替J-15成為下一代航母艦載機。無人化作戰裝備發展進入新階段，有人無人協同構成新體系，無人化是大趨勢，沈飛無人機有望在未來為沈飛提供優先卡位。
型號補價將給公司業績帶來正向貢獻，均衡生產、股權激勵均對公司提升效率有較大促進。軍品針對尚未審價確定的產品或採購部件，一般先按照合同暫定價格入賬，在軍方批價後對差額進行調整。伴隨型號審價的完成，差額補價將會給公司業績帶來正向貢獻，若差額補價計入到新的合同，預計會直接提高毛利率水平。沈飛均衡生產推進順利，2019年完成了均衡生產高級目標，提前小一個月完成了全年批量生產機型的試飛任務。生產效率提升明顯，不斷滿足軍方客戶的增量需求。另外，公司較早實現股權激勵，有助於提升運行效率和產能挖潛。2018年11月，中航沈飛發佈股權激勵計劃第一期已完成授予。
投資建議：沈飛在產主力機型殲-11/15/16技術已趨成熟，預計能夠形成穩中有增的產出。殲-15是我國目前唯一艦載機，首艘國產航母已正式入列，未來三年艦載機需求將為沈飛貢獻業績增量；殲-16是空軍新一代主戰機型，是我空軍跨代發展，優化結構的主力機型，需求空間大，未來一段時間將是裝備重點，穩中有升。預計公司2019~2021年淨利潤分別為8.86、11.40、13.21億元，對應當前估值45、35、30倍，處於歷史下限，綜合看中航沈飛訂單需求確定性較大，型號補差將給公司業績帶來正向貢獻，均衡生產、股權激勵均對供公司提升效率有促進等，以及考慮其A股唯一戰鬥機整機的稀缺性，維持“買入-A”投資評級。
風險因素：裝備短板補齊不會一蹴而就、業績釋放不及預期、均衡生產受挫、新機型進展不及預期、市場波動風險。
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