2020年伊始，突如其來的疫情侵襲全國。隨著新型冠狀病毒感染的肺炎病例數量不斷攀升，分佈範圍逐漸遍佈全國乃至世界，以醫務工作者為代表的無數工作人員在這個春節又回到各自的崗位上，為戰“疫”的最終勝利做著不懈努力。然而，這場戰“疫”不單單是醫務人員的戰“疫”，亦是經濟增速放緩的背景下，一場涉及全國各行各業的“共同戰疫”。清科研究中心將持續關注此次疫情發展，深入分析疫情給我國股權投資行業帶來的影響，以期給業內各方提供借鑑與警示。
生產經營承壓：多數企業延遲開工，生產經營停滯衝擊企業營收在確診病例數量不斷增長的背景下，國家層面延長2020年春節假期至2月2日，而部分省市則延長春節假期至2月9日，以防止疫情進一步大規模爆發。然而，從企業角度來看，疫情的爆發和停工時間的延長即意味著營收的中斷，給對其正常的生產經營帶來不利影響。一方面，餐飲、文娛、交通運輸等行業失去春節假期帶來的紅利，營業活動幾近中斷，整體收入受到疫情的直接衝擊。西貝餐飲董事長賈國龍在此前採訪中表示，西貝400家線下門店基本都已停業，預計春節前後一個月時間將損失營收7-8億元。疫情影響下錯過春節營業高峰期的西貝，企業資金維持現有停業狀態無法超過3個月。另一方面，復工時間的推遲及交通運輸方面的管制，亦將對企業生產經營活動的勞動力及原材料等要素供給造成不利影響，致使生產效率降低，從而影響企業營收。科創板上市的武漢企業嘉必優於2月3日發佈風險提示公告，稱因疫情原因武漢市公共交通受到影響，公司員工無法正常上下班致使兩個工廠恢復生產時間無法確定，暫無法預測對公司生產經營、財務狀況和年度經營業績的影響。現金流吃緊：職工薪酬、租賃費用等固定支出疊加生產經營停滯，多數企業現金流吃緊 對於多數企業而言，此次疫情衝擊之下生產經營活動受到不利影響，現金流入或將顯著下降。然而，相對於下滑的現金流入，職工薪酬、租賃費用等固定支出此時給企業持續經營帶來壓力。對於受衝擊較大的行業、依賴現金流的行業以及抗風險能力較差的中小企業而言，其在短期內面臨的資金週轉問題很可能最終會轉化成為企業生存問題，從而影響長期行業乃至整個經濟的發展。融資難度加大：生產經營、現金流衝擊傳導下，企業融資難度加大生產經營受疫情衝擊致使企業現金流入減少，而職工薪酬、租賃費用等固定支出短時間內難以縮減，致使企業現金流吃緊。企業一方面需要面臨現金流吃緊局面下的債務償還壓力，另一方面也需考慮若疫情持續時間較長，其維持自身生產經營的資金來源問題。然而，在生產經營停滯、缺少持續穩定的現金流情況下，對中小企業、初創企業而言無論是債權還是股權，其進行融資的難度將進一步加大。 募資：短期內募資難局面或加劇目前來看，這場疫情已對我國實體經濟造成階段性的負面影響，雖然不會改變經濟長期向好的基本面，但是短期內或將加劇我國股權投資市場的募資難局面。對LP而言，個人投資者、上市公司及其他非上市企業因受疫情衝擊，其短期內資金主要流向應側重於企業的正常運營，出資節奏勢必放緩；而以政府引導基金、政府出資平臺為代表的國資LP，受行政管理、財政預算影響較大，活躍度也將有所下降。對投資機構而言，基金募集相關工作的操作難度也將加大。海外募資由於部分國家政府的臨時入境禁令及LP對中國經濟未來發展的不確定性，難度進一步增加；實地盡調、訪談等無法通過線上工作完全替代的操作流程也會對投資機構短期內的募資活動造成不利影響。尤其是對於一些在上一年度募資並不順利中小機構，“彈藥”已然不足，而疫情的爆發無疑是雪上加霜。此背景下，機構的洗牌和分化現象在我國股權投資市場將持續存在。雖然疫情短期內對我國實體經濟產生一定程度的負面衝擊，但中央及各地方政府已陸續出臺多項措施，對中小企業在疫情防控期間內所面臨的困難給予幫扶。在股權投資領域，中國證券投資基金業協會於2020年2月1日發佈《關於疫情防控期間私募基金登記備案相關工作安排的通知》，通過建立針對疫情防控相關領域資管產品備案綠色通道、適當延長新登記私募基金管理人完成首支私募基金產品備案時限、私募基金管理人及其管理私募基金的各類信息報送更新時限等措施，保障疫情防控期間私募基金行業相關業務平穩運轉。 投資：機遇與挑戰並存疫情影響下，部分投資標的面臨生存危機、投資機構日常投資活動暫緩、投資風險上升，也給我國股權投資市場帶來較大挑戰。從被投企業角度來看，由於多數企業處於初創期，盈利能力雖有欠缺但發展速度快前景好，業務發展和擴張對於資金有較高需求。