廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光大銀行(601818)
2019年10月30日晚，光大銀行披露2019年三季報，我們點評如下：
投資建議及風險提示：
2019年前三季度，公司營收、PPOP增速有所回落，歸母淨利潤維持較高增長。目前來看，公司資負結構穩定，息差平穩。近兩年，公司資負結構也跟隨監管趨勢進行了調整，但得益於前期較長時間的穩健經營，我們預計公司資負結構調整率先同業接近尾聲。我們認為，公司一直秉承穩健經營，疊加集團優勢，在可比公司中相對優勢明顯。我們預計公司2019/2020年歸母淨利潤增速分別為13.05%和11.07%，EPS分別為0.70/0.78元/股，當前股價對應2019/2020年PE分別為6.45X/5.79X，PB分別為0.75X/0.68X。公司近兩年以來動態估值中樞約0.8倍PB，我們認為隨著公司資負結構調整效果，估值有望修復到0.9倍以上，我們按2019年0.9倍PB估算合理價值約為5.4元/股，按照當前AH溢價比例，對應H股合理價值為4.35港幣/股，維持買入評級。
風險提示：1、經濟下行導致資產質量惡化超預期；2、存款競爭加劇趨勢，隨著資產端經濟需求走弱，息差可能下行。
核心觀點：
營收增速有所回落，歸母淨利潤增速平穩2019Q1-Q3公司營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別為23.19%（2019H126.63%）、26.12%（2019H1:32.11%）、13.11%（2019H1：13.11%），營收和PPOP增速有所回落，歸母淨利潤維持平穩。從Q3歸母淨利潤增速貢獻拆分來看，正貢獻因素主要為生息總資產增速和淨息差，負貢獻因素主要為其他收支。
資產負債結構穩定，息差平穩
公司披露，19年前三季度公司淨息差為2.28%，較19H1上升1bps，同比上升48bps。我們測算，生息資產收益率環比上升2bps至4.73%，負債成本率環比上升2bps上升至2.65%。從資產負債結構上來看：（1）生息資產端，相較半年末，三季度末公司存放央行和同業資產佔比下降0.7pct至7.7%，投資類資產佔比上升0.4pct至29.9%，貸款資產佔比上升0.5pct至58.2%，相對高收益的貸款和投資類資產對公司資產收益率形成支撐。（2）計息負債端相較半年末，三季度末公司存款佔比下降哦0.1pct至70.1%，同業負債佔比上升0.8pct至14.8%，發行債券佔比下降1.0pct至9.5%。整體來看，目前公司資產負債結構穩定，息差平穩，預計後續息差走勢主要關注市場利率變化。
不良率下行，撥備覆蓋率回升
2019年三季度末，不良貸款率1.54％，環比下降0.03pct；撥備覆蓋率179.10%，環比上升1.06pct。我們測算，公司前三季度年化不良淨生成率約1.67%，較去年同期約上升0.24pct。
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