大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我们格菲一共七位师兄妹，他们各有所长，
欢迎大家关注。这是四师兄第102篇上市公司估值分析。
【公司简况】
凯莱英基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、 多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域。
【公司动态】
再融资新规刚推出不到2天，凯莱英昨日便发布定增方案：
将以123.56元/股的定增价格，非公开发行股票不超过1870万股，募资总额不超过23.11亿元，而定增的对象只有一个——高瓴资本。此次定增完成后，高瓴成为凯莱英持股5%以上股东。
消息出来之后，今早，凯莱英火速冲向涨停板，股价定格176.77元，市值为409亿元，大增37亿元。
【股价走势】
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市盈率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；可比公司当前估值合理。
分析过程：
凯莱英对2019年度的业绩预告，归属净利润约5.35~6亿元，同比增长25%~40%。
公司近3年市盈率的30分位、50分位和70分位值分别为47.31、50.66和55.23倍，可比公司博腾股份当前的滚动市盈率为72.82倍、药明康德为89.75倍。
我们以业绩预告的中值5.67亿元为基础，分别给予不同的市盈率水平计算市值，再根据总股本2.31亿得出股价。
乐观： 给予70倍市盈率，对应市值为5.67*70=396.9亿元。
中性：给予60倍市盈率，对应市值为5.67*60=340.2亿元。
悲观：给予50倍市盈率，对应市值为5.67*50=283.5亿元。
结论：
方法二：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；行业当前估值合理。
分析过程：
我们预计，凯莱英2019年的营业收入增长率为30%左右，2018年营收为18.35亿元，则预计2019年营收18.35*1.3=23.85亿元。
博腾股份当前的市销率为8.28倍、药明康德的市销率为15.72倍。凯莱英近3年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为10.92、11.79和12.62倍。
我们以预估的营收23.85亿元为基础，给予其不同的市销率水平计算市值，再根据总股本2.31亿得出股价。
乐观：给予其16倍市销率，对应市值为23.85*16=381.6亿元。
中性：给予其14倍市销率，对应市值为23.85*14=333.9亿元。
悲观：给予其12倍市销率，对应市值为23.85*12=286.2亿元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；合理市盈率30倍左右。
分析过程：
我们前面是以凯莱英2019年的净利润预告的中值5.67亿元为基础估值。而2018年净利润为4.28亿元，则同比增长率约32%。
凯莱英自身在创新药服务领域积累了技术、经验、产能和平台体系，又引进了高瓴资本；
我们预计未来三年凯莱英的利润复合增速预期接近30%，结合PEG和上述溢价因素，预计公司未来的合理估值在45PE附近。
则2022年的净利润为5.67*1.3^3=12.45亿元，得到2022年市值约为12.45*45=560亿元。
假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本2.31亿得出股价。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为560/(1.1^3)=421亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为560/(1.15^3)=368亿元。
悲观： 折现率为20%，逆推当前市值为560/(1.2^3)=324亿元。
结论：
估值总结：
综上所述，四师兄认为凯莱英的估值区间大约在340～400亿元之间，对应股价约147~173元之间；当前价格176元处于较高位置。
今天四师兄对凯莱英的估值就到这里啦，明天安排一下海正药业~
免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
