隨著廣西、雲南、廣東地區的相繼開榨，19/20榨季全面拉開帷幕。我們以廣西地區的新糖的報價為例，今年開榨以後新糖的報價為6000元/噸，相比較去年的5180-5380元/噸要高出620-820元/噸，這說明今年我國廣西地區的現貨銷售總體或好於去年。期貨上面看，去年1901合約當時處於5000元/噸附近，而今年報價的當周，盤面價格也比當時要高出600-800元/噸，整體情況比較吻合。
今年相比較去年產區去庫速度比較快。這其實從今年1月開始就已經有所體現了，隨後每個月的庫存水平均低於去年同期水平，尤其是進入三季度以來，下的更快，截至9月底的工業庫存水平是近9年來最低值，這也導致今年這波20％的漲幅，庫存下降較快的主要原因是今年的走私糖大量減少。
不過最近幾個月進口量增加的比較多，今年10月的進口量數據還沒有出，但目前看整體的進口量不會少。而隨著廣西地方儲備糖12.7萬噸的儲備糖投入市場，近期白糖的漲幅也掐然而止。可以預見的是，隨著南方新糖的陸續供應，近期供應緊張的局面將得到大大的改觀，因此白糖將重新進入調整階段。
我們首先看一下新糖供應。雖然19/20榨季廣西政府建議糖廠在11月20日以後開榨，但是在此之前已經有小部分糖廠提前開榨，截至到上週五已經有6家糖廠開榨，產能達到了42800噸/日。通過對比我們發現，廣西在11月開榨的糖廠可能將會超過50家，這比前三個榨季都要多的多，前三年都沒有超過20家。整體開榨如此推前主要還是當前銷售價格比較好，且今年春節較往年都要早的原因導致的。此外，由於今年內蒙地區又有新增糖廠的啟動，因此整體的甜菜糖供應量也要比往年更多。
其次，我們看一下儲備糖。為了保障食糖供應，廣西政府決定拋售12.7284萬噸廣西地方儲備糖，競拍底價為5800元/噸。廣西的這批糖是11/12榨季的陳糖，是16/17年度拋儲流拍剩下的。儘管總量不大，但也緩解了此前的供應階段性短缺的問題，這使得鄭糖2001合約從5800的價格掉了下來。而隨著廣西地方儲備糖的拋售，市場又有傳聞將出庫60萬噸國儲糖，這在近期對市場的壓制也是不小。
最後，說一下進口。最近三個月的進口量都比較多，主要還是內外價差擴大導致出現了大量的進口利潤引起的。今年7月-9月，我國食糖進口量總量為133萬噸，往前追溯要到14/15榨季總量才超過當下，而每個月都超過40萬噸的情況則要追溯到12/13榨季，這是比較罕見的。在今年整體進口量不算太多的情況下，這三個月的進口量如此之多就可以說明問題。10月的進口量估計有30多萬噸，基本上和去年差不多。
因此，儘管今年春節有所提前，但是在春節前，整體的食糖供應量應該還是足夠的，因此不存在大幅上漲的基礎，儘管我們認為糖週期的確已經來了，白糖下一輪上漲的故事可能要明年才會再來。
原因有三。
其一，今年國內產量將低於去年。儘管今天整體壓榨有所提前，但根據中國糖業協會的預估全年國內產量將為1050萬噸，低於去年的1076萬噸，而且糖協的預估要比業內的預估量要偏高。
其二，走私被打掉。由於新一輪的“掃黑除惡”的效果格外明顯，隨帶打掉了很多的走私團伙，今年的走私量明顯減少。明年反彈的可能性有，但不可能有很大幅的反彈。
其三，進口在明年上半年較少。由於進口許可證的發放時間以及進口關稅的不確定性導致明年上半年的進口量不會太多，尤其是一季度。
因此，我們有理由相信，當前的調整是供需錯配得到緩解導致的，後期依舊存在新的供需錯配的契機，尤其是明年一季度。
本文源自南華研究
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