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長城證券之萬科
加大三四線城市圈地
投資要點：
一，戰略迭代升級，多業務協同發展。
公司於發展歷程中不斷更迭自身戰略定位，並進行多元化與專業化間的模式切換以適應市場，不變的是其超越週期的戰略眼光與領先行業的管理能力。2018年公司進一步將戰略定位迭代升級為“城鄉建設與生活服務商”，並圍繞開發主業積極開展物業、商業、租賃、物流、度假等新興業務 主業與新興業務間協同發展。
二，開發業務專注自住需求、審慎投資、平穩發展。
公司房地產開發業務貢獻收入的絕大部分。2018年後， 公司銷售面積增速放緩，銷售額增長主要由銷售均價的提升驅動。土地投資方面，公司維持審慎的土地投資態度明確提出不拿地王， 且逆週期拿地能力突出 。從能級來看，公司拿地比重最大的始終是二線城市，隨著一線城市供地面積逐漸減少 、地價高企，近兩年公司一線比重明顯下降，加大了對核心城市群內三四線城市的投資。公司儲備豐富， 可售權益建面積近1億 方，按2019年上半年銷售均價15534元平方米計算，對應貨值約1.54 萬億元，覆蓋2019年銷售額近2.5倍，其中71.1% 的可售面積位於商品房市場活躍度良好、去化較快的一二線核心城市已售待結面積4404萬方，同比增長19.2%，覆蓋上年全年結算面積2.0倍，對應已售待結金額6216億元充足的未結資源，為公司未來業績提供良好保證。
三，利潤率領跑行業， 經營穩健典範。
受益行業領先的毛利率水平、成本管控及資產週轉能力，公司ROE始終處於行業前列2017、2018年ROE均在20%以上，過去幾年也基本維持在 18%以上 。從負債來看，2019年三季度末公司淨負債率50.4%，較上年末上升約19pct ，基本與2018年同期持平，處於行業較低水平 ，從規模來看有息負債2329億元，短期有息負債628億元，佔全部有息負債的比例僅為 27% 同期公司在手貨幣1072億元，全額覆蓋短期有息負債 。此外公司融資成本繼續處於行業較低水平，融資優勢明顯。
四，維持公司“推薦”評級。
公司一直是國內地產行業標杆企業， 2018年進一步將其戰略定位迭代升級為“城鄉建設與生活服務商”，並圍繞開發主業積極開展物業、商業、租賃、物流、度假等新興業務。主業與新興業務間協同發展，未來業績穩健增長可期。考慮到公司過去幾年開竣工較大背離，隨著竣工逐步提升， 我們預計公司2019~2021年分別實現歸母淨利潤406.2、477.6及565.7億元，同比分別增長20.3% 、17.6%及18.4%，EPS3.68、4.33及5.12元股，對應PE8.3、7.1及6.0倍，維持“推薦”評級 。
五，風險提示：行業政策面超預期收緊，房產稅出臺超預期，公司業務擴展不及預期。
中泰證券之金髮科技
研發費位上市同行前三
投資要點：
一，高性能新材料龍頭企業。
公司深耕新材料領域，主要產品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纖維及複合材料、特種工程塑料、輕烴及氫能源、環保高性能再生塑料六大類，廣泛應用於汽車、家電、新能源、通訊等行業。公司是亞太區規模最大、產品種類最為齊全的改性塑料生產企業，並不斷從改性塑料拓展升級到化工新材料，產品結構不斷向產業高端和高附加值延伸。
二，研發能力突出。
公司極度重視研發，2018年研發費用高達10.14億元，研發費用總額位於上市公司化工行業第三位。公司秉承“自主創新、技術領先、產品卓越” 的研發理念，依託國家企業技術中心、塑料改性與加工國家工程實驗室和高分子材料資源高質化利用國家重點實驗室，陸續研發成功並孵化出可降解塑料、LCP材料以及高溫尼龍等新材料品種。截至2019年6月，公司已累計申請中國發明專利2456件，PCT專利181件，獲得國家科技進步二等獎3項。
三，改性塑料持續向好，收購寧波金髮完善產業鏈。
公司改性塑料產能186.8萬噸，受益於下游需求不斷髮展以及原材料端價格趨勢下行，公司改性塑料業務有望持續向好。2019年6月，公司收購寧波金髮，標的公司具備60萬噸丙烯、60萬噸異辛烷、4萬噸甲乙酮產能及2.5萬噸氫氣產能。2019年7月，標的公司與發佈公告，擬新建120萬噸/年丙烷脫氫、120萬噸/年中高端聚丙烯和40萬噸/年改性聚丙烯聯合生產線，附產5萬噸/年氫氣，公司將打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”產業鏈，實現一體化協同發展。此外，公司與浙能集團簽署了氫能戰略合作框架協議，發揮公司氫氣產能，提高氫氣資源利用價值。
四，新材料業務開花結果。
公司新材料業務持續發力，目前已經陸續研發並孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高溫尼龍、碳纖維等高附加值的新材料業務。在全球多個國家和地區制定政策推動生物降解塑料的大背景下，生物降解塑料行業蓬勃發展，2017年全球生物降解塑料消費量為33.5 萬噸，未來五年複合增速有望維持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行業，技術先進，客戶結構優異，產能陸續投放，有望充分受益於生物降解塑料行業的爆發，增厚公司業績。
五，“買入”投資評級。
預測2019-2021年公司淨利潤分別為12.59億、16.34億和18.76億元，EPS分別為0.49元、0.63元和0.73元，對應PE為18/14/12倍，看好公司受益於產能持續投放，業績有望持續高增長，給予“買入”評級。
六，風險提示：產能投放低於預期，客戶拓展低於預期、原材料價格波動的風險。
不構成投資建議，股市風險責任自負
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