文章來源：《央行發令，行情能否延續？》（11月21日）
經濟方面：10月經濟數據較9月整體回落（固投、消費、工業），符合今年以來數據的季初效應特點，但最近幾個月波動較大，需要接下來的數據連續確認階段性企穩。今年以來地產數據的韌性持續超預期，投資增速仍在高位，銷售面積增速今年首次轉正，市場對於明年地產投資和銷售是否仍然具備韌性存在分歧，明年地產投資增速，特別是施工強度的變化，是影響經濟節奏的核心變量。豬肉批發價出現環比回落，農業部能繁母豬存欄回升，預計豬價上漲斜率最大的時間已經過去，但後續豬價仍會上漲，明年會出現雙峰。
詳見《通脹再展望：開年破4後的高開低走 》
政策方面：“三季度貨幣政策執行報告”同時提到“經濟下行壓力加大”和“防止通脹預期擴散”的雙向預期管理目標。本月降息5bp和連續第二個月主動投放MLF也表明了貨幣政策的態度：既保證流動性合理充裕，打消貨幣收緊預期，也要兼顧通脹預期，不釋放明顯的再寬鬆信號。其中11月5日MLF、18日OMO、20日LPR均下調5bp屬於同一次降息，而非連續降息：OMO跟隨MLF降息屬於利率走廊中樞的整體下移，LPR下調是基準利率MLF下調後的結果。3季度金融機構一般貸款加權平均利率上升2bp，5年期LPR降息5bp，幅度不大但反映了銀行維持中長期貸款穩定的意願，是否意味著房地產限制政策有所鬆動仍需觀察其他政策變化。
市場方面：經濟數據的真空期尚未打破（9-10月波動大，多空相互不能說服，等待數據連續驗證），中美談判仍在真空期中（雙方對關稅問題的表述不一致，協議時間和細節模糊），但近期貨幣降息開始有打破政策真空期的跡象（貨幣雙向預期管理，財政年末缺少增量）。
由於四季度市場資金季節性偏少，在三大真空期尚未完全打破之前，市場仍然中樞震盪為主，穩中求進，偏向於低估值高彈性早週期（金融、基建、地產竣工）的結構性機會。詳見《等待真空期被打破》
風險提示
團隊介紹
宋雪濤 | 宏觀團隊負責人
美國北卡羅來納州立大學經濟學博士，中國金融四十人論壇（CF40）特邀項目研究員，著有多篇學術論文、人民銀行工作論文、CF40系列叢書等。
向靜姝
倫敦商學院碩士，主要負責海外宏觀和大類資產配置研究。曾任Man Group AHL（倫敦）量化分析師。
趙宏鶴
中央財經大學金融學碩士，主要負責國內實體、經濟政策和金融市場研究。
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