「東吳機械陳顯帆」周觀點：Q3行業增速放緩，工程機械、油服持續高增

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投資評級：增持（維持）

1、推薦組合

【三一重工】【晶盛機電】【傑瑞股份】【中海油服】【先導智能】

【恆立液壓】【浙江鼎力】【北方華創】【銳科激光】【邁為股份】

本週周組合

2、投資要點

機械行業回暖態勢延續，單季度業績增速有所回落

1、 2019Q1-Q3業績同比+20.4%，單季度業績增速有所回落

2019Q1-Q3,機械設備板塊共計實現營業收入8772.7億元，同比+10.8%。其中，Q3單季度收入2957.7億元，同比+11.0%。2019Q1-Q3,共計實現歸母淨利潤533.5億元，同比+20.4%。其中，Q3單季度淨利潤173.3億元，同比+2.8%。前三季度整體仍呈回暖態勢，單季度業績增速有所回落。

2、 經營性現金流、盈利能力等各項經營指標持續回升

經營性現金流狀況優化。扣除中國中車影響，2019Q1-Q3，經營性現金流淨額366億元，去年同期為109億元, 同比+234.6%。其中，剔除中車後，Q2單季度經營性現金流淨額209億元，同比+55.5%。此外，資產減值損失顯著好轉。2019Q1-Q3，行業資產減值共計-35億元，其中Q3單季度資產減值損失為-13億元，而去年前三季度行業大幅計提資產減值損失99億元，同比大幅好轉。行業毛利率、淨利率、ROE等均回升明顯，盈利能力提升。行業整體毛利率達24.7%，同比+1.52pct。淨利率達6.08%，同比+0.49pct。ROE水平回升明顯，達5.49%（+0.60pct）。

工程機械高基數下維持高增長，油服受益國內能源保供表現亮眼

2019Q1-Q3，工程機械板塊共實現營收1935.0億元，同比+26.1%歸母淨利潤198.3億元，同比+76.7%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤53.1億元，同比+61.2%。行業在高基數下繼續維持高增長速度。而受益於國內能源保供政策，油氣設備板塊同樣表現亮眼。2019Q1-Q3，油氣設備板塊共實現營收1411.9億元，同比+23.1%。其中，Q3單季度收入526.4億元，同比+20.1%。歸母淨利潤44.5億元，同比+245.1%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤24.3億元，同比+174.3%。

泛半導體、鋰電設備單季度業績增速觸底回暖

2019Q1-Q3，鋰電設備板塊共實現營收110.6億元，同比+16.3%。其中，Q3單季度收入41.0億元，同比+12.9%。歸母淨利潤14.5億元，同比+4.5%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤5.2億元，同比+9.1%。泛半導體板塊共實現營收122.7億元，同比+24.8%。其中，Q3單季度收入46.6億元，同比+39.3%。前三季度歸母淨利潤16.1億元，同比-4.3%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤6.1億元，同比+5.5%，單季度業績增速扭虧。

樓宇設備、金屬製品業績下行，重型裝備復甦態勢延續

2019Q1-Q3，樓宇設備板塊共實現營收340.6億元，同比+4.7%。歸母淨利潤17.8億元，同比-17.0%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤5.5億元，同比-26.2%。金屬製品板塊共實現營收1108.9億元，同比-1.7%。歸母淨利潤34.0億元，同比-33.2%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤10.2億元，同比-58.0%。重型裝備板塊共實現營收495.2億元，同比+17.3%。歸母淨利潤7.9億元，同比+4.3%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤1.7億元，同比-1.5%，復甦態勢延續。

軌交裝備板塊業績穩健增長、智能裝備板塊整體盈利仍處谷底

2019Q1-Q3，軌交裝備板塊營收1617.3億元，同比+13.9%。歸母淨利潤88.7億元，同比+9.8%。Q3單季度實現歸母淨利潤38.5億元，同比+6.5%。軌交裝備（除中國中車外）板塊共實現營收72.1億元，同比+9.1%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤2.2億元，同比+9.0%，業績增速有所改善。智能裝備板塊共實現營收228.7億元，同比-15.5%。歸母淨利潤-15.5億元，同比-197.3%。其中，Q3單季度實現歸母淨利潤-6.6億元，同比-241.0%。

