文/貌貌狼（微信公眾號：財經郎眼Daily）
2018年已經過半，一些企業或許正在迎來自身的拐點，寬鬆的時代，它們曾在產業和金融領域翻雲覆雨，如今的生計卻倍感艱難。
年中最緊張的是中國的信用債券市場，今年它創造了一個新的記錄，2018年可能成為中國有史以來債券違約規模最大的一年。從今年4月份開始，中國進入了企業債到期兌付的高峰期，債券違約事件也接踵而來。
根據彭博社數據，今年上半年境內新發生的違約公募債券規模至少達到了165億元人民幣，這一數據是去年全年水平的九成。這些違約企業以民營企業為主。根據預測，到年底共有4.12萬億企業債券到期，企業債違約可能讓數百家金融機構深陷泥潭。
為此，評級機構今年也大多給出了有史以來最趨於負面的評級調整，中國三家主流評級機構中誠信、大公國際和聯合資信上半年的信用評級升降比例均創下歷史新低。
根據英國《金融時報》估算，企業債務約佔中國GDP的160%左右，渣打銀行則認為，國內企業債務佔GDP比例達到245%。實際上儘管各個金融機構掌握的具體數據略有出入，但中國企業債務規模之龐大，已經成了一個不容忽視的問題。
企業債出現相當規模的違約，與近期流動性收緊有直接的關係，但也和中國的金融體制息息相關。最近幾年，有聲音認為，中國資本市場不完善、不成熟，原因在於中國的資本市場只看股市，沒有建立起多元化的體系，所以要做大企業債券這個蛋糕。也是從那個時候開始，中國開放了債券市場的一些政策，企業債券得到了飛速發展。
其中最具有代表性的就是房地產行業，最近幾年房企找到了很多高槓杆、高負債、高週轉的房地產經營模式，根據彭博社數據，部分企業淨負債率甚至高達477%。也正是因為如此，在企業違約風險走高的大環境下，中國房地產市場面臨壓力的跡象正在變得越來越明顯。
彭博社違約風險分析模型對各大公司的股價、負債和現金流等因素進行分析，結果顯示，在未來12個月中國房地產企業平均違約風險高達0.87%，在各個行業中居於榜首。迄今為止，房地產企業在境內尚未發生過公募債券違約，但隨著表外融資急劇收縮和不良貸款率的上升，槓桿率高的房地產行業正迎來債券到期高峰，下半年違約的可能性明顯增大。
中誠信國際日前發送的報告稱，在經營壓力增大、融資收縮的大環境下，房地產行業“燒錢”擴張的模式或難以維持，短期償債能力有所惡化。
寬鬆的政策與無序的產業擴張在需求調整的當下，還會造成產能過剩的局面，比如違約風險排行第二、已經出現公開的債券違約的能源行業。最近一筆違約發生在7月5日，當日，上海清算所發佈公告稱未收到永泰能源股份有限公司的2017年度第四期短期融資券的付息兌付資金，永泰能源正式違約。
實際上，信用評級在企業債務的擴張中也沒有發揮到應有的作用，據瞭解，國內目前最大的評級機構大公國際在給予的5398只企業債券評級中，只有6只債券的評級在投資級別以下，遠遠低於穆迪、標準普爾之類的國際評級機構。雖然目前這些評級機構也在對公司評級作出調整，但顯然跟不上市場對中國經濟信心的調整。目前部分國內評級為AA+以上的投資級債券的收益率已經超過了10%，有的投資級債券價格甚至堪比垃圾級債券，雖然看上去很不可思議，但這確實充分反映了投資人對債券的價值重估。
目前，諸如大公國際之類的評級機構仍將70%的中國企業票據評為AAA級。這些評級結果本身並不具有區分度，對於投資者而言價值有限。事實上，我國在2014年之前並不允許債券違約，這些信用評級也未能得到廣泛的應用。
實際上不僅僅是企業債券還不上，很多上市公司還質押了大量的股權來向券商貸取現金，有的企業為了償還債券，也動用了股權質押的手段。但隨著最近兩週證券市場的大幅度調整，部分公司的股價閃崩，質押人紛紛爆倉，現金層面就更緊張了。
目前A股市場上有3400多家公司參加了股權質押，股權質押的總參考市值達6萬億元規模，佔A股總市值10%左右。2018年初以來共有1693家公司新增11224筆股權質押，股權質押規模8486.25億元。公司質押比率集中分佈在30%-40%的區間裡。根據財聯社消息，有28家公司的股權質押比率超過了70%，其中採掘、通信、電子和建築裝飾等行業的爆倉風險都比較高。
值得一提的是，場內質押的比率正在飛速提高，這對券商造成了不小的壓力，目前強制平倉也存在很大的難度，券商一般不會以強平的方式去處理觸及平倉的股權質押，儘量以提供更多期限或者追加其它抵押物的方式來處理。
這就是企業在“錢緊”時代下面臨的現實，即使是上市公司也未必能有護身符。至今還有人相信股票行情上所謂的“內幕消息”，慫恿人們進場抄底，而大多數人在市場下探的過程卻又特別容易犯糊塗。事實往往是當大潮湧來，所有垂釣的人都不能獨善其身，儘管他們曾因為某些細節，相信這一次真的會不一樣。
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