中原證券：預計2020年Q1遊戲公司整體業績良好
中原證券指出，受新型冠狀病毒疫情的影響，2020年春節假期民眾外出減少，避免人群集中，娛樂活動主要集中在線上或家庭的小範圍，目前疫情還未有非常明顯的拐點出現，此次疫情會持續多久還是未知，因此對於傳媒板塊的影響還有待繼續觀察。
2020年春節期間的線上娛樂增長明顯，榜單中頭部遊戲產品下載量都有不同程度的提升，加上春節是遊戲公司推出各類充值活動的密集期流水有望創出階段高峰，預計2020年Q1遊戲公司整體業績良好。建議關注：三七互娛、完美世界、遊族網絡、吉比特。
三七互娛:研運一體之份額領導者,受惠中國5G商用起飛,戴維斯雙擊可期
三七互娛 002555
研究機構：聯訊證券 分析師：陳諍嫻 撰寫日期：2019-12-13
研運一體模式為重要核心壁壘,有助產生持續穩定現金流研運一體帶來的效率改善可簡述為,運營平臺將與玩家持續互動的數據,及時傳導至研發端,不斷優化關卡,増加可玩性和付費點。這意味著更多的“坑”,更巧妙的“坑”,綜合帶動ARPU值的提升,為遊戲提供商帶來更為充沛和持續的現金流(資本市場則對應更高的估值中樞)。
IP的力量(世界觀和美術故事)一玩家迅速帶入,多維變現可期好的P,能將玩家迅速帶入,這是IP受到熱捧的理由,對於移動遊戲而言更是如此,因為生命週期相對短暫。對於一個P來說,關鍵在於能不能抓到核心用戶群,IP的打造是長期積累的過程,像漫畫IP,都是經過幾年、十多年的積累,才會形成強大的P資源。短期IP能夠引起一定市場的關注,投資者需要衡量的是P給遊戲帶來的用戶與拿到P的付出受惠中國5G商用起飛,ARVR及雲遊戲為戴維斯雙擊的重要引擎2019年11月1日,中國移動開通第一個5G商用套餐,截止2019年11月底,5G手機出貨量已經達到14.6%,環比増長103%。顯示中國ARVR遊戲和雲遊戲前景廣闊。
投資建議我們預估公司2019年、2020年和2021年的營業收入分別為127億元、151億元和176億元,同比增速分別為66%、19%和179%;歸母淨利潤分別為21.6億元、24.6億元和28.0億元,同比增速分別為135%、14%和14%。
我們維持三七互娛「買入」的投資評級:基於
(1)研運一體模式成功,搭配網頁遊戲領導地位顯著,該等優勢已被移植至移動遊戲;
(2)IP儲備豐富、品類齊全,變現模式多樣,持續增長可期:
(3)受惠中國5G商用起飛,VR/AR遊戲及雲遊戲進入增長快車道,為2020年業績引擎。
完美世界:2019H1業績超預告上限,後續產品儲備豐富增長可期
完美世界 002624
研究機構：華金證券 分析師：付宇娣,宋怡萱 撰寫日期：2019-08-22
院線業務剝離、遊戲發行模式變動導致收入略降,業績同比增長30.5%:2019年H1公司實現營業收入36.56億元(-0.29%),歸母淨利潤10.20億元(+30.5%);2019Q2公司實現營業收入16.15億元(-13.39%),歸母淨利潤5.34億元(+26.7%)。2019H1營收略降一方面由於上年同期主營包括院線業務,而此部分業務已於2018H2從上市公司剝離;另外,公司2019H1推出的主要產品《完美世界》手遊、《雲夢四時歌》由騰訊獨代,公司按照分成款確認收入,相比自主運營及聯合運營模式收入金額較低。
盈利水平方面,2019H1公司整體毛利率提升9個百分點至68.58%,遊戲業務毛利率73.35%,同比提升6個百分點,主要來源於手遊毛利率的提升(17個百分點);影視業務毛利率50.94%,同比提升11.86個百分點;經營性現金淨流量1.67億,同比由負轉正,主要系公司業績增長及影視項目投資款同比減少。
