一、经济方面，考虑到18年12月的低基数和19年12月进出口货运景气度的改善，12月进出口数据出现单月大幅改善基本符合预期，但并不能就此判断2020年出口将出现大幅复苏，外需特别是美国经济走势是判断出口的核心变量。根据我们对美国经济上半年下行、下半年可能企稳的判断，我们认为
上半年中国出口增速将中期走弱，下半年可能接近本轮下行的底部。二、通胀方面，12月CPI同比4.5低于市场预期约 0.2-0.3，主要是食品价格出现了环比下降。由于节前储备肉大量释放，猪肉价格环比涨幅低于预期，1月CPI仍将冲高，但高点将低于市场预期，预计1月CPI在5.0左右（4.9-5.1）。需要关注的是，今年猪肉价格在春节前后的表现可能出现反季节性，即节前不涨、节后不跌，如此CPI高位回落的幅度也会低于预期。
三、流动性方面，央行在降准后连续多日暂停流动性投放，公开市场实现小额净回笼，随着专项债发行加快、年初缴税缴准、春节前资金需求加大等因素叠加，最近一周资金面有所收紧，银行间资金利率从过低水平明显上行。15日央行主动投放MLF+OMO共4000亿补充流动性，且维持利率不变，低于部分市场参与者预期，
但MLF不降息其实合理，因为节前资金主要是量的问题，下调价格意义不大，而且月初已经降准，20日LPR大概率下调5bp，不需要再降息引导。四、利率方面，年初以来国债期货和利率债的上涨，是在基本面缺乏有效增量信息的情况下，由资金面、配置盘和期限利差共同主导的，同时还有12月CPI/PPI低于预期和MLF降息预期的助推。但是经济阶段性企稳已经到了预期兑现的阶段，名义增速回升、通胀冲高和风险偏好回升等因素对利率的利空尚未完全出尽，且质押式回购交易量显示当前债市交易杠杆较高，一旦资金面宽松的预期发生变化，利率有可能出现较大的调整。
五、A 股方面，相对积极的宏观环境将持续至春节之后，“N字形”第三笔的趋势尚未结束。中美于美国时间15日正式签署贸易协议，人民币汇率已升值至6.8X，接近我们去年10月判断的升值目标位。中东局势暂时平息，黄金和原油价格已经回落到我们上周判断的基准区间。
整体风险偏好维持高位，结构仍然偏向低估值早周期（金融地产、建筑建材、机械汽车、有色化工）。需要关注的是：今年节奏和去年相似，但躁动更早、起点更高，行情整体前置，因此普涨后对流动性利率的敏感度比去年同期更高，以及对个股的业绩趋势和估值之间的匹配度要求更高。《行业景气度又有哪些变化？（天风宏观宋雪涛）》
《2020，动荡加剧？》
风险提示
团队介绍
宋雪涛 | 宏观团队负责人
美国北卡罗来纳州立大学经济学博士，中国金融四十人论坛（CF40）特邀项目研究员，著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。
向静姝
伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL（伦敦）量化分析师。
赵宏鹤
中央财经大学金融学硕士，主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。
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