一、油脂：油脂行情及策略展望
大家好，我是中信期貨研究部陳靜，接下來由我給大家分享我們對油脂的觀點及策略。
總觀點依舊。截止目前，棕櫚油減產邏輯雖仍存，但對價格邊際支撐影響隨時間弱化；疫情拐點前，預計需求疲弱繼續打壓價格，疫情拐點後，供應邊際增量料將繼續打壓價格，因此，預計疫情拐點前後，上半年油脂價格料將持續以偏弱為主。以下從供應、需求兩方面分別展開來講：
供應端方面：
首先，2-3月馬棕油由減產轉為增產概率仍比較大。
馬來、印尼主產國棕櫚油生產方面，1月雖仍為減產，但2-3月馬棕油減產轉為增產概率比較大。通過兩國曆史產量數據可以看到，棕櫚油在每年1季度存在減產向增產切換的季節週期規律。
其次，豆油方面，預計後期累庫將順利進行，且在復工後節奏料將加快。這分別從三方面來看：
（1）北美豆陳作大豆疊加南美新豆增產壓力，今年上半年國內進口大豆供應量過剩矛盾突出。
北美豆方面，中美第一階段協議順利簽訂，按目前出口量與2017年出口相比，北美陳作大豆仍有近1000萬噸將傳導至中國。
南美豆方面，在天氣利好下，南美大豆中巴西大豆收穫，阿根廷新豆種植順利進行，南美增產預期不斷夯實。
（2）目前國內油廠榨利情況接近歷史新高，預計國內未來3個月進口大豆壓力顯著。
（3）國內油廠復工快速，預計在進口大豆源源不斷湧入港口後，豆油庫存將連續上升。
截止2月14日，第7周油廠開機率回升，全國各地油廠大豆壓榨總量158萬噸，較前周增幅100.08％，當週大豆壓榨開機率（產能利用率）為45.28％，較上週增22.65％，未來兩週將繼續回升，第8周料為175萬噸左右，第9周180萬噸左右。
另據天下糧倉，19/20大豆作物年度迄今（始於10月1日），全國大豆壓榨量為30,26萬噸，較去年同期下降2％。自然年度（始於1月1日），壓榨量824萬噸，較去年同期增5.62％。
消費端方面：
中國與印度是全球植物油主要需求國，二者後期對油脂，特別是棕櫚油需求預計疲弱。其中：
印度方面，油脂庫存雖同比處於偏低水平，但在該國加稅影響下，目前棕油進口利潤已轉負，預計後期其對棕櫚油需求將減弱；
中國方面，一方面，進口利潤不理想，同樣打壓中國對棕櫚油的進口需求。另一方面，春節後油脂處於消費淡季，疊加新冠疫情的直接衝擊影響，油脂消費可謂雪上加霜。綜上，基於目前負利表現，油脂消費後期1-2月內恢復的概率較低。
投資策略方面：
趨勢性策略方面，棕櫚油、豆油主力合約中長線空頭續持（1月15日入場）；
套利策略方面，主要推薦兩個：
豆類油粕比空頭續持（1月15日入場）：基本面上，油脂價格上方阻力較蛋白粕更大。我們前期提示的油粕比空頭策略，在供需面上存在驅動，短期來自需求端影響，中長期來自供給端，故建議此套利可持續持有至今年6月份前。
豆-菜油跨品種套利：與今年上半年國內進口大豆供應量過剩矛盾突出相比，進口菜籽供應壓力相對有限。
（1）加拿大菜籽陳作出口預計下降。2019-20年度，油菜籽的供應量預計將比上一年度下降，達到2280萬噸，根據國家統計局的報告，油菜籽出口量預計將小幅下降至9.1百萬噸，而2018-19年加拿大的出口量為9.14百萬噸。
（2）新作壓力在下半年才將作用菜油價格，且新作小幅的出口增長預計對加菜籽價格影響有限。2020-21年度，加拿大播種面積預計將減少2％，預計產量將從去年的1860萬噸下降到1850萬噸，總供應量預計將下降到2210萬噸，不過預計出口將增加4％。因幅度較小，料對價格影響有限。
最後，雖然現在油廠大豆榨利、進口菜籽榨利情況都比較理想，後期復工速度預計較快，但因貿易關係不同，預計大豆到港量將呈上升趨勢，而菜籽進口量將維持偏低水平，這將使得豆油庫存上升速度快於菜油。
因此，綜上，豆-菜油跨品種（空豆油多菜油）套利策略，在供應端存在邏輯支撐，雖目前價差水平已處歷史同期低位，但預計仍存下降空間，故建議在5月份前可關注此套利。
風險因素：中美貿易關係再起波瀾。