投資建議：工程

風險提示：經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

【半導體設備】半導體大基金二期正式成立，規模超2000億，國產設備商顯著受益

國家集成電路產業基金二期於10月22日成立，註冊資本超2000億。根據工商信息顯示，國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司已於2019年10月22日註冊成立，註冊資本為2041.5億元，共27位股東，均為企業法人類型。相比於第一期，第二期更注重產業整體協同發展+填補技術空白。

一期1000億元，投資設備企業投資較少。大基金投資規模達6500億元。大基金一期有效承諾額超過1200億元，實際出資額達到1000億元，其重點在製造（投資額佔比 65%），晶圓代工28nm和存儲是關鍵。但在半導體設備和材料端的投資比例尚低，一共僅8%，設備企業投資較少，只有少數幾家例如長川科技，大基金持股比例為9.85%；中微公司，大基金的持股比例是19%，北方華創，大基金的持股比例是7.5%。

我們認為大基金二期將帶動設備行業的發展，龍頭企業將明顯受益。我們預計，首先，二期基金將對包括刻蝕機、薄膜設備、測試設備、清洗設備等領域已有佈局的企業提供強有力的支持，有利於龍頭企業將鞏固自身地位。此外，提升企業成線能力可以幫助擴大設備產品佈局。第二，產業資源和產業鏈的整合可以提高資源的有效利用率，幫助國產設備提供工藝認證條件並且打造良好的口碑和品牌，最終實現國產替代進口。

投資建議：重點關注龍頭企業 【中微半導體】和【晶盛機電】。

3、本週報告

【中海油服】業績拐點初現，油服巨頭再出發

【銳科激光】核心元件再獲突破，進口替代提速進行時

【華測檢測】業績超預期增長，精細化管理推動盈利能力提升

【精測電子】Q3單季度利潤-14.6%，看好公司轉型後成長空間

【海油工程】單季度業績扭虧，訂單持續高增長

【中國中車】前三季度扣非歸母淨利潤同比+37%，降本增效成果顯著

【中海油服】單季扣非業績11億元創近五年單季新高

【弘亞數控】單季度業績同比+3.6%保持平穩，產能持續擴張

【振華重工】前三季度扣非歸母淨利潤同比+49.55%，訂單持續向好

【銳科激光】Q3單季業績同比-42%，毛利率環比改善

【恆立液壓】Q3單季業績受行業需求波動影響，看好Q4增速回升

【捷佳偉創】Q3業績符合預期，在手訂單充裕保障業績增長

【晶盛機電】Q3業績超預期，業績拐點到來

【三一重工】高基數下繼續維持較高增長，堅定看好戴維斯雙擊

【蘇試試驗】設備+服務業務規模擴大，收購宜特進軍半導體檢測試驗

【先導智能】三季報業績基本符合預期，毛利率恢復至41%，看好海外看好訂單落地

【中聯重科】業績符合預期，繼續受益工程機械更新週期

【半導體設備】半導體大基金二期正式成立，規模超2000億，國產設備商顯著受益

【長川科技】三季報低於預期，Q3單季營收大幅增加，有望實現封測設備進口替代

【晶盛機電】中標14億元光伏大訂單，光伏大硅片技術迭代將拉長設備需求週期

4、核心觀點彙總

【光伏設備】晶盛機電中標14億元光伏大訂單，光伏大硅片技術迭代將拉長設備需求週期

中標14億元光伏大訂單，業績拐點加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元（含稅）。加上此次新接的14.25億元，在手的光伏訂單預計為40億元，半導體訂單為5.4億元；在手訂單總金額為45億元以上，預計2020年業績仍然會高速增長。

光伏大硅片技術迭代將拉長設備需求週期。2019年光伏硅片進入新產能週期，未來兩年單晶滲透率將從目前50-60%提升至80-90%，同時中環最新推出12寸大硅片具備更高轉化效率和更低成本受到下游電池客戶認可，將是行業大趨勢。新技術將拉長硅片設備需求週期，晶盛機電作為唯一的12寸設備提供商將大幅受益，預計未來三年光伏新增訂單超過100億元。