遊戲:精品遊戲表現優秀,後續產品儲備豐富:2019年上半年公司遊戲業務實現營收28.78億元(+8.06%),端遊:經典端遊持續貢獻穩定收入,端遊大作《新誅仙世界》正在積極研發中;手遊:2019年公司陸續推出《完美世界》手遊、《雲夢四時歌》、《神鵰俠侶2》等精品遊戲,儲備項目《我的起源》《夢間集天鵝座》《新神魔大陸》《新笑傲江湖》《夢幻新誅仙》《戰神遺蹟》《幻塔》等手遊,涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguellike、卡牌等多種類型;主機:《非常英雄(UnrulyHeroes)》於2019年1月推出,《DON’TEVENTHINK》2019年7月與北美PS4用戶見面;端遊及主機雙平臺遊戲:《遺蹟:灰燼重生(Remnant:FromtheAshes)》預計將於近期上線,此外,《完美世界》主機版,端遊+主機雙平臺遊戲《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》正在積極研發。電競及海外合作:公司持續深化電競領域佈局,同時公司積極推進Steam中國的落地。
影視:主旋律作品儲備豐富:2019H1實現收入7.79億元(-22.42%),主要系公司2018H2轉讓院線業務所致,剔除院線業務影響後,本期影視業務同比增長32.25%,2019H1公司出品的《小女花不棄》《青春鬥》《趁我們還年輕》《築夢情緣》《神犬小七》第三季、《七月與安生》等精品電視劇、網劇相繼播出,贏得了良好的收益及市場口碑。公司投資拍攝多部正能量主旋律劇集,其中《老酒館》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》等多部電視劇入選“慶祝新中國成立70周 年國家廣播電視總局優秀劇目展播”名單。
投資建議:公司具備核心研發能力,精品遊戲儲備豐富,將進一步受益於“5G+雲遊戲”積極進展;影視劇投資多部主旋律作品,業績確定性高,我們預測公司2019年至2021年每股收益分別為1.70、1.93和2.23元,8月19日收盤價對應PE依次為16.7x、14.7x、12.7x,維持公司買入-A評級,建議積極關注。
風險提示:遊戲業務流水不達預期的風險;遊戲政策波動的風險;遊戲運營成本提升的風險;電視劇收入確認時間不達預期的風險。
遊族網絡:1H19業績下滑符合預期,後續重點產品將拉動增長
遊族網絡 002174
研究機構：申萬宏源 分析師：林起賢 撰寫日期：2019-09-05
手遊持續推進3+X品類戰略,海外頁遊市場保持領先。手游上半年實現收入12.31億元(yoy+6.7%),佔營收比重71.2%。拳頭產品《少年三國志》、《三十六計》等遊戲貢獻穩定流水;公司代理的策略卡牌手遊《聖鬥士星矢》上半年先後登錄中國港澳臺、東南亞市場並長期佔據當地暢銷榜前列,歐美地區上線ARPG手遊《獵魂覺醒》亦帶來增量貢獻;在鞏固原有品類優勢的基礎上,女性向養成手遊《一直奔向月》為公司開拓新品類。
頁遊H1實現收入4.18億元(yoy-15.7%),公司仍保持在海外頁遊市場領先地位。長生命週期產品《女神聯盟》貢獻基本盤,穩居Facebook平臺RPG類暢銷榜首;國際版頁遊《權利的遊戲凜冬將至》3月公測,已上線14種語言並四次獲得Facebook全球推薦。
上半年公司銷售費用率改善,現金流顯著回暖。1)費用率方面,公司上半年銷售費用率11.04%(yoy-4.4pct),主要由於宣傳費和銷售人員薪酬較同期減少;管理費用率13.70%(yoy+1.7pct),研發費用率9.23%(yoy-0.7pct),基本保持穩定。2)現金流方面,公司上半年經營現金流淨額0.64億元,同比大幅增長367.8%,主要由於回款加快。3)預付款項方面,公司上半年預付款項9.82億元,同比增長78.3%,主要由於公司業務擴張需支付的遊戲預付分成款和推廣款項增加。4)公司3月將全資子公司掌淘科技58%股權轉讓給關聯方,全額轉出商譽5.30億元並確認投資收益0.94億元。