這以上是對油脂未來行情與策略的展望，僅供參考。如有不錯或遺漏處，也請投資者批評指正，今天分享就到這裡。
二、蛋白粕：疫情下，蛋白粕投資機會在哪裡？
春節期間飼料和養殖場因為看淡節後需求，備貨普遍偏低。不過新冠疫情導致油廠開機推遲，節後兩週豆粕供不應求，銷售火爆，一粕難求。那麼後續豆粕供需還會這般緊張嗎？價格走向呢？
短期看，疫情導致的豆粕供需錯配已經大大緩解。預計2月21日當週恢復正常，價格料平穩運行。供需錯配的原因，一是供應端油廠因為疫情而延遲開工，目前國家《加快豆粕等上游原料生產企業和畜禽屠宰企業復工》等政策推動下，2月15日當週開機率恢復到45％以上，預計本週五可達到正常的50％甚至更高水平。二是疫情導致物流環節運輸中斷或不暢。目前部分地區還可能存在困難，但大部分地區已經通過民生綠色通道等形式解決。三是節前飼料和養殖場備貨較少，節後出現恐慌性搶貨。經過兩週的積極採購，目前逐步達到適當庫存水平，且第一點和第二點的解決也大大降低了下游搶貨的意願。
中長期看，2-4月豆粕供應充足
中國已經大量採購國外大豆。2020年2月巴西大豆新作陸續上市，全球大豆供需寬鬆，美豆價格承壓下行，尤其1月份，南美大豆進口榨利豐厚。儘管國內氣氛緊張， 但國內油廠積極採購南美大豆，據悉春節前後國內油廠採購南美大豆超過200萬噸。Cofeed調查數據顯示，2020年2月份國內各港口進口大豆預報到港76船496.7萬噸，3月份初步預估510萬噸，4月初步預估750萬噸，5月初步預估810萬噸，6月初步預估870萬噸。
國內油廠恢復開機，豆粕供應很快攀升。目前油廠復工基本達到正常水平，假設疫情持續回落沒有而二次反撲，油廠生產運營正常，隨著後續大豆進口到港，國內豆粕供應預計充足。數據顯示，隨著油廠復工，2月15日當週豆粕庫存開始企穩回升。按照季節性走勢看，豆粕庫存走高規律，預計在今年進口到港同比增長，且開工推遲影響下，豆粕庫存2-4月回升的幅度更高，速度更快。
至於美豆下一年度的種植面積，從目前美豆/美玉米比價約2.3，兩者優勢均不明顯，關注2月展望報告和3月種植意向報告。
中長期看，2-4月豆粕需求難有起色
雖然節後兩週蛋白粕現貨緊張，多個油廠出現豆粕被哄搶的現象。但隨著油廠開機率回升和物流通暢，短期內蛋白粕緊俏的行情將告一段落。而中長期看，蛋白粕2-4月尤其是豆粕的需求難有起色。
豆粕的消費主要集中在生豬和蛋雞及肉雞。一方面，生豬存欄受非洲豬瘟影響降幅嚴重，目前仍處於歷史低位，處於艱難的修復期。數據顯示，2019年10月生豬存欄同比降幅最高達到41.37％，11月生豬存欄環比開始回升；2019年9月能繁母豬存欄同比降幅最高達到39％，10月能繁母豬存欄環比開始回升。按照能繁母豬懷孕到仔豬出生大概需要4-5個月來計算，10月能繁母豬存欄止跌回升，對應2020年2、3月仔豬存欄止跌回升，不過考慮新冠疫情導致中小戶受損，預計豆粕需求延遲至4月底5月初才會明顯增長。
另一方面，禽流感接連發生6起，造成禽類存欄下降，並影響春季補欄。禽流感導致禽類直接被撲殺，且導致多地關閉活禽交易市場，衝擊禽類價格。數據顯示，進入2月份，無論是蛋雞養殖還是肉雞養殖均陷入全面虧損。從禽苗價格看，2月以來苗價快速下跌，疫情導致禽類春季補欄不足，影響豆粕消費。
投資機會與風險
豆粕短期的供需錯配逐步緩解，預計價格繼續上漲概率較低；中長期看，供應充足，而需求在4月底前預計難有起色，預計價格2-4月區間震盪。4月之後看疫情穩定情況和下游補欄情況，預計豆粕價格震盪上行。
跨月價差，預計5-9將重回下跌趨勢。節後兩週現貨緊張支撐5月價格走高，但隨著油廠復工，現貨緊張格局緩解，且上半年，尤其是4月前消費受疫情影響而下降，難有起色，預計5月價格弱於9月。如果美豆種植面積預期下降，將更利多9月合約，利於5-9價差走弱。豆粕9-1合約價差預計震盪下行，但空間有限。可關注4月底美豆種植面積預期變化，適時做多9-1價差。
