投资要点
2020年1月CPI同比5.4%（前值4.5%），PPI同比0.1%（前值-0.5%），我们对此点评如下：
春节错位叠加成品油调价，CPI同比增幅扩大。1月影响CPI最核心的因素有两点：1）食品供需本就处于偏紧的格局，另外今年春节与去年错位，基数效应放大了食品及非食品的同比涨幅：12月食品烟酒同比上涨15.2%（前值12.9%），拉动CPI上涨4.52%（前值3.82%），猪肉和鲜菜均是主要拉动项，非食品方面，其他用品及服务、医疗保健、教育文化和娱乐同比分别为4.8%、2.3%和2.2%，涨幅出现扩大。2）受去年四季度国际原油价格上涨影响，发改委于19年12月30日上调了成品油价格，因此1月交通和通信分项同比大幅升至0.9%（前值-0.7%），并对全社会运行成本上行构成压力。食品和油价共振是1月CPI创下2011年以来新高的主要原因，核心CPI同比为1.5%显示终端需求仍然偏弱。
基数效应导致PPI同比转正，环比变动继续持平。1月PPI同比0.1%为连续第三个月回升，主要受基数效应反转影响（19年1月PPI环比-0.6%）。1月PPI环比连续第二个月持平显示工业品价格仍处于弱企稳的状态。分行业来看，油气和有色产业链是PPI环比的最大拉动项，黑色、煤炭、化纤及化学制品业、交通设备、电子设备是PPI环比的主要拖累项。从PPI分行业的结构变化来看，周期及设备的需求并未启动，逆周期调节的作用尚未显现，春节后企业的复工节奏将是未来一个月的观察重点。
CPI高点已过，PPI成为未来观察重点。前期母猪存栏、饲料产量等指标已经印证生猪产能恢复的势头得到巩固，“猪通胀”对市场的扰动将逐步消退，1月猪价上涨更多受春节需求的推动。另外，1月国际原油价格跌幅较大，2月国内成品油价格大概率将跟随调降，燃油对CPI的拉动作用也将有所消退。由于2019年CPI逐步上行，基数效应反转将导致1月大概率成为20年全年CPI高点，通胀的核心关注点将切换至PPI。目前来看，事件冲击对节后复工的时间产生扰动，这给PPI企稳回升带来较大不确定性，未来需要持续跟踪事件冲击的演化以及政策对冲的强度和节奏。
资金松+期限利差高+增量资金需求，债市仍有机会，但从性价比角度看债市可能进入了较弱的阶段。1月CPI大概率是全年高点，CPI接下来并非市场的主要矛盾。情绪波动可能告一段落，市场需要向基本面、流动性等因素回归，债市仍有机会：1)稳增长压力上升，货币政策大概率将会维持宽松的基调，流动性宽松的时间可能会拉长。从政策底到经济底、从宽货币到宽信用宽财政效果显现的时间均被拉长。2）当前期限利差仍维持在较高水平，长债可能仍有下行空间。信用债可能仍有一段的填坑时间。3）从微观结构上，当前债市供需结构存在一定程度的错位。但从股债性价比（股票股息率-10年国债收益率）的角度看，当前债券的性价比可能已经进入了较弱的阶段。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
报告正文
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
20200203 避险升温下的交易性机会——2月债券市场展望
20200107 如何看待基本面的共识与分歧？
20191231 经济持续改善的基础仍在——12月中采PMI点评
20191217 如何理解经济数据的改善？——11月经济数据点评
20191213 政策“浅调控”对债市意味着什么？
20191211 宽信用逐渐展开——11月金融数据点评
20191210 关注通胀逻辑的切换——11月通胀数据点评
20191201 经济边际改善，债市“逆风”仍在展开——11月中采PMI点评
20191118 基建的边际变化与空间
20191115 稳增长在路上——2019年10月经济数据点评
20191112 蓄势为远航——2020年利率年度策略
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《CPI高点已过——1月通胀数据点评》
对外发布时间：2020年2月10日
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本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
喻坤 SAC执业证书编号：S0190517090003
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研究助理：罗雨浓
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