下半年重磅產品儲備豐富,有望拉動業績增長。公司研發、騰訊獨代的手遊《權利的遊戲凜冬將至》7月10日上線5天內連續獲得AppStore官方推薦,考慮到SLG產品長生命週期特性,其後續長期表現值得期待;《少年三國志2》和《山海鏡花》手遊已進行多輪測試且反饋效果良好;公司將參與Supercell大作《荒野亂鬥》的國內發行,表明國際頂尖廠商對公司發行實力的認可,為多品類發展邁出新一步。
下調盈利預測,維持“增持”評級。由於公司19年產品排期進一步明確,我們調整公司18年度業績快報點評的盈利預測,下調公司19/20年營收預測18.9%/18.5%至41.88/55.09億,並預測2021年為63.15億,下調19/20年歸母淨利潤預測15.1%/11.6%至11.23/14.54億,並預測2021年為16.81億元,對應19-21年PE為12/9/8X。公司作為A股頭部遊戲公司之一,下半年《權遊》手遊、《少年三國志2》等重點新品上線有望拉動增速回暖,當前估值處於底部區間,估值性價比較高,維持“增持”評級。
風險提示:監管政策進一步趨嚴;產品延期或表現不及預期;商譽減值風險。
崑崙萬維:業績預告符合預期,持續看好公司發展
崑崙萬維 300418
研究機構：西南證券 分析師：劉言,杭愛 撰寫日期：2020-01-22
事件:公司發佈業績預告,預計2019年實現歸母淨利潤11.5 億至13億元,同比增長14.3%至29.2%;合計確認股權激勵費用約1.9 億元。 各項業務穩步推進,發展態勢良好。報告期內,公司各項業務保持了較好的發展態勢。
1)Opera:2019 年前三季度實現營收2.1 億美元,調整後淨利潤4319 萬美元。其中,搜索引擎服務貢獻營收6351 萬美元、廣告業務貢獻4865 萬美元、技術許可業務完成1615萬美元、零售業務完成2048萬美元、科技金融業務完成5647 萬美元。智能手機月活躍用戶達2.3 億人,PC 月活躍用戶6800 萬;旗下Opera News 每月活躍用戶超過1.7 億,Opera News APP 每月活躍用戶達到4100 萬。
2)GameArk:報告期內,公司與KLabGames 聯合研發的《BLEACH 境·界-魂之覺醒:死神》進入產品兌現期,在中國大陸、東南亞、韓國等市場獲得了穩定流水錶現。此外,《仙劍奇俠傳》、《神魔聖域2》等遊戲表現值得期待。
3)閒徠互娛:截至2019 年6 月底,閒徠互娛實現營收7 億元,淨利潤4.2 億元。非房卡收入(遊戲聯運+廣告)佔比提升至10%,收入結構得到顯著改善。公司於2019 年5 月完成對閒徠互娛100%並表,進一步增厚了公司業績。
4)Grindr:系公司旗下LGBT 社交平臺,據披露其註冊用戶已突破8000 萬, 擁有月活用戶1000 萬、日活用戶400 餘萬,呈現快速增長態勢。公司於2019 年5 月與美國外資投資審查委員簽署協議,承諾將於2020 年6 月30 日前出售Grindr 100%的股權。目前,Grindr 上市工作正有條不紊開展,如順利上市將對公司未來資產出售事項形成助益,進一步擴大公司收益。
Opera 推出股票回購計劃。2020 年1 月17 日,Opera 宣佈在2021 年1 月17 日前將以適當形式回購不超過5000 萬美元的美國存托股票,回購計劃將於2020 年2 月啟動,充分彰顯了管理層對Opera 未來發展的堅定信心。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021 年EPS 分別為1.13 元、1.31 元、1.44 元,公司是領先的綜合型互聯網企業,我們看好未來發展,維持“買入” 評級,給予2020 年20 倍估值,對應目標價26.2 元/股。
