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张文朗 黄文静 郭永斌 邓巧锋 郑宇驰
要点
10月中美贸易谈判带来利好，资本市场风险偏好得到一定提振，但基本面尚未企稳。社消或由于汽车拖累减轻而小幅改善，但固定资产投资大概率回落，尤其是土地购置费对地产投资的拖累加大。10月工业增加值或回落，进出口延续弱势。猪价或推升CPI同比上升至3.3%，PPI同比继续放缓，CPI与PPI剪刀差或进一步拉大。金融方面，10月新增人民币信贷或由于9月银行信贷冲量而小幅回落，但社融增速或仍保持在10.8%左右。
正文
10月中美贸易谈判带来利好，资本市场风险偏好得到一定提振，但基本面尚未企稳，其中投资或继续小幅回落。以下为细项前瞻：
汽车拖累减轻，社消或小幅反弹
10月社消当月同比或反弹至7.9%（前值7.8% ）。分项看，前期国五清库对汽车销售的拖累逐渐消退，同比增速或进一步恢复，竣工回温支撑地产链消费，必选消费品或继续持稳，油价同比放缓拖累石油消费增速。
总体固定资产投资仍将下行
拿地继续疲软，开工与施工放缓，土地购置费拖累加大，房地产投资增速继续放缓。百城住宅土地成交价款累计同比继续放缓，全国土地来看，受基数回落影响，土地成交价款的同比降幅或继续收窄。30城销售同比由正转负，一线反弹，但二三线大幅放缓。但前期拿地的疲软对土地购置费的拖累继续，新开工继续放缓，施工亦受拖累，但受建筑价格的影响，建筑工程投资增速或仍有支撑，安装工程投资或继续随竣工增速回升而反弹。总体看，前10月房地产开发投资累计同比或放缓至10.0%。
预计前10月广义基建投资同比增长3.7%左右（前值3.4%，去年同期为0.9%）。从资金来源看，截至到10月底，2019年债券专项债券已经完成发行，从8月开始申报的第一批和第二批专项债项目的部分资金已经开始下发，这将支撑10月份和未来的基建投资。1-10月城投债净融资量8511.5亿，同比增长136.3%，其中7-10月净融资量为2205.4亿元。1-9月预算内资金投入到基建投资的量为4.5万亿，同比增长10.5%。总体来看资金量可以支撑基建投资继续增长，预计1-10月基建投资同比增长3.7%左右。
预计前10月制造业投资增速或继续小幅回落至2.3%左右（前值2.5%，去年同期9.1%）。考虑到制造业投资的高基数，预计前10月投资增速或继续小幅回落。
工业增加值增速或回落
预计10月份工业增加值同比增长在5.5%左右（前值5.8%，去年同期为5.9%）。2019年以来工业生产的季末效应比较明显，季末后次月工业生产回落幅度明显。从高频数据来看，10月份高炉开工率平均值为62.5%（9月份为
64.5%），但10月份工业用电量同比增长19.8%（前值5.2%，去年同期为-19.1%），工业用电量增速快速反弹，部分原因反映了去年同期的低基数，同时，今年10月比去年同期少一天假期、多一天工作日，预计将对工业生产有部分支撑，因此预计10月份工业增加值同比增长5.5%，与9月份相比略有回落。进出口延续弱势。从9月中国进出口细项数据中可以看出出口抢跑效应已经几乎消失；进口方面则有可能受到中国加大从美国农产品进口而又有所提振。从已经公布的数据来看，10月韩国、越南出口增速下行：韩国出口、进口同比分别为-14.7%（前值-11.7%）、-14.6%（前值-5.6%），越南出口、进口同比分别为7.7%、8.7%（前值12.2%、13.6%）。10月中国PMI中新出口订单、进口较9月分别下降1.2、0.2个百分点。综合来看，我们预计10月出口同比-2.2%（前值-3.2%）、-6.8%（前值-8.5%）。
猪价或继续推升CPI
非洲猪瘟影响继续加重，能繁母猪存栏进一步下降，叠加国庆节日需求，10月商务部猪肉价格同比从57%进一步上升到87%。鲜果特别是苹果价格同比进一步放缓，基数较高带动交通燃料价格同比进一步放缓。
10月CPI同比或进一步上升到3.3%（前值3.0%）。随着沙特复产，美国原油库存增长，油价回落，但10月中旬中美谈判出现利好，油价反弹，有色金属亦反弹。国家督导组查处落后产能行动开展，高炉产能利用率弱于去年同期，工业和建筑业景气度疲弱，钢铁供求两弱，钢价低位震荡。焦煤需求承压，电厂库存高企，煤炭价格环比下跌。10月PPI或进一步放缓至-1.5%（前值-1.2%）。
信贷或小幅回落，社融增速或持平
10月新增人民币信贷或较同期小幅回落，社融增速依旧高企。受9月信贷冲量影响，10月新增人民币信贷或较去年同期小幅回落至6500亿，企业债发行量或约2500亿，叠加未贴现银行承兑汇票在历史同期波动不大，新增社融或在8500亿左右，社融增速或仍保持在10.8%左右。
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