文章来源：《央行发令，行情能否延续？》（11月21日）
经济方面：10月经济数据较9月整体回落（固投、消费、工业），符合今年以来数据的季初效应特点，但最近几个月波动较大，需要接下来的数据连续确认阶段性企稳。今年以来地产数据的韧性持续超预期，投资增速仍在高位，销售面积增速今年首次转正，市场对于明年地产投资和销售是否仍然具备韧性存在分歧，明年地产投资增速，特别是施工强度的变化，是影响经济节奏的核心变量。猪肉批发价出现环比回落，农业部能繁母猪存栏回升，预计猪价上涨斜率最大的时间已经过去，但后续猪价仍会上涨，明年会出现双峰。
详见《通胀再展望：开年破4后的高开低走 》
政策方面：“三季度货币政策执行报告”同时提到“经济下行压力加大”和“防止通胀预期扩散”的双向预期管理目标。本月降息5bp和连续第二个月主动投放MLF也表明了货币政策的态度：既保证流动性合理充裕，打消货币收紧预期，也要兼顾通胀预期，不释放明显的再宽松信号。其中11月5日MLF、18日OMO、20日LPR均下调5bp属于同一次降息，而非连续降息：OMO跟随MLF降息属于利率走廊中枢的整体下移，LPR下调是基准利率MLF下调后的结果。3季度金融机构一般贷款加权平均利率上升2bp，5年期LPR降息5bp，幅度不大但反映了银行维持中长期贷款稳定的意愿，是否意味着房地产限制政策有所松动仍需观察其他政策变化。
市场方面：经济数据的真空期尚未打破（9-10月波动大，多空相互不能说服，等待数据连续验证），中美谈判仍在真空期中（双方对关税问题的表述不一致，协议时间和细节模糊），但近期货币降息开始有打破政策真空期的迹象（货币双向预期管理，财政年末缺少增量）。
由于四季度市场资金季节性偏少，在三大真空期尚未完全打破之前，市场仍然中枢震荡为主，稳中求进，偏向于低估值高弹性早周期（金融、基建、地产竣工）的结构性机会。详见《等待真空期被打破》
风险提示
团队介绍
宋雪涛 | 宏观团队负责人
美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。
向静姝
伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。
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