国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中际旭创(300308)
业绩简评
10 月 29 日公司披露三季报， 2019 年前三季度实现营收 32.84 亿元，同比下降21.86%；扣非净利润 3.29 亿元，同比下降 33.22%；基本每股收益 0.50 元。其中，第三季度实现营收 12.49 亿，同比下降 9.33%，扣非净利润 1.27 亿元，同比下降 27.49%。
经营分析
夯实基础，经营业绩环比持续提升。 报告期内，公司经营探底回升。 2018 年Q2 公司录得上轮周期单季营收和利润峰值，实现营收 14.3 亿、利润 1.97 亿。伴随全球 ICP 巨头资本开支放缓和去库存，公司营收和归母净利连续三季环比下滑。今年 Q1 见底后公司经营实现两个季度环比提升， QoQ 营收分别增长32.4%、 7.7%，净利分别增长 8.4%、 40.0%。下行周期，公司不断夯实经营基础，维持稳定盈利能力，行业竞争力进一步增强。通过提高生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种措施，叠加高速率产品占比提升以及人民币贬值等外部因素，前三季公司综合毛利率 28%+，同比提升超过 2pp。产品方面，公司数通 100G 产品市占率稳中有升， 400G 产品率先出货，全球出货份额预计在 50%以上； 5G 前传光模块尤其是 10KM 产品在华为、中兴获取领先市场份额。
云巨头去库存周期结束，伴随光网络升级， 400G 是未来成长核心驱动力。 最新财报显示，英特尔数据中心业务营收 YoY Q3 4% VS. Q2（ -10%），亚马逊Capex YoY Q3 40% VS. Q2 10%，云计算市场回暖已是现在进行时，预计2020 年全球 100G 数通光模块出货~50%增长。同时，以谷歌、亚马逊为首的北美云计算巨头正在引领光网络升级至 400G。公司目前在 400G 布局领先， 2019年市场份额 50%+，预计 400G 产品 20 年将为公司带来 10 亿以上新增收入。
5G 进入规模建网期，提供新成长动能。 5G 是公司成长第二驱动力， 19 年中国5G 建站总数预计 15-20 万站，前传光模块需求预计 100-150 万块。 20 年 5G 进入规模部署期，总体建站规模预计超 50 万，前传光模块需求预计 400-600 万块（考虑部分彩光方案），公司有望获取 30%左右市场份额。同时公司积极布局中回传市场，预计 5G 产品 20 年收入将实现同比 100%以上增长。
盈利调整及投资建议
考虑到 400G 产品导入滞后于预期，以及价格下跌等因素，我们下调了公司 20年盈利预测（ -11%），预计公司 2019-2021 年实现净利润分别为 5.85/8.9/12.97亿元， EPS 0.82/1.25/1.82 元，对应当前 PE 分别为 49/32/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
中美贸易摩擦升级；竞争加剧导致价格下跌超预期；北美云计算市场回暖程度不及预期； 400G 光模块商用进展低于预期； 硅光产品研发进展不达预期。
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