睿遠基金即將發行第二隻公募基金,睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金。睿遠基金於2019/03/26成立的第一隻公募基金,睿遠成長價值,截至2020/02/06累計收益率為27.95%,大幅超越業績比較基準，確實不孚眾望。該基金目前還在限購中。
此次新發的基金,預計沒有意外的話,也會受到市場的追捧。本文需要回答的核心問題是:
趙楓先生投資能力到底怎麼樣?
趙楓先生:20年投資老將
趙楓先生,畢業於中國人民大學、哥倫比亞大學,碩士研究生學歷。趙楓先生於1999年進入公募行業,曾任鵬華基金研究員,融通基金基金經理,交銀施羅德基金基金經理、專戶投資部總經理。2014年,參與籌建興聚投資管理有限公司,並任副總經理,投資經理。2019年11月加入睿遠基金管理有限公司。趙楓先生具有20年的投研經驗,在公募基金經理中是屈指可數的。
趙楓先生管理的產品歷史業績良好
趙楓先生管理的產品,我們能夠查詢到的包括在私募機構管理的某私募基金的業績,以及在公募任職區間,管理的基金通乾以及交銀精選的業績。我們選擇趙楓先生管理的典型產品,某私募基金進行分析,分析區間為2014/12/22至2019/06/28。該私募證券基金為股票多頭策略,選擇朝陽永續編制的股票策略精選指數以及中證全指為業績比較基準。
趙楓先生管理的某私募基金成立以來收益率。該基金於14年12月22日開始逐步建倉,截止19年06月28日,最新累計單位淨值為2.1731元,選擇14年12月22日-19年06月28日區間進行業績評估,以股票策略精選指數作為參照分析。產品成立以來,累計收益率為117.31%,年化收益率為18.74%。同期股票策略精選指數累計收益率為49.40%,年化收益率為9.29%。趙楓先生管理的產品大幅超越同期同類基金的平均業績。
產品風險指標。評估區間,該私募產品單週最大漲幅為8.54%,單週最大跌幅為-8.85%。以周收益率衡量,產品的勝率為57.39%。同期股票策略精選指數單週最大漲幅為9.14%,單週最大跌幅為-8.68%,勝率為56.96%。從風險指標看,產品相對中證全指的貝塔係數為0.50,年化波動率為17.21%,年化下行波動率為11.15%,最大回撤為-24.72%,最大回撤期為38周,回撤期為2015/6/12-2016/3/4,最大回撤回補日期為2017/10/13,回補交易周為84周。同期股票策略精選指數年化波動率為16.62%,下行波動率為11.83%,最大回撤為-33.82%,最大回撤期為39周。在中證全指最大回撤區間,產品收益率為1.01%,體現了很好的防守性。
相對中證全指指數,該私募產品阿爾法系數為17.18%,Sharpe比率為0.90,Sortino比率為1.39,Calmar比率為0.76。評估區間,基金的上行捕獲率為65.42,下行捕獲率為39.89,防守能力強。
趙楓先生在管理該私募區間,取得的業績應該來說是很突出的。打個比方,如果把基金經理比作三國的武將,趙楓先生的武力值是在蜀國的五虎上將的水平的。
表 1 趙楓先生管理的某私募產品績效評估（2014/12/22至2019/06/28）
圖 1 趙楓先生管理的某私募產品收益率（2014/12/22至2019/06/28）
圖 2 趙楓先生管理的某私募產品動態回撤（2014/12/22至2019/06/28）
趙楓先生曾擔任交銀施羅德基金管理有限公司基金經理、投資副總監、專戶投資總監。在2005/09/29至2008/01/27區間,擔任交銀精選基金經理,任職區間基金總收益率為392.13% ，相對業績比較基準的超額收益率為122.39%。
圖 3 趙楓先生管理的公募交銀精選收益率(2005/09/29至2008/01/27)
趙楓先生的投資理念與投資邏輯:純粹的自下而上價值投資者
在上證報的採訪中,趙楓先生詳細闡述了其投資理念和投資邏輯。趙楓先生是堅定的價值投資者,認為價值投資符合經濟規律、商業邏輯,可持續性強。趙楓先生擅長企業研究,將企業價值作為投資決策的核心依據,追求長期大概率的投資回報。
趙楓先生指出,投資應該化繁為簡。他將企業自由現金流量視為命脈,研究企業競爭優勢的來源、持續創造價值的能力;他認為研究永無止境,專業化的深度研究創造長期價值,推崇價值投資理念下的投研一體化;他簡化決策依據,將企業價值作為投資決策的核心因素;他認為長期投資和集中投資是價值投資的必然選擇,但在組合構建時,強調適度分散投資,平抑組合波動,重視投資體驗。
趙楓先生的核心投資邏輯可用圖4表示。趙楓認為,價值投資回報的源泉是企業的自由現金流量。“自由現金流是比財務利潤真實得多的盈利指標,長期回報很高的企業往往都有強勁且持續的自由現金流。”趙楓先生注重尋找具有持續競爭優勢的企業,他認為良好自由現金流的來源是企業競爭優勢。現實中,很多波動是由企業的競爭優勢不明顯帶來的。趙楓舉例說,比如一家企業第一年擁有良好的自由現金流,賺錢效應讓很多其他企業紛紛進入,行業競爭加劇,如果這家企業自身沒有競爭優勢,自由現金流就會很快下降。
