山東赫達—公司深度報告:從下游建材行業集中度提升看公司長期增長潛力

招商證券發佈投資研究報告,評級: 強烈推薦。

山東赫達(002810)

國內房企的集中化趨勢向上傳導至建材行業,而建材行業集中度提升帶動公司纖維素醚產品銷量的快速增長,從下游集中度提升的角度來看公司長期增長潛力,公司未來擴產空間仍較大,維持“強烈推薦-A”投資評級。

中國房地產行業呈現出大型化和集中化趨勢,集中度提升的趨勢向上傳導至建材行業。我國地產行業呈現出集中化和大型化的趨勢,而大型地產商對建材企業的供應及服務能力要求較高,進而集中度提升的趨勢向上遊傳導,建材行業龍頭企業的市佔率近年來不斷提升。

供需兩端合力帶來纖維素醚行業集中度不斷提升,公司擴產正當時。供給層面,小企業環保投入不達標,行業內眾多5000噸以下小產能被關停或限產;並且由於其規模小、產品條線單一、產品質量批次間差異較大導致難以進入下游中大型客戶的供應鏈,市場份額向以公司為首的龍頭集中。需求層面,下游建材行業集中度提升有利地帶動了公司產品銷量,公司國內主要客戶如金隅集團、東方雨虹、三棵樹等採購量快速或即將大幅提升,預計明年纖維素醚產能將達到滿負荷狀態。為了滿足日益增長的市場需求,繼續擴大市佔率,公司擬在高青化工園區擴產4萬噸/年纖維素醚項目,預計在建材級、醫藥級多個品類均有擴產計劃,建成後總產能將達到7.4萬噸,躋身與陶氏、信越等規模相當的全球龍頭地位。

植物膠囊需求快速增長,公司產業鏈優勢明顯。植物膠囊相關分析請參閱《山東赫達:非離子型纖維素醚龍頭,植物膠囊擴產卡位市場》。公司植物膠囊的銷量由2016年的5億粒快速增長至2018年的35億粒,預計未來兩年銷量將快速增長至150億粒。公司加大對美國市場的開拓力度,未來美國市場的訂單將成為公司植物膠囊的重要增長點。

維持“強烈推薦-A”評級。公司的纖維素醚和植物膠囊的銷量未來仍將保持較快增速,預計2019-2021年淨利潤為1.53億/2.14億/3.03億元,對應PE為22.5/16.1/11.4倍。

風險提示:原材料價格上漲、產能消化不及預期、植物膠囊市場推廣不利等。


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