風險提示:產業政策變動的風險,市場競爭加劇的風險,新游上線或不及預期的風險,商譽減值風險。
浪潮信息:Q4業績增長提速,競爭優勢逐步凸顯
浪潮信息 000977
研究機構：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2020-01-17
業績持續向好,Q4淨利增長提速。公司預計2019年歸母淨利潤為8.56億元至9.88億元。其中,2019四季度歸母淨利潤為3.38億元至4.70億元,同比增長18.18%至64.34%,取中樞值為41.26%。對比2019Q2(28.38%)、2019Q3(38.66%)的歸母淨利潤同比增速,公司業績整體呈加速上升的態勢。
海外雲計算巨頭資本開支回暖,上游芯片廠商業績超預期相印證。2019Q2,北美雲計算巨頭(亞馬遜、谷歌、微軟)資本開支出現弱勢回升,合計為128.20億美元,同比增長3.34%;2019Q3,資本開支進一步加大,合計達到135.02億元,同比增長18.32%,增速較Q2提升了近15個百分點,進一步釋放出回暖信號。對照上游芯片廠商英特爾數據中心業務的業績情況,2019Q3營收達到63.83億美元,同比增長3.97%、環比增長28.10%,增速超市場預期,進一步驗證下游雲計算廠商需求出現回暖。另外,隨著海外雲計算廠商CAPEX回暖,我們認為國內雲計算廠商亦有望陸續跟進,疊加移動、聯通劍指國內雲計算市場第一梯隊,雲計算服務器需求將進一步擴大。
5G商用流量爆發,邊緣計算從0到1。針對To C領域,在5G超高速網絡的支撐下,消費級應用(雲遊戲、超高清視頻、VR/AR等)有望迎來高速發展,數據流量即將加速爆發。運營商對數據中心建設以及服務器部署有望迎來高峰期。同時,5G To B領域的應用對時延要求極為嚴苛,進一步催生了邊緣計算的需求。2019年9月,中移動首次公開集採OTII服務器,率先拉開運營商採集邊緣計算服務器的帷幕。進入2020年,我們認為運營商將進一步加碼邊緣計算的建設,邊緣計算服務器的藍海市場即將迎來爆發。
市場份額不斷提升,競爭優勢逐步凸顯。據IDC數據顯示,2019Q3全球服務器銷售額為219.93億美元,同比下降5.88%;服務器出貨量為306.97萬臺,同比下降2.90%。在全球服務器市場銷售額、出貨量均出現同比下滑的情況下,浪潮仍保持逆勢增長,銷售額、出貨量分別同比增長15.25%和11.07%,兩項指標增速均為全球第一。我們認為公司的出色表現與其JDM模式深度綁定CSP客戶密不可分。公司通過聯合開發模式,打通了“需求、研發、生產、交付”環節,深度融合供需業務鏈,不僅滿足了廠商定製化需求,還在服務器單價、交付速度等方面極具性價比,競爭優勢逐步凸顯。
投資建議:在海外雲計算巨頭資本開支回暖、5G商用帶動數據流量爆發以及5G工業應用催生邊緣計算等多因素的帶動下,2020年全球服務器市場有望迎來需求拐點。公司服務器產品憑藉JDM模式,不僅滿足廠商定製化需求,還在服務器單價、交付速度等方面極具性價比,競爭優勢逐步凸顯,有望在行業回暖下進一步擴大市場份額。因此,維持推薦評級。不考慮配股影響,維持公司2019-2020每股收益為0.67元和0.97元的盈利預測,對應PE為47.53倍和32.89倍。
風險提示:行業競爭加劇;雲計算廠商及運營商資本開支不及預期;技術推進不及預期等。
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