半導體業務進入收穫期，大基金二期重點扶持設備和材料國產化，大硅片設備龍頭有望受益。中環8寸產線正式投產，12寸設備進場在即。中環領先大硅片項目擬投資30億美元實現75萬片/月8寸產能和60萬片/月12寸產能。8寸產線已具備25萬片的月產能，12寸具備2萬片的月產能。8寸產線已投產1條，共規劃3條產線。2019年6月以來，中環股份採購設備節奏明顯加快，採購設備集中在清洗設備、研磨設備、檢測設備。一期9月1 條 8 英寸線投產，12 英寸項目10月開始設備move in，2020 Q1投產，12寸招標有望逐步開啟，作為核心設備商晶盛機電將大幅受益。我們判斷隨著12寸設備招標逐步開啟，加上晶盛機電半導體設備的極高的盈利能力，預計未來會大幅提高公司的估值水平。

盈利預測與投資評級：預計公司2019/2020年收入分別為26/51億元，淨利潤分別為6.7/11.1億，對應PE分別為28/17倍，維持“買入”評級。

風險提示：光伏平價上網進度不及預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導智能：三季報業績基本符合預期，毛利率恢復至41%，看好海外看好訂單落地。先導10月28日晚間發佈三季度業績公告稱:公司2019年Q1-Q3累計實現營業收入32.16億元，同比增長19.31%；前三季度淨利潤6.35億元，同比增長16.14%；扣非淨利潤為6.2億元，同比14.71%。2019年全年仍將保持較高增長，新接訂單預計在60-70億元。2019Q1-Q3收入增長19%，利潤增長16%，收入和利潤增速整體匹配。其中Q3單季度收入增長13.5億元，同比+8%，環比+33%。我們判斷公司的收入確認和業績釋放主要集中在下半年，全年業績仍將保持較高增長。預計2019年全年新接訂單保守估計60-70億元。先導作為全球絕對領先的設備龍頭，與6家龍頭電池廠均有密切合作，且隨著 Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。

風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。

三一重工：高基數下繼續維持較高增長，堅定看好戴維斯雙擊。公司2019Q1-Q3實現營收587億，同比+43%；實現歸母淨利91.6億元，同比+88%；扣非歸母淨利92.5億，同比+77%。Q3單季實現營收

風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。

晶盛機電：Q3業績超預期，預計業績拐點或到來。訂單確認速度加快，預計業績拐點或到來。公司2019Q1-Q3實現營收20.1億，同比+6.2%；歸母淨利4.7億，同比+5.9%（業績預告區間為0-10%）；扣非歸母淨利4.5億，同比+6.7%。其中Q3單季營收8.3億，同比+28.4%；歸母淨利2.2億，同比+37.4%；扣非歸母淨利2.2億，同比+48.2%。截止2019年9月30日，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元（以上合同金額均含增值稅）。我們按照中報的未完成合同金額和Q3單季的確認收入金額到推出Q3單季的新接訂單數量是6.6億元（27.29+新接訂單數-8.3=25.58億元）。由於公司主要的光伏訂單生產週期在3個月，發貨後的驗收週期在3-5個月不定，按照目前的訂單確認進度，我們判斷接下來兩個季度公司的業績將繼續反彈。

風險提示：光伏平價上網進度不及預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期。

6、行業重點新聞

【半導體設備】工信部宣佈5G商用正式啟動，年底將開通13萬個基站

據SEMI大半導體產業網10月31日消息，2019年中國國際信息通信展正式開幕。在開幕式上，工信部副部長陳肇雄正式宣佈5G商用。陳肇雄表示，今年年底中國將開通13個5G基站，在北京等城市5G網絡基本上實現了連片覆蓋。

今年是全球5G發展里程碑的一年，也是中國5G商用元年。今年6月6日，工信部向中國移動、中國聯通、中國電信、中國廣電發放5G商用牌照。隨後，三大運營商向消費者推出了5G免費體驗套餐，並開放了商用套餐預約。不到20天，三大運營商5G商用預約用戶總數已超過1000萬。10月31日三大運營商正式推出了5G套餐，最便宜的128元起，根據網速劃分不同價位檔，網速快費用高。

