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清潭君
雖然上證有漲有跌，昨日又失守2900，但無線耳機依然領跑，這兩天週期、芯片、雞、鈦白粉輪番上陣，但是能站穩漲幅榜的還是無線耳機。
今天的專題是一隻假概念股——聯創電子，跟無線耳機關係不大，但是手機攝像頭業務卻賺的盆滿缽滿。
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產業升級，無懼手機週期
聯創電子錶面上看收入主要來源是觸摸屏加工業務，但毛利結構上光學鏡頭（也就是攝像頭）佔比也很高，且增長很快，18年年報、19年中報的數據來看，幾乎與觸摸屏加工業務持平。
（圖：2019年中報各業務收入佔比；來源：民生證券）
（表：公司各產品毛利結構；來源：wind）
觸摸屏加工是傳統的來料代工模式，屬於資產和人工密集型，毛利率只有15%。賺的是辛苦錢，且這兩年毛利率在下滑，沒啥看點。公司利潤增長和最大看點在毛利率更高的光學鏡頭上（毛利率接近30%）。
由於光學鏡頭75%應用在手機領域，不知道大家會不會第一時間出現這個顧慮：全球手機出貨量整體下滑，攝像頭能獨善其身嗎？
答案是能！因為光學鏡頭存在產業升級，手機出貨量下滑，但單部手機的鏡頭像素和數量都在大幅增長，所以光學鏡頭行業量價齊升！
1）雙攝、三攝滲透率大幅提升
目前手機攝像頭的現狀是：像素提升已出現瓶頸，所以各大廠商往雙攝、三攝甚至是四攝發展。
據中國產業信息網數據，全球手機鏡頭銷量在2017年39.03億件，同比增長10.9%，2020年預計達到44.3億件，複合增長率13.5%，銷售額2020年可能達到30.25億美元。
其中雙攝的滲透率快速增長，2019年可能達到50%。
（圖：2014-2018年全球搭載雙攝的智能手機滲透率；來源：民生證券）
根據Counterpoint的預測，三攝滲透率也將從2019年的15%增長到2021年的50%，搭載三攝智能手機出貨量將從2019年的2.3億部提升到2022年的7.5億部。
（圖：全球手機三攝預計滲透率；來源：國信證券）
2）進入壁壘高，競爭格局穩定
光學鏡頭行業工藝、設計、專利、客戶都有較高壁壘，新進入者不易打入市場。
目前行業集中度較高、格局穩定，但對於聯創電子來說，存在一個問題：在這個領域有不少強勁的競爭對手。
已最大的手機市場為例，龍頭大立光、舜宇光學，以及丘鈦科技、玉晶光等都不是省油的燈。
（圖：2018年光學鏡頭市佔率；來源：民生證券）
好在目前仍處於手機鏡頭的成長期，聯創電子的光學產品也剛剛放量，所以業績預期還是有的。
總的來看，光學鏡頭行業規模、滲透率都還有不小增長空間，即便下游手機出貨量下滑，這個領域還能逆勢增長態勢。
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佈局方向正確，業績恢復高增長
聯創電子的觸摸屏加工業務依靠大客戶穩定增長，看點不大，在光學鏡頭領域的佈局才是目前潛在爆發點。
從2016年開始聯創電子每年都會投資新建一個手機攝像頭項目，今年仍繼續發行可轉債加碼手機鏡頭項目。其中16年投資的項目已經達產，之後的項目仍在建設或產能爬坡期，目前產能利用率仍處在較高位置。
（圖：聯創電子產能及銷售量；來源：國信證券）
前期的大額研發支出、投資項目導致的財務費用增加，加之貿易摩擦導致營收小幅下滑，拖累了18年業績，所以股價持續下跌。
（圖：研發費用變化；來源：民生證券）
（圖：財務費率變化；數據來源：wind）
從19年情況看，前三季度收入42.68億元，同比增長20.59%，歸母淨利潤2.24億元，同比增長22.42%，扣非歸母淨利潤1.88 億，同比增長26.53%。
三季度單季營收15.98億元，同比增長19.15%，歸母淨利潤1.02億元，同比增長17.38%，扣非歸母淨利0.98億，同比增長45.31%，毛利率16.03%，同比提高2.52個百分點，環比提高2.47 個百分點。毛利率、淨利率、ROE前三季都在持續提升，且增速有加快趨勢。
（圖：單季度扣非淨利）
（圖：毛利率、淨利率及ROE）
光學產品、觸控顯示業務上半年的收入分別增長88%、25%，這就說明前期佈局的光學鏡頭項目已產生成效，產能開始釋放，所以目前的股價不僅有炒作成分，更有業績預期。
至於新佈局玻塑鏡頭、車載鏡頭，雖然有“想象空間”，但利潤端還沒有反映出來，咱們不如權且當它畫大餅，以後如果有爆發，就當個驚喜吧。
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最後三分鐘又開板，股價高不高？
從技術面看，目前處於股價前期炒作後的調整期，今日重新漲停，尾盤開板，這個位置算不算高？
相對法下，對比可比公司估值，目前的估值其實並不算高。
（圖：可比公司估值；數據來源：wind一致預期）
不過目前有短期資金炒作因素，盤中五次開板，收盤前集合競價封單直接撤退，留了個豁子，是主力誘空還是猥瑣撤退？難說，反正短線博弈風險很大，從基本面可以確定的是，後面還有空間，短線要不要圖個刺激就看個人喜好了。這裡必須再強調一下打板風險，防止又被當成了莊託。
至於基本面風險，目前還沒有發現太大的財務問題，可能出問題的地方就在於不斷投資光學項目導致的財務費用和資產減值，其餘風險且行且看吧。
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