對一個公募FOF管理人而言，如何正確的挑選管理人是挑選子基金的因素之一，因此對基金管理人的評價是一個非常重要的任務。在上一篇報告中，我們分析了基金管理人的任職年限和業績的關係，為了進一步深入分析基金管理人的行為對業績的影響，本文將從基金經理跳槽行為出發，分析基金經理的這種行為與其業績的關係。在本文中，基金經理跳槽指基金經理從一家公募基金公司轉到另外一家公募基金公司任職。在基金經理跳槽之後將面臨新的公司的文化，新的投資風格以及新的團隊，這些都可能會對基金經理的業績產生影響。所謂“人往高處走”，跳槽之後的基金經理的業績一定會得到提升嗎？本文接下來將對這個問題進行深入討論。
首先，我們將對目前市場中基金經理跳槽的整體數據進行分析。需要說明的是，在本文中，我們將主要討論股票型基金，混合型基金以及債券型基金的基金經理跳槽數據。圖1 ，2，3，4分別展示了入職時間，任職時點，跳槽時點以及不同類型基金經理的跳槽數據。從圖1 中看到一個比較直觀的結論，入職時間越早，基金經理累計跳槽比率越高，其中最高的是2009年入職的基金經理群體，累計跳槽比率高達35.0%。從圖2中看，基金經理在任職的第3年跳槽可能性最大，跳槽比率高達5.5%。其次，基金經理在任職的第2年和任職的第5年也有比較高的跳槽可能性，其比率分別達到了5.2%和4.6%。從圖3中看到，在我們觀察的年份中，發生跳槽的可能性比較高的兩個年份分別是2014年和2015年，在這兩個年份中，跳槽佔比分別高達23.6%和18.6%。眾所周知，在2014年和2015年，股票市場和債券市場均出現牛市，看起來大部分基金經理更有可能在市場行情比較好的時候跳槽。圖4展示了不同類型的基金經理跳槽次數的分佈情況，我們觀察發現從2009年以來全市場共有213個基金經理跳槽。在股票型基金經理中，因為只有9個基金經理跳槽，且均跳槽1次，我們就不在圖中展示。而在混合型基金經理中，有123個基金經理跳槽，其中有96.5%的基金經理只跳槽過1次，有3.5%的基金經理跳槽了2次。在債券型基金經理中，有57個基金經理跳槽，其中有96.0%的基金經理跳槽了1次，有4.0%的基金經理跳槽了2次。
圖1：不同入職時間基金經理累計跳槽比率分佈（截止2017年9月1日）
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖2：不同任職時點基金經理的跳槽比率分佈（截止2017年9月1日）
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖3：發生在不同年份中跳槽發生的佔比
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖4：基金經理跳槽次數統計
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
接下來，我們將利用4指標統計分析基金經理跳槽前後的業績在全市場中的排名變化情況。這4個指標分別是基金的年化收益，年化波動率，最大連續回撤以及夏普比率。由於基金經理可能會同時管理多隻基金，我們將使用基金經理管理的基金中業績排名最好的基金作為比較對象。對於股票型基金，只有9個經理基金經理跳槽。由於樣本數太少，基本不具備統計意義，我們對於股票型基金經理的跳槽就不贅述了。對於混合型基金，下表1中展示了跳槽前後各業績排名的變化情況。從表中，我們看到跳槽後年化收益，年化波動率，最大連續回撤以及夏普比率排名惡化的佔比均大於50%，說明多數的基金經理跳槽後業績表現會變差。
表1：跳槽後業績排名變化情況
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
另外，我們還將所有基金經理跳槽前管理的基金組成一個樣本組，並將所有基金經理跳槽後管理的基金組成另外一個樣本組。通過比較這兩個樣本組，我們可以更清晰的瞭解跳過槽的基金經理群體在跳槽前後業績的變化情況。我們分別對這兩個樣本組進行從優到劣排序，再比較這兩個排序後的樣本組在25%，50%，75%分位數上的業績在全市場排名變化的情況。圖5，6，7，8中分別展示了在不同分位數上跳槽前後年化收益，年化波動率，最大連續回撤以及夏普比率排名變化。從圖5中我們看到，跳槽後在25%分位數上的年化收益排名相比跳槽前在25%分位數上的年化收益排名出現稍微上升。而在50%和75%分位數上，跳槽後的年化收益排名相比跳槽前均出現下降。這說明跳槽前表現好的基金經理，跳槽後業績整體會稍微上升，而跳槽前表現不佳的基金經理，跳槽後業績整體會變得更差。從圖6，7，8中，我們可以看到，在不同分位數上，跳槽後業績排名相比跳槽前均出現了大幅下降，說明跳槽後基金經理的風險控制能力以及對收益和風險的平衡能力相比於跳槽前出現下降。
圖5：年化收益不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖6：年化波動率不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖7：最大連續回撤不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖8：夏普比率不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
與混合型基金經理的分析一樣，我們對債券型基金經理的跳槽情況進行了同樣的分析。下表2中展示了債券型基金經理跳槽前後業績排名的變化情況。從表中，我們看到跳槽後年化收益，年化波動率，最大連續回撤以及夏普比率排名惡化的佔比均大於50%，說明多數的基金經理跳槽後業績表現會變差。特別是，在與風險相關的業績指標方面，大多數跳槽的基金經理均有惡化。
表2：跳槽後業績排名變化情況
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
下圖9，10，11，和12分別展示了年化收益，年化波動率，最大回撤以及夏普比率跳槽前後在不同分位數上排名的比較。從圖9中，我們可以看到，跳槽後在25%分位數上的年化收益排名相比跳槽前在25%分位數上的年化收益排名出現稍微的上升。而在50%和75%分位數上，跳槽後的年化收益排名相比跳槽前的年化收益排名均出現下降。而從圖10，11，12中，我們可以看到，在不同分位數上，跳槽後業績排名相比跳槽前業績排名均出現大幅下降。
圖9：年化收益不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖10：年化波動率不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖11：最大連續回撤不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
圖12：夏普比率不同分位數的排名變化
資料來源：WIND數據庫，諾德基金FOF管理部
跳槽行為在一個基金經理的職業生涯中是非常重大的事件。經過對歷史數據的研究統計，我們發現跳槽這一行為對於基金經理的業績有著比較明顯的衝擊。總的來說，對於混合型和債券型基金而言，雖然跳槽前獲取收益能力強的“明星”基金經理，跳槽後仍可能維持“明星”光環。但是，大部分基金經理跳槽後在各方面的業績排名都會出現惡化。因此，我們認為跳槽行為會對多數基金經理的業績會產生負面的影響。當然，需要強調的是，我們的研究針對的是跳過槽的基金經理整體，而非針對某個基金經理。對於每一個基金經理而言，我們應該進行全面的考察，而不應僅僅根據是否有過跳槽行為來對其投資能力的高低進行簡單的判斷。
我們相信基金經理的行為包含許多有用的信息，這些信息能夠幫助我們更清晰瞭解和掌握基金經理的特點，風格，和能力。在本篇報告中，我們分析了基金經理的跳槽行為，這有助於我們更全面認識和了解基金經理，對投資者進行公募基金投資標的選擇有非常重要的意義。在今後的報告中，我們還將會從其他不同的角度來分析基金經理的行為與其業績的關係。
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