【半導體設備】世界第三大半導體切割設備製造商以色列ADT入駐鄭州航空港

根據SEMI大半導體產業網報道，10月24日，先進微電子裝備（鄭州）有限公司全資收購以色列ADT新聞發佈會在上海舉行，這標誌著先進微電子（鄭州）有限公司收購以色列ADT的工作全部完成，中國ADT公司正式成立，世界先進半導體切割設備製造企業以色列ADT正式入駐航空港實驗區，將填補我省在該領域的空白。此次收購完成後，新成立的ADT公司除了繼續保留以色列的研發中心和生產工廠，未來將在航空港實驗區建立研發和生產基地，同時帶動國內相關零部件配套產業的發展。

【工程機械】挖掘機指數折射投資新動向，穩投資效果正在顯現

根據第一工程機械網報道，三一重工數據顯示2019年1月～9月挖掘設備作業時間累計同比上升10.6%，其中5月～8月每月同比漲幅均超過20%。折射當前基礎設施投資回穩、房地產開發投資保持穩定的態勢。2019年前三季度我國基礎設施投資同比增長4.5%，第三產業投資增速7.2%，高技術產業投資、社會領域投資增速都在13%及以上。

【工程機械】9月重卡市場加速回暖，全年銷量將達百萬輛

根據第一工程機械網報道，2019年9月，我國重型貨車累計銷售83571輛，同比增長7.5%，9月牽引車累計銷售38937輛，同比增長14.7%，已連續8個月實現同比增長。徐工重卡9月售車1603輛，同比增長44.94%。2019年1～9月重卡累計銷量已達889020輛，2019年全年銷量有望突破100萬輛。

【光伏設備】國家能源局：1~9月全國光伏新增裝機15.99GW

根據北極星太陽能光伏網報道，10月29日，國家能源局在京舉行新聞發佈會，發佈2019年三季度能源經濟形勢、可再生能源併網運行情況以及12398投訴舉報受理情況等，並回答記者提問。

前三季度，全國光伏新增裝機1599萬千瓦，其中，光伏電站773萬千瓦；分佈式光伏826萬千瓦。從新增裝機佈局看，華北地區新增裝機508.6萬千瓦，東北地區新增裝機51.2萬千瓦，西北地區新增裝機為430.8萬千瓦，華東地區新增裝機為332.2萬千瓦，華中地區新增裝機為180.9萬千瓦，華南地區新增裝機95.5萬千瓦。截至2019年9月底，光伏發電累計裝機1.90億千瓦。

前三季度，全國光伏發電量1715億千瓦時，同比增長28.1%；全國光伏平均利用小時數910小時，同比增加53個小時；平均利用小時數較高的地區為東北地區1165小時，華北地區1020小時，其中蒙西1305小時、蒙東1276小時、黑龍江1160小時。

【光伏設備】總投資約22億元，隆基股份在嘉興再擴5GW單晶組件項目

根據北極星太陽能光伏網報道，10月30日，隆基股份發佈公告稱，根據戰略發展需求，公司全資子公司隆基樂葉光伏科技有限公司（以下簡稱“隆基樂葉”）與嘉興秀洲高新技術產業開發區管理委員會（以下簡稱“甲方”）、嘉興市秀洲區人民

【新能源汽車】大眾計劃每年生產100萬輛電動汽車，中國成為關鍵市場

據路透報道，大眾汽車正在加快電動汽車生產，計劃到2022年每年在全球生產約100萬輛電動汽車，從而超過美國競爭對手特斯拉，並使中國成為關鍵戰場。大眾一名高管表示，到2022年，該公司將在全球範圍內對8家工廠進行改造，專門生產電動汽車，並將其MEB電動專用平臺授權給其他競爭對手，從而有望成為全球最大的電動汽車製造商。

根據大眾的計劃，明年將在華投產兩座工廠生產電動汽車，年產能將達60萬輛，具體是位於安亭和佛山的兩家工廠。大眾還表示，預計到2028年總計將生產2200萬輛電動汽車，其中1160萬輛將來自中國工廠。

7、公司新聞公告

【晶盛機電】預中標14.25億元中環協鑫設備採購項

晶盛機電10月31日晚間公告，公司為內蒙古中環協鑫光伏材料有限公司的可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產業化工程五期項目第一批設備採購第一包、第二包、第三包的第一中標候選人，合計中標額14.25億元，交貨週期為合同簽訂後210天。

