一、海康威視
海康前三季度營收398億，同比增長17.86%；歸屬淨利潤80億，同比增長8.54%。
單純三季度營收為159億，同比增長23.12%；三季度歸屬淨利潤為38.1億，同比增長17.31%。
之前我們就有談到過，海康近2年（17年和18年）的單季業績情況，其營收增長速度就一直在下滑，從17年Q1的單季增長35.46%一直下滑到2019年Q1的6.17%，增長速度下滑非常明顯。
按照海康的三季度業績表現來看，Q1同比增長6.17%，Q2同比增長21.46%，Q3同比增長23.12%，淨利潤的增速也由Q1的-15.41%提升到Q2的17.31%，淨利潤也同步開始反彈。其業績已經企穩反彈明顯。
經營活動產生的現金流量淨額1.24億，去年同期為26.46億，同比減少95.3%。截止三季度報告期，海康的存貨高達98億，較年初的57億增加了41億，增幅高達72%。這主要是原材料囤貨的影響。
但是我們要注意，這些囤貨並不能夠解決實體清單的問題，而是為了給海康多一點應對的時間。當來自美國的存貨消化完了，海康是否能找到替代的產品或方案就變得尤為關鍵了。
在海康的三大事業群中，EBG（企業事業群）和SMBG（中小企業事業群）三季度增長的還不錯，PBG（公共服務事業群）相對遜色一點，還處在需求壓抑階段。目前三大塊業務佔比，PBG30%多，EBG 40%不到，SMBG30%出頭。
PBG受宏觀經濟及國內政策的影響較大，特別是降稅及壓抑房地產的大背景下，許多地方政府和相關事業單位的收入的減少會比較明顯，兜裡沒錢只能把很多項目往後壓一壓了。
長期看，即使受美國實體清單影響，海康的產品性價比、研發能力並不會受到影響。
另外，海康的省級業務中心，原來只做營銷，現在有研發的職責，這是為了更貼近客戶需求而做的研發下沉，這有點類似於華為的通訊設備的銷售策略，區域營銷與技術處理相結合。
海康的創新業務依舊蓬勃發展，只是基數較小，對整體影響並不太明顯。
海康的幾點擔憂：
1、海康進入美國實體清單，影響還是很大的。一是原材料採購的影響，部分核心零部件不能從美國採購了，目前公司在積極尋找替代，以及更改產品的設計方案。二是市場的影響，之前很多合作的客戶也沒有應對美國實體清單的經驗，它們在未來選擇產品供應商時要考慮的更多。
2、海康的應收賬款達到了222.6億，半年度是191億，還在持續走高。之前在點評半年報時磚頭君就說過，海康的應收賬款逾期比例非常高，接近一半。雖然應收賬款回收的幾率比較大，但其計提比例還是偏樂觀。
3、當下中美貿易尚有很多的不確定性，對全球經濟復甦也存在很大影響，當全球經濟下行時，海康的海外市場是否會增速放緩，國內的市場是否也會持續受影響，值得關注。
綜合觀點：
海康的未來仍存在較多的不確定性，現在的股價談不上高估或低估，關鍵還是要看未來的業績。公司三季報的樂觀業績並不能充分反映美國實體清單的影響，磚頭君還是建議觀望為主，待年報出來後再做決定。
二、湯臣倍健
公司三季報披露當季營收14.1億，同比增長12.73%；淨利潤3.24億，同比增長-8.3%（扣非-16.3%）。
1-9月，公司累計營收43.8億，同比增長28%，淨利潤11.9億，增長12.1%。
三季度公司業績很不好，從一季度的單季增速47.17%一直下滑到三季度的12.73%，按照這個下滑速度，公司四季度的業績大概率要下滑到個位數了。
且三季度的淨利潤同比負增長，這也是少有的事情。按照往常慣例，公司四季度要計提前三季度產生的大額費用，因此業績都是虧損的。也就是說，預計全年淨利潤最高也就11億左右，淨利潤同比增速不會超過10%。
公司三季報披露了一個細節：公司的第一期核心管理團隊持股計劃（又叫“超級合夥人”計劃）已結束，其所持有的全部股份已出售完畢，沒有一股保留的。
這清倉減持不知道是高管覺得公司股價高估？還是不看好湯臣的未來？
