導語：疫情黑天鵝事件衝擊下，一些公司收入一定程度下降，現金流收縮。這既考驗著公司自身資產負債表的“厚度”，也考驗著公司自身經營協調的“深度”。
受突如其來的疫情影響，餐飲龍頭西貝稱，公司賬上的現金加上貸款最多隻能發三個月的工資。清華大學經濟管理學院、北京大學匯豐商學院、北京小微企業綜合金融服務有限公司聯合對995家中小企業進行了公司的現金流調查，結果顯示，85.01%的企業最多維持3個月，只有9.96%的企業能維持6個月以上。
這說明有些公司正經歷著疫情不同程度的考驗。在需求與供給同時受疫情不同程度的擠壓情況下，一些公司的收入將會一定程度下降，現金流也將收縮。這既考驗著公司自身資產負債表的“厚度”，也考驗著公司自身經營協調的“深度”。
行業層面：地產、化工等行業Q3存量資金缺口靠前
根據滬深兩市三季報數據（樣本量剔除銀行業、非銀、ST公司及三季報無數據公司），按照廣義貨幣資金（貨幣資金+應收票據+其他流動資產）與短期債務（短期借款+一年內到期的非流動負債+應付短期債券）及財務費用計算其存量資金缺口，結果顯示，總共1136家上市存在存量資金缺口。在這些存量資金缺口樣本量中，根據申萬一級行業排序，短期債務三季報前五的行業分別為公用事業、化工、交通運輸、有色金屬、房地產，對應數據分別為5708億元、3880億元、3579億元、3396億元、2801億元；而存量資金缺口的分別為公用事業、交通運輸、化工、有色金屬、房地產，分別為3964億元、2578億元、1672億元、1600億元、1264億元。
需要指出的是，儘管公共事業行業資金壓力相對較大，但是疫情對其收入端影響相對有限。根據東興研究所的報告指出，A股公用事業主要由電力企業構成，我國用電量85%左右是剛需，不受疫情影響。報告進一步指出，根據2019年各產業用電量佔比數據，第一產業、第二產業用電量佔比達到70%，第一、第二產業是關乎國計民生的基礎行業，疫情防控背景下，雖然相關行業的復工時間有所推後，但第一二產業是經濟活動的基礎，為保證國家經濟活動的正常運轉，也會分批逐漸復工；除此之外，城鄉居民生活用電佔比為14%，疫情期間居民主要居家生活，這一部分的用電量會隨著居民在家生活時間增長而有所增加，對沖掉一部分第二產業用電下滑的影響；其餘16%的用電量由第三產業貢獻，僅這一部分用電量受到疫情較多的負面影響。
化工行業：雲天化、鴻達興業資金缺口較大支付能力較弱
基於以上1136家樣本量，我們將根據三季報財務數據從兩個層面對申萬一級化工行業的短期資金壓力進行粗略估計。
第一個層面，我們將按照公司短期財務壓力進行第一次排序篩選。即從公司短期債務結構佔整體有息債務之比超過70%及利息支付壓力較大（財務費用/淨利潤超過30%或淨利潤不能覆蓋財務費用）進行排序；
第二個層面，我們從企業整體資金協調性，以資金協調性極弱的進行二次排序篩選。在財務分析方法中，如果企業現金支付能力為負，營運資本為負，營運資金需求為正，那麼說明公司投資活動與經營活動均存在資金缺口，這兩部分缺口需要通過短期融資渠道解決，使得公司經營資金緊張，日常支付困難，公司整體資金協調性極弱。
根據以上篩選規則，化工行業中有15家公司短期資金壓力較大，其中存量資金缺口前五分別是雲天化、鴻達興業、紅太陽、澄星股份（維權）及雲圖控股，分別為155.74億元、26.39億元、25.26億元、19.27億元、13.22億元；對應短債債務佔比分別為90%、86%、92%、100%、86%。
單位：億元，數據來源：2019年三季報
值得一提的是，根據2019年半年報鷹眼預警發現，雲天化貨幣資金與債務佔比相對高於行業均值，財務數據出現“存貸雙高”特徵，同時公司三費佔毛利潤之比超過90%；而鴻達興業毛利率較同行較高，但是存貨週轉率卻低於行業均值，同時公司應收賬款與營業收入的比值三個半年報報告期內持續上升至70.07%。
澳洋健康、華軟科技等首虧 澄星股份預增但半年報三費佔比超過70%
在以上化工行業15家公司中，根據數據不完全統計，截止目前2019年首次虧損有四家公司，分別為澳洋健康、黑貓股份、新日恆力和華軟科技，其中扣除黑貓股份，其他三家均存在減值情況。
澳洋健康2019年預告虧損區間3.9億至4.5億元，公司解釋造成虧損主要二大原因，其一，其控股子公司阜寧澳洋科技有限責任公司停產近六個月，使得粘膠短纖產量較上年同期減少，導致產品單位成本上升、停工損失增加；其二，粘膠短纖市場不景氣，公司纖維業務產品粘膠短纖價格較上年同期下降，致使纖維業務毛利率和營業利潤較上年同期下降，部分存貨及設備資產減值增加。2019年半年報鷹眼預警顯示，澳洋健康營業收入同比下降33.65%，增速低於行業均值，行業偏離度超過50%。
華軟科技虧損區間在2.2億至2.9億元，其虧損主要系對商譽、固定資產、在建工程、無形資產、應收款項及存貨擬計提減值總額約為2.3億元，同時公司所處造紙化學品等化工行業下游市場需求持續萎縮，產能嚴重過剩，下半年以來行業開工率持續不足，致使公司造紙化學品業務經營性虧損加劇。值得一提的是，2019年半年報鷹眼預警顯示，華軟科技商譽與淨資產之比為42.33%，高於行業均值。
值得一提的是，三季報數據澄星股份存量資金缺口為19.27億元，但澄星股份2019年財報預增，其淨利預增區間在0.6億元至068億元。對於其增長，澄星股份解釋稱主要公司報告期業績增長受益於黃磷價格較前期有大幅上漲。受中央生態環境保護回頭看工作的影響，雲南、貴州等省政府關停了一些不符合環保要求的黃磷廠，導致2019年下半年黃磷市場價格上揚。因公司近年來持續注重環保投入，所以公司的生產經營並未受此次環保政策的影響。此外，根據2019年半年報鷹眼預警顯示，澄星股份半年報利息費用較高，同時三費佔毛利潤之比超過70%。（夏蟲/文）
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