【中聯重科】2019年第三季度報告收入+51%，利潤+167%

公司10月31日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收317.5億元，同比+51%；實現歸母淨利34.8億元，同比+167%；扣非歸母淨利27.7億元，同比+189%。Q3單季實現營收94.9億元，同比+50%；實現歸母淨利9億元，同比+106%；扣非歸母淨利6.5億，同比+111%。

【三一重工】2019年第三季度報告收入+43%，利潤+88%

公司10月31日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收587億元，同比+43%；實現歸母淨利91.6億元，同比+88%；扣非歸母淨利92.5億元，同比+77%。Q3單季實現營收153億元，同比+18%；實現歸母淨利24.1億元，同比+61.3%；扣非歸母淨利24.4億，同比+39.6%。

【蘇試試驗】2019年第三季度報告收入+21%，利潤+19%

公司10月29日發佈三季報，公司發佈2019年三季度報告，2019年Q1-Q3營業收入為4.9億元，同比+21.48%，歸母淨利為5443萬元，較上年同期+18.90%，扣非歸母淨利4687萬元，同比+17.35%；其中Q3單季營收1.7億，同比+19.51%；歸母淨利1941萬元，同比+22.12%；扣非歸母淨利1585萬元，同比+7.31%。

【浙江鼎力】2019年第三季度報告收入+9%，利潤+12%

公司10月30日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收14.5億元，同比+9%；實現歸母淨利4.4億元，同比+12%；扣非歸母淨利4.1億元，同比+15%。Q3單季實現營收5.97億元，同比+10%；實現歸母淨利1.8億元，同比-3.9%；扣非歸母淨利1.8億，同比+6.1%。

【恆立液壓】2019年第三季度報告收入+21%，利潤+28%

公司10月30日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收38.3億元，同比+21.3%；實現歸母淨利9.2億元，同比+27.5%；扣非歸母淨利8.2億元，同比+32.1%。Q3單季實現營收10.4億元，同比+4.5%；實現歸母淨利2.5億元，同比-3.8%，扣非歸母淨利1.9億元，同比-4.9%。

【捷佳偉創】2019年第三季度報告收入+64%，利潤+30%

公司10月29日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收18億元，同比+64.3%；實現歸母淨利3.4億元，同比+30%；扣非歸母淨利3.2億元，同比+31.5%。Q3單季實現營收5.86億元，同比+84%；實現歸母淨利1.1億元，同比+43.7%，扣非歸母淨利1.08億元，同比+44%。

【長川科技】2019年第三季度報告收入+18%，利潤-96%

公司10月29日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收2億元，同比+18%；實現歸母淨利0.01億元，同比-96%，扣非歸母淨利-0.15億元，同比-157%。Q3單季實現營收1億元，同比+78.8%；實現歸母淨利24萬元，同比-96.6%，扣非歸母淨利-0.04億元，同比-192%。

【先導智能】2019年第三季度報告收入+19%，利潤+16%

公司10月28日發佈三季報，公司2019年Q1-Q3累計實現營業收入32.16億元，同比增長19.31%；前三季度淨利潤6.35億元，同比增長16.14%；扣非淨利潤為6.2億元，同比14.71%。

【晶盛機電】2019年第三季度報告收入+6%，利潤+6%

公司10月29日發佈三季報，公司2019Q1-Q3實現營收20.1億，同比+6.2%；歸母淨利4.7億，同比+5.9%（業績預告區間為0-10%）；扣非歸母淨利4.5億，同比+6.7%。其中Q3單季營收8.3億，同比+28.4%；歸母淨利2.2億，同比+37.4%；扣非歸母淨利2.2億，同比+48.2%。

8、重點數據跟蹤

圖1：9月挖掘機銷量15799臺，同比+17.8%

圖2：8月小松挖機開工129.4h，同比-3.0%

圖3：7月汽車/隨車/履帶起重機銷量2467/1100/200臺

圖4：9月新能源乘用車銷量7.6萬輛，同比-31%

圖5：9月動力電池裝機量395萬度，同比-31%（單位：kWh)

圖6：9月北美半導體設備製造商出貨額19.54億美元，同比-6%

圖7：9月工業機器人產量13726臺/套，同比-14.6%

圖8：9月電梯、自動扶梯及升降機產量11.3萬臺，同比+10.8%

9、風險提示

經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

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東吳機械研究團隊榮譽

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）

南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。

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