A股投資最怕遇上雷股，更怕的是不知道總結，回頭再踩一次！比如全通教育，股價從最高峰的460塊跌到了如今的5塊錢，如今又死灰復燃、收購吳曉波的核心資產！讀懂全通教育，就讀懂了選股的三條紅線！
A股成名已久的公司有兩類，一類是茅臺，一類是全通教育。所謂全通教育，就是管你哪路好漢，只要是買了我股票的，通通教育一遍！
進入2019年，全通教育一面引國資入股，一面又要收購吳曉波的巴九靈公司，大有死灰復燃之勢！
說起巴九靈大家可能不清楚，但大名鼎鼎的企投家、吳曉波頻道可是人盡皆知，吳曉波旗下的核心資產全在巴九靈公司裡！
巴九靈淨利潤7500萬、估值16億，全通教育扣掉商譽後淨資產也就8個億，說吳曉波借殼全通教育上市猛拍君覺得還差不多。本次收購毫無意外的以失敗告終。
全通教育雖然被刻在了歷史的恥辱柱上，但是猛拍君要說，全通教育可謂是反面教材的典型，讀懂了全通教育，就遠離了被炸死的命運！
01 第一條紅線
猛拍君早年做管理諮詢時，有一句話經常要講給客戶老闆聽，那就是“企業要依靠能力走向未來”。為什麼？因為如果你沒有核心能力、核心資源，風口一過企業就要玩完！
玩完的企業分為兩類，一類是靈機一動發明了個不靠譜的商業模式，另一類是靠抱大腿活著。全通教育則是幹了個不靠譜的商業模式、抱著大腿活著！
時間回到2014年，剛上市的全通教育風光無限，這家公司從“家校互動”行業中殺將出來，通過IPO戴上了行業的王冠。
全通教育的“家校互動”產品，品牌叫“校訊通”，然而品牌的所有者並不是全通，而是中國移動，全通教育負責產品的開發、運維和推廣，產品賺到的錢，由中國移動和全通教育進行分成。
我們從中國移動視角能看的更清楚，其實就是老大哥中國移動要做個校訊通的業務，自己不想開發不想推廣，問問誰能幫我做？ 全通教育說我能做！而且我所在的這一大片地兒全包！於是老大哥說，好！這片地方獨家包給你，我賺到錢分你一杯羹！
全通教育就是靠著這種業務IPO的，一沒能力、二沒資源、三沒可持續性，也難怪IPO後的全通教育，一邊兒吹著牛皮說市場未來幾年能從20億增長到100億，另外一邊兒卻在想辦法另謀出路。
這樣的公司還能IPO、IPO後還能被封神，猛拍君也是無話可說。不要投資沒有核心能力，或者所在市場有高度不確定性的企業，是選股的第一條紅線。
02 第二條紅線
全通教育靠著中國移動老大哥活著，自己唯一的資源能力就是有點軟件開發團隊、有當地市場的關係網絡，全通也知道這樣沒發展，必須想辦法跨區域、拓產品。
然而，做“To 體制內”的生意區域壁壘高聳，同時自己的產品線就這麼寬，怎麼辦？上市不是白上的，於是，併購吧！上市後的三年裡，全通教育開展了風捲殘雲式的併購。
併購目的一分為二，其一是收購區域型企業，開拓區域市場，其二是收購教育領域的相關業務。
我們先看區域市場。2015年全通教育主要買了華北、華中、西北、西南的公司，淨利潤基本上都只增長了一年，然後就開始下滑；2016年又買了華東的資產，華東的業績同樣只蹦躂了一年，然後就開始下降了。
為什麼全通教育的併購如此失敗？我們想想，區域型公司為什麼願意和你合作？其一是通過被收購變現一部分現金，其二是你有好的產品，在我這兒賣，我們一起賺更多的錢，幹更大的生意！產品本身不行，區域擴張型併購註定了要失敗！
我們再看新業務領域，也就是花了10個億買下的北京繼教網，這也是註定了要出事兒的一起併購。北京繼教網是做K12教師培訓的，旗下“全國中小學教師繼續教育網”為教育部指定網站。
說白了，人家的業務全通教育完全不懂，與此同時，全通教育自己的淨利潤還沒有繼教網高！不懂業務且沒資源+蛇吞象，是併購失敗的標配！一旦對賭結束，業績必然變臉！
只不過全通教育更慘，政策風向變動以及競爭加劇帶來毛利率的大幅下滑，最終導致繼教網還沒熬到對賭期結束業績就不行了。
於是，2018年繼教科技一家公司商譽減值6個億，將全通教育本就微薄的淨利潤吃了個乾乾淨淨。
說句公道話，儘管網上的文章黑全通教育黑的可以，但是全通做的這些併購，買的是真不貴！市盈率都在10~15倍左右。只不過完美踩中了併購的兩條紅線：產品不行寄希望於收購區域型公司拓市場、沒有資源不懂業務想通過收購新業務增利潤！
03 第三條紅線
還剩最後一條紅線，輕資產的公司之所以好，是因為對投資依賴低，只要有真金白銀流入，就都是可供分紅的利潤！然而，輕資產公司有一個不該輕易碰的雷區，那就是想要依靠併購發展！我們且看全通教育！
全通教育是典型的輕資產公司，總資產21.55億，固定資產、存貨加起來只有6500萬。
與此同時，全通教育也幾乎不需要什麼內生投資，也就買買軟件、電子設備，五年一共才花了2個億，平均每年4000萬。
然而，大家也都知道了，為了實現跨區域發展並尋求新增長點，全通教育選擇了瘋狂併購。雖然標的體量都比較小，但五年累計也投了9個億出去，這樣一來，內生外延投資總共11個億。
這11個億看似不大，但全通教育辛苦經營五年賺到的真金白銀還不到4個億！這還得虧全通教育2018年業務沒做多少，墊款減少舊款回籠，不然五年也就2個億的回款。
這樣一來，全通教育只好靠借貸了，然而以全通教育21億總資產、14億淨資產，其中還有7億商譽的資產水平，
銀行根本不給你錢，全通教育五年從銀行拿回來的淨資金只有2.2億！其它的全靠定增！
定增還不夠，大股東就只好自己掏錢，於是2015年借給公司2億元過橋資金，當年還上；2016年又借了將近1億，2年時間才還上。這樣才勉強支撐住了公司的運營。
即便如此，代價也是十分不菲，2018年全通教育的有息負債是3.36億，利息支付高達5100萬，綜合借款利率到了15%！五年間總共賺了3.57個億的真金白銀，將近1/3都用於還利息了！
說白了，併購本質上是要在產業上加槓桿，產業上加槓桿到一定地步，就需要利用資金加槓桿支撐，而輕資產公司的精髓就是低投資、低借貸，資金上根本加不起槓桿！所以，輕資產公司高負荷併購，一定會帶來資金鍊上的高風險！
最後，猛拍君再給大家劃一遍重點，三條紅線如下：
第一條，看不到核心資源和能力的商業模式，或不確定性高的產品或市場
第二條，產品不行的區域拓展型收購+資源不行的相關多元化收購
第三條，輕資產公司進行大規模併購
其實，這三條只是從全通教育身上看到的，猛拍君這麼多年在資本市場裡進進出出，對爛股票的特徵爛熟於心！像最要命的去併購一個動輒投資幾十億上百億的非相關產業，再比如做實業的公司天天賺著做金融的錢！
等哪天猛拍君給大家來一篇深度文章，講講如何識別雷股！這一篇全當開胃小菜了！
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