這也讓人聯想到今年公司公佈一季報後董監高的集中減持。自今年19年4月26日披露一季報後，董監高的減持也是有點兇猛：
之前覺得好業績，減持點也無所謂，而現在回過頭看，這一季度的業績是今年最高的業績了，1-3季度單季增速同比分別為47.17%、26.91%、12.73%。董監高的減持也真是有點先知先覺啊，感覺有點借高業績掩護撤退的意思。
財報的幾點分析：
1、公司應收賬款4.49億，較年初同比上升103%，看起來有點嚇人！但跟去年同期相比，去年同期應收賬款為4.67億，這並不高於去年。其實這是公司一貫的做法，年初授予部分客戶信用額度，年底集中清收。
2、存貨5.4億，但跟去年同期相比變化不大，較年初還略微下降。
3、應付賬款及預收並沒有多大變化，每年大量的預收只有在第四季度才出現。
4、銷售費用12.1億，同比大增54%，遠高於營收的增幅，說明公司在市場宣傳投入力度很大。
5、管理費用為2.9億，同比增長46.3%，主要是LSG 並表後帶來的無形資產攤銷所致。
6、經營活動產生的現金流量淨額為7.57億，較去年同期9.14億下降了17.17%，主要原因是支付給職工多了1.8億，銷售支出（市場廣告）多了4億。
湯臣倍健的不確定性：
1、線下渠道受國家醫保新規等影響，若未來購買保健品不可以刷醫保卡，湯臣倍健短期經營會承壓較大。
2、之前線上電商是增速最快的銷售渠道，但今年受電商平臺政策變化等因素影響，前三季度僅實現個位數增長，這個影響估計今年乃至年初都會受影響。
3、今年《電商法》的實施令LSG境外業務受到較大影響，LSG可能面臨經營業績不達預期的情況，擔心年底會計提商譽。畢竟現在賬上躺著21.53億的商譽，真減值起來不是鬧著玩的，分分鐘能讓公司出現大額虧損。
綜合觀點：
目前總市值263.8億，靜態市盈率為24倍，這個估值不算高。
但短期影響公司未來業績的因素尚未消除，湯臣業績估計不會扭轉趨勢。且年底大概率會有商譽減值，此時建議還是觀望為宜。
磚頭君還是看好保健行業的未來。其實，如果不是擔心商譽的問題，現在冒點風險抄個底也還真是不錯的時機。
三、涪陵榨菜
公司前三季度營業收入16.04億元，同比增長3.83%；淨利潤5.18億元，同比下降0.99%；每股收益0.66元。
第三季度營業收入5.18億元，同比增長7.64%，淨利潤2.03億元，同比增長-6.78%。扣非淨利潤1.99億，同比增長1.14%。
這三季報的數據初步一看，感覺業績還是很不理想，淨利潤依舊是同比下滑。但分開季度業績看，發現第三季度營收營收已開始從回正增速，且淨利潤的同比負增長開始縮小。
目前涪陵榨菜業績正在築底，營收已反彈，就等淨利潤上來了。
應收賬款5156萬，較年初786萬增長了556%，漲幅非常大。較去年同期（3399萬）也是增長了52%，遠高於營收的7.64%漲幅。這跟公司的渠道下沉策略相關。
二季度以來，公司進一步明確渠道下沉目標，加大渠道下沉力度，其辦事處從34 家增加至近70 家，拓展增速明顯。其次，公司放寬對部分經銷商的授信額度，提升經銷商拿貨的積極性，鼓勵新增空白市場覆蓋。
上面這兩個原因讓涪陵榨菜的應收大幅增長，但存貨控制的還可以，較第一、第二季度沒有明顯的上漲。
公司第三季度銷售費用依舊大幅投入，較去年三季度同期增長了85%，這也是拖累第三季度淨利潤的原因。
公司管理費用一直平穩，並沒有給公司的成本帶來新增負擔，由此可看出管理依舊穩健出色。
經營現金流較去年同期略微減少，一來是賬期影響，二來是銷售的大力投入。公司沒有有息負債，依舊穩健經營。
綜合觀點：
公司雖遭遇經營週期的波動，但通過積極的渠道變革有助於彌補公司在低線城市渠道佈局的欠缺，有助於公司業績的長遠發展。
目前公司市值176億，滾動市盈率27倍，公司正在業績築底，不算貴。建議拿穩，有資金的話還可以在下滑中不斷補倉。
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