跨品種，油粕比值預計仍有回落空間。疫情加劇導致油粕比值快速回落。隨著疫情控制和油廠開機，兩者供應類似，但需求端預計豆油恢復慢於豆粕需求恢復。馬棕油減產預期下降，也對豆油價格構成壓力。
風險：疫情，下游補欄，美豆種植面積。
三、白糖：原糖強勢下的白糖走勢分析
全球供需有缺口，且缺口有增加預期，主要因印度、歐盟、泰國減產導致。原糖中長期偏強運行。
各機構預測，19/20榨季，全球供需缺口在400-600萬噸左右，主要因印度、泰國等國減產。而20/21榨季，而20/21榨季，缺口大幅下降，甚至再次過剩。
巴西：受糖價下跌及乙醇需求旺盛影響，南巴西2019/20年度產量同比基本持平，低於榨季初預期。製糖比創新低。
印度：:2018/19年度，印度食糖產量達到3290萬噸，產量創新高。2019/20榨季預計產量下降到2660萬噸。預計20/21榨季恢復到3000萬噸以上。短期市場炒作蝗災。
泰國：根據KSM數據顯示。2018/19榨季，泰國食糖產量為1458萬噸左右，同比減10萬噸。預計2019/20榨季產量下降300-400萬噸左右；主要因乾旱影響，種植收益下降導致面積下降也是一方面因素。
截至1月末，糖廠庫存321萬噸，同比增加70萬噸。主要是開榨早導致的。
2018/19榨季中國食糖消費量為：產量1076+轉結60+進口進入市場280+走私100+拋儲40-轉結35=1521萬噸，2019/20榨季消費量同比或持平。2019/20榨季食糖供應量預計為：產量1050+轉結35+進口流入市場300+拋儲70+走私100=1555萬噸。新榨季，供需預計過剩35萬噸左右。供需基本平衡，變數在拋儲、進口及走私方面。
全球供需缺口有增加預期，原糖或強勢。鄭糖本榨季供需較為平衡，受季節性及明年保障性關稅到期影響，05不確定性加大，09或可以逢低買入。
四、棉花：疫情和蝗災背景下，棉花市場分析
棉花國際供需——疫情影響利空，蝗災影響預期利多
2月美國農業部棉花供需預測報告，調高巴基斯坦棉花產量，顯示蝗災對巴基斯坦的影響已經結束；調低中國棉花消費量，體現疫情對中國對棉花消費的利空影響。
棉花國內供需——疫情階段性影響利空
疫情對國內棉花消費的影響是現實的、當下的，我們下調國內棉花消費量以反映疫情的利空影響。
2019.12-2020.3相關部門進行儲備棉輪入，為對沖疫情對市場的利空影響，春節後棉花輪入量最高提至18000噸/日，近日恢復至7000噸/日的正常輪入計劃。
非典與本次疫情最大的區別是人員未能歸為，人員迴流帶來的疫情二次爆發風險持謹慎態度。
蝗災對當季棉花市場的影響已經結束，關注新季棉花播種情況。如蝗災發展、美國農業部新季農產品展望報告。
棉花戰略性做多，多單持有。
五、復工背景，玉米雞蛋交易邏輯探討
玉米方面，階段看疫情對市場的影響體現在，供給端基層糧源上市量慢，當前管控仍偏嚴，預計今年售糧週期縮短，天氣方面，雨雪天氣後升溫不利於玉米存儲，一旦物流暢通，市場存售糧壓力衝擊。需求端，疫情致下游深加工及禽料需求階段性下降，綜上預計售糧週期內，價格有下跌空間，但當前下游庫存均偏低，下跌後貿易商、烘乾塔入市收糧、企業備貨也會提供市場支撐，跌幅預計也不會過大。後期隨著疫情消退，需求恢復，市場或重回需求恢復驅動邏輯，價格重心上移。
雞蛋方面，自身供需：未來2個月內，供：在產蛋雞存欄增幅下降，供應壓力趨緩；需：疫情節奏，需求先弱後強，隨著開工開學，階段需求恢復，支撐價格。下半年，預計產能擴張低於預期，疊加高溫產蛋率下降，價格有望走強，關注養殖利潤變化。
替代方面，上半年高位運行的豬價對蛋價有支撐；下半年豬價走弱，預計支撐力度大幅下降。
綜上：我們預計未來雞蛋交易邏輯更大程度上由其自身供需主導，以現在視角看，近月反彈空間有限，遠月存在上行驅動但阻力猶存，預計維持區間寬幅運行。
本文源自中信期貨微資訊
閱讀更多 金融界 的文章
