中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
昊華科技(600378)
事件
公司於2019年10月28日晚發佈2019三季報，2019前三季度公司實現營收33.3億元，同比增長13%；實現歸母淨利3.30億元，同比下滑1.9%；實現扣非後歸母淨利3.16億元，同比增長770%。單季度來看Q3單季公司實現營收10.5億元，同比增長4.0%，環比下滑15%；實現歸母淨利0.73億元，同比下滑22%，環比下滑56%；實現扣非後歸母淨利0.68億元，環比下滑60%。
簡評
營收規模與毛利率下滑，業績環比承壓
公司業績環比下滑，主要由於：①營收環比下滑，毛利率環比下滑5個百分點的情況下，毛利潤環比下滑27%，絕對數值下滑1.02億元；②期間費用、稅金及附加合計環比減少0.32億元，其中研發費用減少0.20億元；③減值損失、其他收益、投資收益合計環比減少0.25億元；④所得稅環比減少0.07億元。上述4項合計對歸母淨利環比變化貢獻幅度為-0.88億元，與實際環比減少0.91億元基本吻合。
晨光院：含氟材料技術龍頭，瞄準5G市場
晨光院主營氟材料及含氟精細化學品，聚四氟乙烯（PTFE）樹脂為主導產品，18H1佔晨光院總營收的69%，總毛利的86%。不同於PTFE大宗品，公司主要瞄準中高端市場，面向5G市場的主要為分散法高壓縮比PTFE（5G線纜外皮）和懸浮法抗蠕變PTFE（5G高頻PCB基板）。5G因其對介電常數和介質損耗因子的高要求，PTFE是為數不多的滿足5G通信要求的材料。
①用於5G線纜外皮的分散法高壓縮比PTFE全球僅美國杜邦、日本大金和晨光院具備批量供應能力，國內市場以晨光院為主。
②用於5G高頻PCB基板的懸浮法抗蠕變PTFE公司也具備深厚的技術積累，此前產品主要用於軍工等領域，此次定增募投項目中佈局5000噸產能，也將充分受益5G建設：據我們測算，國內5G基站建設對應的高頻PCB覆銅板基材PTFE總市場空間約87億元，全球超過130億元，2020年按照國內建設68萬個5G基站計算，市場將達到12億元。公司5000噸產能按照關聯交易報告書中7-10萬元/噸的價格計算，預計實現銷售收入3.5-5.0億元。
黎明院、光明院：特種氣體老牌廠商，發力半導體用途
黎明院主要佈局NF3、SF6等含氟氣體，光明院主要佈局磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等摻雜和離子注入氣體。黎明院與韓國大成成立合資公司黎明大成生產NF3，一期1000噸2016年投產，二期1000噸也已經於2018年10月投產，客戶覆蓋國內外主流一線面板廠商。根據公司披露的經營數據，2019前三季度公司NF3達到1800餘噸，按年化計算產能利用率已經達到120%。光明院對於磷烷、砷烷、硼烷、三氟化硼等氣體的技術佈局可以追溯至上個世紀“六五計劃”期間，彼時國家科委基礎研究和新技術局分別同光明化工研究設計院、北京氧氣廠、浙江大學和保定紅星單晶硅廠簽訂了超純氣體、烷類氣體研製攻關合同，氣體品種包括SiH4、PH3、B2H6、AsH3、BF3、NH3、HCl等。光明院特氣此前主要小批量供應軍工，此次搬遷項目佈局先進電解法產能，瞄準半導體應用，預計2019年投產。
軍工項目細分領域龍頭，實力雄厚
公司旗下大部分院所均或多或少涉及軍工業務，據公司公告，典型產品包括但不限於軍用航空輪胎、火炮安全輪胎、軍工有機玻璃、化學推進劑、先進塗料、航空航天非輪胎橡膠製品等，其中多個細分領域公司為行業龍頭。
預計公司2019、2020年歸母淨利分別為5.2、6.2億元，對應PE29、25倍，首次覆蓋給予增持評級。
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