對於價值投資,趙楓先生認為,確定性和回報率是兩個同等重要的因素,真實回報率是預期回報率和確定性水平的乘積。研究的目的是提高確定性、尋找更高回報率的標的。研究專業化很重要,有行業背景的人加入有利於將研究深入,儘量接近真相。
他強調,長期投資與長期持有一定要區分看待,所謂價值投資是去評估企業的內在價值和潛在回報,並不意味著一定要持有很長時間。趙楓表示,雖然長期投資和集中投資是價值投資的兩個必然選擇,但在構建組合時,會集中在具有最優指標組合的公司上,也會保持適度分散投資:一方面,研究無止境,會有看錯的情況;另一方面,市場的波動、風格輪轉等無法提前預判,適度分散投資可以平抑波動,提升客戶的投資體驗。
圖 4 趙楓先生的核心投資邏輯
兩大核心:自由現金流量和核心競爭優勢
在趙楓先生的投資框架中,自由現金流量和核心競爭優勢是兩大核心。自由現金流量分兩個層次,分別是公司自由現金流量(FCFF)和股權自由現金流量(FCFE),公司自由現金流量決定公司價值,股權自由現金流量決定股權價值。公司自由現金流量,是指公司在一段特定的區間獲得的現金流量,在扣除了再投資需要之後剩餘的現金流量,這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給公司資本供應者,包括債權人和股東的最大現金額。再投資需要包括兩個部分,營運資本的增加以及長期資產的擴張。
對一家上市公司來說,其真正的價值不是來自於賬面利潤,而是來自於其未來能夠產生的真金白銀,即現金流量。賬面利潤是按照權責發生制計算出來的,會計具有很大的操縱餘地,通俗的說,是可以做出來的。而自由現金流量是按照收付實現制計算的,要想造假是比較困難的。趙楓先生指出,自由現金流是比財務利潤真實得多的盈利指標;長期回報很高的公司都有強勁且持續的自由現金流。趙楓先生認為,公司顯著的競爭優勢會帶來穩定持續的自由現金流和ROE,企業的很多價值波動來自企業競爭優勢不穩定。好的商業模式、經營能力、長期戰略及創新能力是獲得核心競爭力的三個前提。
表 2 趙楓先生總結的決定核心競爭力的三個前提
趙楓先生偏好中低增速、但集中度較高的行業。趙楓先生認為,在集中度較低的時候,雖然行業增速很快,但業內企業的規模和實力還沒有拉開差距,可能有些企業已經形成一定的競爭優勢,但企業經營如同逆水行舟,不進則退。這種競爭格局下,雖然行業需求的快速增長使得業內大多數多公司都能有數量的增長,並在規模效應下獲得成本下降的好處。但基於競爭的壓力,企業大概率會把成本下降的收益轉讓給下游客戶,以維持其價格競爭力;而由於需求的快速增長,導致其原材料價格也會較為堅挺,產品存在持續的成本上漲壓力。這種競爭格局下,導致公司無法產生可觀的的自由現金流。趙楓先生認為,集中度提高後,龍頭企業形成了較高的競爭壁壘,雖然行業需求增長可能已經放緩到了個位數,甚至是零增長,但很強的議價能力使得龍頭企業仍然可能通過提價、降低成本、擠壓上游企業利潤等方法獲取盈利增長,而且其主業強大的現金流支持也使得其向關聯領域擴張更具成功的可能。
一個好漢三個幫,重視團隊的力量
我們一直強調,選擇公募基金,一定要重視基金管理人團隊的力量。僅僅依靠基金經理本人,我們認為是無法走的遠的。睿遠基金秉承價值投資和長期投資理念,擁有具有競爭力的投資團隊,組建了領先的行業專家型研究團隊,聚焦於權益投資和固定收益投資領域,為個人和機構投資者提供投資理財產品和服務。公司堅持以價值投資理念為核心、以持有人長期利益為中心的專業化發展道路,建立與之相匹配的機制和團隊文化,擁有科學規範的公司治理結構、全面有效的風險管理體系、高效穩健的運營保障體系、專業高效的市場服務體系,採取中長期的激勵約束機制,深入貫徹價值投資和長期投資理念的團隊文化,致力於為持有人創造長期價值。
睿遠基金的核心研究人員具有豐富的行業研究或本行業從業經驗,平均從業經驗超過十年。睿遠基金注重基礎研究,強調研究的前瞻性,採取產業經驗與二級市場投研相結合模式,建立起獨具特色的行業專家型研究團隊,研究團隊設立消費、先進製造業、醫藥、週期、TMT、金融地產等六個研究組。
睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金產品要素
表 3 睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金產品要素
睿遠均衡價值三年持有期混合型證券投資基金的A類份額單筆1000萬以下，需要支付1.20%的認購/申購費。份額均需有3年鎖定期，3年後贖回無贖回費。
閱讀更多 證券市場播報 的文章