然而疫情衝擊之下，相關行業的被投企業可能收入驟減，企業的股權或債權融資也面臨較大壓力，因此為維持生存狀態縮減各項開支，發展步伐放緩，嚴重者極可能因資金鍊斷裂而被市場淘汰。從投資機構角度來看，一方面被投企業面臨的生存危機引發投資風險，投資機構投後管理重點將在於幫扶被投企業進行現金流管理，共渡難關；另一方面，機構的線下投資活動亦會受到疫情影響，現場盡調、訪談活動短期內無法開展，投資活動因而放緩。雖然疫情給被投企業及投資機構帶來了巨大挑戰，但是衝擊之外亦存希望。對被投企業而言，一方面生產經營停滯有利於創始團隊反思過往經營決策、調整企業業務模式，例如此次疫情使得市場看到線上應用場景取代線下的發展潛力，各行業或將拓展線上業務；另一方面，在艱難的環境中存活下來既有利於後續融資減少競爭，亦有機會通過併購一些處於困境中的企業快速擴張自身業務規模。對投資機構而言，線上教育、線上辦公、生物醫藥、B2B等領域於疫情中充分體現了自身行業優勢，或將迎來快速增長，此前若有佈局則隨著未來資產增值將給機構帶來可觀回報。此外，整體市場受經濟下行壓力疊加黑天鵝事件影響，優質資產或因資金緊張問題而回調價格尋求融資，投資機構可藉機配置優質資產。 退出：階段性下降，長期保持樂觀黑天鵝事件重創我國股市，春節後A股首個交易日重現“千股跌停”局面，上證綜指下跌7.7%。值得注意的是，我國股市於2月4日起開始回彈，連續兩個交易日上證綜指均小幅上升。根據清科研究中心數據，2019年VC/PE支持的IPO中，A股市場個股於2020年2月5日市值整體較1月23日下滑5.0%，較2月3日市值整體下滑11%的情況有所改善。我們認為未來在市場避險情緒疊加企業盈利欠佳影響下，短期內我國股市將處於疫情衝擊後的不穩定狀態。基於個股股價在短期內相對不穩定，加之疫情防控下審計、報會、發行等線下工作難以開展，被投企業或趨於擱置IPO進程，因此股權投資市場上市後退出數量短期內將有一定下降。此外，併購、股權轉讓等其他退出方式下所需的盡調、訪談，談判、協議簽署等線下活動受疫情影響難以開展，因而退出市場整體將呈現階段性下降趨勢。然而，我國經濟近年來穩步發展，退出環境不斷改善，疫情給退出市場帶來的負面影響僅存在於短期。長期來看，投資機構退出壓力增加的內因及科創板開板等利好政策出臺的外因共同推動下，我國投資機構退出渠道不斷拓寬，退出市場形勢樂觀。圖1 上證綜合指數（2020年1月2日-2020年2月5日）
信息來源：清科研究中心根據公開信息整理
表1 2019年VC/PE支持的中企IPO市值變動情況（2020年2月5日）
宏觀經濟影響：短期宏觀經濟受挫，中期將回歸經濟基本面
此次新型冠狀病毒感染肺炎疫情在全國的快速蔓延對我國宏觀經濟走勢的影響是必然的。目前疫情防控的主要措施是降低人口流動，鼓勵居家隔離防護，減少人口聚集。在此影響下，投資、消費、出口三駕馬車均受到顯著衝擊，短期內將出現明顯下滑，並伴有失業率上升，原材料及消費品物價上漲風險。其中，首當其衝的是消費，受人口流動性劇降影響，消費需求和供給均大幅下滑，加之在當前新型冠狀病毒疫情疊加禽流感的雙重打擊下，居民恐慌情緒導致物資搶購，短期內CPI將有上漲風險。但值得肯定，隨著我國政府對防疫措施的落實到位以及對居民恐慌情緒的正面引導，CPI將逐步回落並趨於穩定。同時，國際貿易也將受到一定波折，隨著肺炎疫情對中國經濟的不利衝擊持續上升，我國出口也將受到不利衝擊。儘管世衛組織僅將中國新型冠狀病毒疫情列為國際關注的突發公共衛生事件，並不推薦各國採取限制國際旅遊和貿易的限制措施。但據國家外交部統計，目前有包括美國在內的62個國家採取針對肺炎疫情防控的入境管控措施。整體而言，儘管我國經濟短期受疫情衝擊較大，但在我們經濟發展基本面的強支撐以及國家政府針對疫情防控發佈的貨幣政策與財政政策發力下，隨著疫情逐步得到控制，未來經濟復甦趨勢難擋。
行業影響：餐飲、旅遊、電影、娛樂等消費文娛領域企業短期受衝擊較大
