一、經濟方面，考慮到18年12月的低基數和19年12月進出口貨運景氣度的改善，12月進出口數據出現單月大幅改善基本符合預期，但並不能就此判斷2020年出口將出現大幅復甦，外需特別是美國經濟走勢是判斷出口的核心變量。根據我們對美國經濟上半年下行、下半年可能企穩的判斷，我們認為
上半年中國出口增速將中期走弱，下半年可能接近本輪下行的底部。二、通脹方面，12月CPI同比4.5低於市場預期約 0.2-0.3，主要是食品價格出現了環比下降。由於節前儲備肉大量釋放，豬肉價格環比漲幅低於預期，1月CPI仍將衝高，但高點將低於市場預期，預計1月CPI在5.0左右（4.9-5.1）。需要關注的是，今年豬肉價格在春節前後的表現可能出現反季節性，即節前不漲、節後不跌，如此CPI高位回落的幅度也會低於預期。
三、流動性方面，央行在降準後連續多日暫停流動性投放，公開市場實現小額淨回籠，隨著專項債發行加快、年初繳稅繳準、春節前資金需求加大等因素疊加，最近一週資金面有所收緊，銀行間資金利率從過低水平明顯上行。15日央行主動投放MLF+OMO共4000億補充流動性，且維持利率不變，低於部分市場參與者預期，
但MLF不降息其實合理，因為節前資金主要是量的問題，下調價格意義不大，而且月初已經降準，20日LPR大概率下調5bp，不需要再降息引導。四、利率方面，年初以來國債期貨和利率債的上漲，是在基本面缺乏有效增量信息的情況下，由資金面、配置盤和期限利差共同主導的，同時還有12月CPI/PPI低於預期和MLF降息預期的助推。但是經濟階段性企穩已經到了預期兌現的階段，名義增速回升、通脹衝高和風險偏好回升等因素對利率的利空尚未完全出盡，且質押式回購交易量顯示當前債市交易槓桿較高，一旦資金面寬鬆的預期發生變化，利率有可能出現較大的調整。
五、A 股方面，相對積極的宏觀環境將持續至春節之後，“N字形”第三筆的趨勢尚未結束。中美於美國時間15日正式簽署貿易協議，人民幣匯率已升值至6.8X，接近我們去年10月判斷的升值目標位。中東局勢暫時平息，黃金和原油價格已經回落到我們上週判斷的基準區間。
整體風險偏好維持高位，結構仍然偏向低估值早週期（金融地產、建築建材、機械汽車、有色化工）。需要關注的是：今年節奏和去年相似，但躁動更早、起點更高，行情整體前置，因此普漲後對流動性利率的敏感度比去年同期更高，以及對個股的業績趨勢和估值之間的匹配度要求更高。《行業景氣度又有哪些變化？（天風宏觀宋雪濤）》
《2020，動盪加劇？》
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團隊介紹
宋雪濤 | 宏觀團隊負責人
美國北卡羅來納州立大學經濟學博士，中國金融四十人論壇（CF40）特邀項目研究員，著有多篇學術論文、人民銀行工作論文、CF40系列叢書等。
向靜姝
倫敦商學院碩士，主要負責海外宏觀和大類資產配置研究。曾任Man Group AHL（倫敦）量化分析師。
趙宏鶴
中央財經大學金融學碩士，主要負責國內實體、經濟政策和金融市場研究。
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