短期而言，主要依賴線下活動進行的娛樂消費劇降，餐飲、旅遊、電影、娛樂等大消費、文娛領域企業營收急劇下滑：根據貓眼專業版數據，2019年春節檔電影總票房達68.68億元，而2020年1月23日7部影片同時宣佈撤檔，春節檔票房恐“清零”；同時，受企業員工延遲復工以及交通運輸受阻影響，製造業、交通運輸業等將受間接影響：根據交通運輸部發布數據，春運前二十四日(1月10日-2月2日)，全國鐵路、道路、水路、民航共累計發送旅客12.84億人次，比去年同期下降27.5%，其中春節假期10天，預計全國鐵路、道路、水路、民航共發送旅客1.9億人次，比去年春運同期下降近73%。長期而言，上述行業在疫情可控後或將迎來反彈，而受此次疫情防控過程中相關經驗和教訓影響，部分行業將受益成為未來發展方向，主要包括生物醫藥、線上教育、2B、VR/AR、無人機、智能機器人等。比如：為避免疫情控制期間在校生學業受到影響，網上授課已成為多省採取的保障大中小學生按期開學的重要舉措；培訓機構也積極利用線上培訓功能在減少學員外出的情況下保持培訓課程開展；疫情延遲開工的當下，線上辦公已成為企業共同選擇，阿里“釘釘”、騰訊“微信”、華為WeLink、字節跳動“飛書”等遠程辦公產品均為企業高頻使用工具。同時，無人機、虛擬現實等產品在本次疫情防控過程中發揮了不可替代的作用，為無人監督、商場零售線上營業等活動提供技術支持。未來，該類產品或行業將得到市場的大力推崇。
整體而言，科技創新充分發揮了對疫情防控的支持作用，此次疫情造成中國企業以及中國經濟發展的困難時期反而成為助推傳統企業擁抱互聯網的加速劑，推動更多行業未來整體或向線上平臺化模式發展，我國傳統產業升級步伐也將進一步加快。同時，在當前疫情結束預期尚不確定的情況下，我們建議受疫情影響較大的餐飲娛樂等大消費行業，一方面要積極尋求模式創新，加強線上業務發展；另一方面在人流、物流、資金流流度變慢的情況下，注重開源節流，加強現金流管理。
國家政策：貨幣和財政政策齊發力，支持疫情防控工作開展
面對本次疫情爆發後對中小企業造成的影響，我國政府給予了高度重視，紛紛出臺相關政策有效控制疫情的蔓延並有力支持中小企業渡過難關。在金融財稅政策方面，中國人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、國家外匯管理局、中基協等各部門分別從財政補貼、行政審批優化、稅收減免、利率調整、外匯調整等各方面發佈相關政策支持疫情防控工作實施。主要舉措彙總見附件1。
地方政策：為支持中小企業渡過難關，北上蘇等城市發佈重磅舉措
與此同時，以北京、上海、蘇州等為代表的各地政府發佈一系列支持中小企業渡過難關的重磅政策。2月2日，蘇州市率先發布“蘇十條”，要求確保小微企業信貸餘額不下降、確保小微企業融資成本降低、發揮各政策性銀行“國家隊”作用以及鼓勵金融機構提供保障性金融服務。隨後上海市、北京市紛紛出臺相關措施，上海市預計可減少社保繳費負擔超100億元；北京市則發佈19項重磅措施支持防控工作，其中著重對受影響較嚴重的各行業可將疫情影響期間應繳納社會保險費徵收期延長至7月底。可以看到，北上蘇的政策發佈在全國起到了標杆作用，為其他城市的政策制定提供參考。緊隨其後，青島市發佈了《關於應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支持中小企業保經營穩發展若干政策措施的通知》，將實施援企穩崗政策。對不裁員或少裁員的參保企業，可返還其上年度實際繳納失業保險費的50%等。
除北上蘇等城市外，我們呼籲更多地方政府能夠充分了解中小企業面臨的實際困境，制定切實可行、有針對性的扶持政策，並做好政策的落地和配套服務工作，保證政策的精準性與連貫性，有效的在這一特殊時期幫助企業渡過難關。
結語
疫情無情人有情，我國股權投資行業通過捐贈物資、資金以及與被投企業聯動援助，為疫情肆虐的這個冬季帶來一絲暖風。根據中國證券投資基金業協會的不完全統計顯示，截至2020年2月2日晚間私募基金行業捐贈的物資及資金累計已達2.23億元。私募股權和創投基金管理機構在進行捐贈的同時，積極引導、推動所投資的生態鏈企業通過多種方式參與到抗擊疫情當中，共決定或實現捐贈金額8.05億元。引用近期在朋友圈刷屏的一句話，“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨”，越是逆境，越要相信價值投資，相信中國經濟的韌性。武漢加油！中國加油！清科研究中心將持續關注此次疫情的發展併發布系列觀察稿件，敬請關注！
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附件1：我國各政府部門為疫情防控發佈部分貨幣政策和財政政策彙總
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